Kan det være en ideell person? Finnes den ideelle personen? Ideen om idealet fra et filosofisk synspunkt

Suverene fond er opprettet av stater for å opprettholde finansiell stabilitet i krisetider og som et verktøy for globale investeringer. Fremveksten av de fleste av dem er knyttet til inntekter fra eksport av hydrokarboner. Under en finanskrise må statene revurdere sin fondsforvaltningsstrategi. Samtidig er forvaltningen av russiske suverene fond preget av en konservativ politikk, som under forhold med lave oljepriser hindrer dem i å fylle og opprettholde en anti-krise "sikkerhetspute".

Et suverent formuesfond er et investeringsfond (vanligvis statseid, selv om det er unntak - Alaska State Oil Fund (USA), China Investment Corporation, etc.), som består av aksjer, obligasjoner, eiendom og (eller) annen finansiell instrumenter, uttrykt i utenlandsk valuta.

• Hovedfunksjonene til et suverent fond er å dekke budsjettunderskudd ved ugunstige økonomiske forhold eller å akkumulere overskytende eksportinntekter, som senere kan investeres i lovende prosjekter.
• Utseendet til de første suverene fondene dateres tilbake til 50-tallet av forrige århundre (Kuwait, Venezuela), men dette ble en utbredt praksis ved overgangen til det 20. og 21. århundre. De største statlige fondene inkluderer Statens Pensjonsfond (SPU), Abu Dhabi Sovereign Fund (UAE), etc.
• I Russland ble det opprettet et stabiliseringsfond i 2004, der statens inntekter fra oljeproduksjon og eksport ble overført når oljeprisen oversteg en viss "grensepris". I 2008 ble Stabiliseringsfondet delt i Reservefondet og Nasjonalt velferdsfond.
• I 2011 ble det russiske direkteinvesteringsfondet (RDIF) opprettet, som investerer penger i ledende og lovende bransjer sammen med internasjonale investorer.

Den kvantitative og kvalitative utviklingen av statlige formuesfond er først og fremst knyttet til perioden med høye oljepriser i det første tiåret av det 21. århundre. Men på grunn av krisen i råvaremarkedene, endrer statlige fond sin investeringsstrategi til fordel for å investere i aksjer med høy avkastning og alternative aktiva (for eksempel eiendom).

• Statens pensjonsfond (SPU) investerer i høyteknologiske selskaper (Apple, Alphabet, Microsoft) og ikke-olje- og gassektorer (for eksempel Nestle).
• Kongeriket Saudi-Arabias suverene formuefond har investert 50 milliarder dollar i utenlandske eiendeler det siste året, mesteparten i teknologiselskaper. For eksempel investerte fondet i juni i fjor 3,5 milliarder dollar i Uber.
• Qatar-regjeringen planlegger å åpne et kontor i Silicon Valley (USA) for å investere i teknologistartups.

Russlands suverene fond sørget for en relativt smertefri passasje av den globale finanskrisen i 2008-2009 og opprettholder økonomisk stabilitet i dag. På grunn av dette har volumet deres redusert betydelig.

• I desember 2016 falt volumet av reservefondet for første gang i historien til dets eksistens under 1 billion rubler. I slutten av april 2017 inneholdt den 931,25 milliarder rubler. eller 16,34 milliarder dollar, og i National Welfare Fund - 4,1925 billioner rubler. eller 73,57 milliarder dollar.
• Budsjettloven for 2017 forutsetter at Reservefondet vil være helt oppbrukt i år og regjeringen går over til å bruke NWF-midler. Det er planlagt å bevilge 1.061 billioner rubler fra Reserve Fund og 663.5 milliarder rubler fra National Welfare Fund for å dekke budsjettunderskuddet.

Men takket være stigende oljepriser har trusselen om at kollisjonsputen er oppbrukt blitt mindre.

• Reservefondet kan bli bevart, og midlene til det nasjonale velferdsfondet kan ikke være nødvendig. Betingelsen for dette er at oljeprisen forblir på 50 dollar per fat, siden alle tilleggsinntekter (over 40 dollar per fat) vil bli brukt til å fylle på reservefondet.

Tatt i betraktning investeringsstrukturen til russiske suverene fond, uten høye oljepriser, vil de praktisk talt ikke bli etterfylt.

• I følge rapporten fra Finansdepartementet økte volumet av reservefondet fra januar til april 2017 med 0,16 milliarder dollar. Samtidig, i rubelekvivalenter, falt volumet med 42 milliarder (fra 973 til 931 milliarder rubler). Det vil si at inntektene mottatt fra å plassere reservefondmidler på utenlandsk valutakontoer hos Bank of Russia ikke kompenserer for valutakursforskjellen fra revaluering av eiendeler.
• Omtrent 40 % av NWF-midlene er reservert til infrastrukturprosjekter (BAM, Transsib, etc.), prosjekter til Rosatom, det russiske direkteinvesteringsfondet (RDIF). Men i 2015 ble det besluttet å ikke starte finansiering av nye prosjekter fra Velferdsfondet. Det er også mulighet for stansing av midler til enkelte allerede godkjente prosjekter. Samtidig gir lån utstedt av National Welfare Fund for prosjekter 6,5% per år i utenlandsk valuta og 23,63% i rubler (data fra Finansdepartementet). Avkastningen på amerikansk gjeld i dollar og EU-gjeld i euro er 1 % per år.

Et suverent formuesfond er et statlig investeringsfond hvis finansielle eiendeler inkluderer aksjer, obligasjoner og eiendom, edle metaller og andre finansielle instrumenter. Sovereign wealth funds' investeringer spenner over hele verden.

Noen statlige formuesfond eies av sentralbanker, som akkumulerer utenlandsk valuta i prosessen med å forvalte den nasjonale banksystemet; slike fond har typisk høy økonomisk og skattemessig betydning. Andre statlige formuesfond representerer ganske enkelt statlige sparepenger som er investert i ulike selskaper for å generere investeringsinntekter og spiller ikke en vesentlig rolle i finanspolitikken.

Statlige fond kan investere i utenlandske innskudd, gull, SDR, en reserveposisjon hos IMF eller reservevalutaer som dollar, euro eller yen. Statlige fond kan registreres som investeringsselskap, statlige pensjonsfond, statlige oljefond mv.

Dermed investerer Saudi-Arabia 10 milliarder dollar i den russiske økonomien gjennom det suverene fondet til kongeriket Saudi-Arabia, det offentlige investeringsfondet (PIF). Fondet finansierer tradisjonelt store investeringsprosjekter, og det totale investeringsvolumet til fondet avsløres ikke, selv om det ifølge enkelte estimater kan overstige 380 milliarder dollar.

1) Statens pensjonsfond utland - 882 milliarder dollar

Volumet av det norske statsfondet er 882 milliarder dollar. Det ble opprettet i 1990 som Statens oljefond, og i 2006 ble det omdøpt til Statens pensjonsfond utland (GPFG).

Fondet akkumulerer alle inntekter fra olje- og gassektoren og dekker om nødvendig budsjettunderskuddet. Omtrent 60 % av eiendelene er investert i aksjer (ved utgangen av 2012 eide SPU 1,2 % av aksjene i alle selskaper som handles i verden på børser), resten er i statsobligasjoner og eiendom. Fondet er den største aksjonæren i Europa.

Det norske statsformuesfondet erklærer sitt mål om å spare landets oljeinntekter til fremtidige generasjoner. SPU regnes som det største suverene fondet: aktivaene er estimert til 5,4 billioner kroner (880 milliarder dollar).

2) Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) - 773 milliarder dollar

ADIA har aldri publisert verdien av sine eiendeler, men eksperter anslår at de er mellom 650 milliarder dollar og 875 milliarder dollar. Det ble grunnlagt i 1976. Analytikere ved Sovereign Wealth Funds Institute anslår investeringene til 773 milliarder dollar.

ADIA forvalter enorm kapital og er det største internasjonale investeringsfondet. På grunn av sin størrelse har fondet betydelig innflytelse på internasjonal finans.

Den mottar årlig 70 % av budsjettoverskuddet, samt utbytte fra det statlige oljemonopolet ADNOC.

Over 75 % av ADIAs eiendeler overføres under forvaltning av utenlandske investeringsfond, hovedsakelig amerikanske.

Hovedtyngden av midlene er plassert i aksjer i selskaper i utviklede markeder og amerikanske statsobligasjoner. Fondet forvalter emiratets overinntekter fra oljeeksport, som er anslått til nesten 1 billion dollar.

3) Saudi Arabian Sovereign Fund (SAMA Foreign Holdings) - 757,2 milliarder dollar

Volumet til det suverene fondet til verdens største oljeprodusent og eksportør er estimert til 757,2 milliarder dollar.

Den har eksistert i sin nåværende form siden 2008, da 300 milliarder dollar av pengebyråets eiendeler ble overført til den. Saudi-Arabia(utfører funksjonene til sentralbanken) og 60 milliarder dollar fra lokale pensjonsfond.

Hovedinntektskilden er inntekter fra oljeeksport. Informasjon om investeringsstrategien og strukturen til fondets aktiva offentliggjøres ikke.

4) China Investment Corporation - 746,7 milliarder dollar

Fondet ble opprettet i 2007 for å forvalte deler av Kinas gull- og valutareserver (≈200 milliarder dollar) med høyere avkastning enn den konservative strategien med å investere i amerikanske statsobligasjoner gir.

Over 30 % av CICs portefølje er i aksjer, primært finans- og IT-selskaper. Omtrent 40 % av alle eiendeler er plassert i utlandet, stort sett med en innsats på gjenoppretting av den amerikanske og europeiske økonomien.

Selskapets anleggsmidler investeres på vegne av staten i hjemmemarkedet, for det meste i store selskaper. En betydelig del av porteføljen har lenge vært investert i energiselskaper og prosjekter på grunn av deres strategiske betydning. Etter krisen sluttet imidlertid slike investeringer å gi forventet avkastning.

Den siste tiden har fondets investeringsspekter sett en endring mot å investere i landbruk, og vertikalt, på tvers av hele næringen, fra planting og vanning til produksjon av sluttprodukter og oppdrett av husdyr. Investeringsobjekter er lokalisert over hele verden, uten referanse til enkeltland.

5) Kuwait Investment Authority - 548 milliarder dollar

Volumet til Kuwait Investment Authority (KIA)-fondet er 548 milliarder dollar.

Det har eksistert siden 1953 og regnes som verdens eldste suverene formuesfond.

Inkluderer Reserve Fund, som utfører funksjonene til statskassen og eieren av all statlig eiendom, og Fund for Future Generations, som årlig mottar 10% av alle offentlige inntekter.

Viktige eiendeler inkluderer eierandeler i Daimler AG, BP og Bank of America Merrill Lynch.

6) China Foreign Exchange Management Fund (SAFE Investment Company) - 547 milliarder dollar

I hovedsak er det regjeringsfondet for valutamarkedene i Folkerepublikken Kina. Den opererer i form av et kommersielt "datterselskap" av statsadministrasjonen registrert i Hong Kong, som har ansvaret for kinesiske gull- og valutareserver (≈3,5 billioner dollar).

Selskapets styre består av offisielle representanter for administrasjonen. Fondet er aktivt i det britiske aksjemarkedet. Porteføljen inkluderer aksjer i Royal Dutch Shell, Rio Tinto, Barclays og BHP Billiton. For det første er fondet Kinas reservevalutafond.

Hovedmålene til fondet er å generere tilleggsinntekter fra fondets fond, utvide diversifiseringen av investeringer, og også redusere den kinesiske økonomiens avhengighet av dollarsvingninger. SAFE kan investere i et bredt spekter av instrumenter: aksjer i internasjonale og lokale selskaper, obligasjoner og andre gjeldsinstrumenter.

7) Hong Kong Monetary Authority Exchange Fund - 400,2 milliarder dollar

Volumet av valutafondet til Hong Kong Monetary Authority Exchange Fund er 400,2 milliarder dollar.

Hong Kong Sovereign Fund ble etablert i 1993 og består av et reservefond designet for å støtte valutakursen mellom Hong Kong-dollar og amerikanske dollar, og et Future Generations Investment Fund.

77 % av eiendelene er plassert i aksjer, resten i statsobligasjoner. Samtidig er nesten 90 % verdipapirer denominert i amerikanske dollar.

Hovedformålet med fondet er å opprettholde stabiliteten i de finansielle og monetære systemene i Hong Kong og opprettholde statusen til en internasjonal finanssenter utenfor Hong Kong.

Fondets struktur er delt inn i 3 porteføljer:

— Forsikring er et sikkerhetsnett for Hong Kongs pengesystem. Består av svært likvide dollarpapirer.

— Investering – rettet mot langsiktige investeringer. Består av aksjer og obligasjoner fra OECD-land.

— Strategisk – investeringer i aksjer i Hong Kong-børsen og clearingsenteret.

Det har 2 datterselskaper: RGIC - Real Gate Investment Company - opprettet for å investere i to forskjellige joint ventures innen eiendom i utlandet og EFIC - Eight Finance Investment Company - engasjert i alternative investeringer.

8) Government of Singapore Investment Corporation (GIC) - 344 milliarder dollar

Volumet av fondet til Government of Singapore Investment Corporation (GIC) når 344 milliarder dollar.

Singapore Government Investment Fund (GIC) ble opprettet i 1981 av Singapore-regjeringen for å forvalte utenlandske eiendeler.

GIC investerer i et bredt spekter av eiendeler - gjeldsmarkeder, aksjer, eiendom, infrastrukturprosjekter og naturressursutvikling.

I GIC-porteføljen er andelen alternative investeringer (eiendom, infrastrukturanlegg) ukarakteristisk høy for statlige fond - 27 % av alle eiendeler (aksjer opptar 45 %, andre - statsobligasjoner og kontanter)

9) Qatar Investment Authority - 256 milliarder dollar

Qatar Sovereign Fund ble opprettet i 2005 for å administrere inntekter fra olje- og gassindustrien til Qatar-regjeringen.

Verdien av eiendelene hans er 256 milliarder dollar. Han er aksjonær i bilselskapene Volkswagen Group og Fisker Automotive, investeringsbankene Barclays og Credit Suisse, filmstudioet Miramax Films, fotball- og håndballklubbene i Paris Saint-Germain, olje- og gassklubbene. selskapet Royal Dutch Shell, etc.

Han eier eiendommer verdt 4 milliarder dollar i Frankrike.

I oktober 2014 signerte Qatar Investment Authority en avtale med CITIC Group Corp. å lansere et nytt fond på 10 milliarder dollar som skal investere i Kina.

10) National Social Security Fund of China (NSSF) - 236 milliarder dollar

Det er Kinas største pensjonsfond. Opprettet av statsrådet i Folkerepublikken Kina i 2000 som et "strategisk reservefond" for å opprettholde bærekraften til pensjonssystemet og løse andre sosiale problemer forårsaket av befolkningens aldring.

Mottar midler fra budsjettet, samt 10 % fra børsnoteringer av kinesiske statseide selskaper på utenlandske børser.

Spiller rollen som en stor institusjonell investor i hjemmemarkedet. På hjemmemarkedet investeres det i bankinnskudd, statsobligasjoner, selskapsobligasjoner, strukturerte produkter, investeringsfond, aksjer, industrifond og truster.

Utvalget av utenlandske investeringer er enda bredere: i tillegg til de samme instrumentene som i boligporteføljen, kommer alle mulige typer obligasjoner, CDS, swapper, futures, samt eventuelle investeringer godkjent av staten.

53,95 % av fondet forvaltes av eksterne fond. I tillegg til de største vestlige fondene, investerte NSSF i 16 venturekapital- og private equity-fond (Hony Capital, CDH Investments, CITIC Capital, SAIF Partners, CITIC Private Equity, Bohai Capital og New Horizon Capital, etc.).

Russiske suverene formuesfond

Russland har en relativt kort, men ganske unik historie med utviklingen av suverene fond. Etter å ha startet i 2004 med ett fond - Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen, i 2008, på tampen av krisen, hadde landet to ganske store fond, inkludert ett av dem - National Welfare Fund. Etter krisen, på mellomlang sikt, kan imidlertid begge fondene slutte å eksistere, etter å ha fullført bare en del av oppgavene som er tildelt dem.

Kort historie, oppdrag og type fond

Opprettelse av det første suverene fondet i Russland - Stabiliseringsfondet Den russiske føderasjonen- er assosiert med ideen om å institusjonalisere det føderale budsjettoverskuddet, dannet i form av saldoer på budsjettkontoer i Den russiske føderasjonens sentralbank, siden 2000. For å forstå den opportunistiske karakteren til budsjettinntekter på bakgrunn av stigende oljepriser på verdensmarkedet, og ønsker å forhindre en proporsjonal økning i budsjettutgiftsforpliktelser, har regjeringen i Den russiske føderasjonen i
2003 foreslo opprettelsen av et stabiliseringsfond, som ville motta merinntekter (sammenlignet med den teoretiske verdien ved en viss langsiktig oljepris - cut-off pris eller basispris) fra oljeproduksjon og eksport.

Føderal lov "Om innføring av endringer i den russiske føderasjonens budsjettkode angående opprettelsen av den russiske føderasjonens stabiliseringsfond"
nr. 184-FZ, på grunnlag av hvilken Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen ble opprettet i 2004, ble vedtatt 23. desember 2003.

Formålet med å opprette Stabiliseringsfondet til Den russiske føderasjonen var å sikre balansen i det føderale budsjettet når oljeprisen faller under basisprisen. I følge informasjon fra finansdepartementet i den russiske føderasjonen, "Fondet bidrar til stabiliteten i landets økonomiske utvikling, er et av hovedinstrumentene for å binde overskuddslikviditet, reduserer inflasjonspresset, reduserer avhengigheten nasjonal økonomi fra ugunstige svingninger i råvareeksportinntekter." Derfor var fondet i den innledende fasen av opprettelsen en klassisk versjon av et stabiliseringsfond for råvarer, designet for å dempe markedssvingninger i statens budsjettinntekter. Fondets midler kan bare brukes til å dekke det føderale budsjettunderskuddet dersom oljeprisen falt under basisprisen. Imidlertid, hvis det akkumulerte volumet av fondet oversteg 500 milliarder rubler, kan det overskytende beløpet brukes til andre formål.

1. januar 2004 ble basisprisen satt til 20 dollar per fat Ural-kvalitet, og 1. januar 2006 ble skjæringsprisen økt til 27 dollar. Til tross for den fortsatte økningen i oljeprisen, ble det ikke gjennomført en ytterligere økning av «skjæringsprisen» på grunn av risikoen for økt inflasjon og økt avhengighet av budsjettet av utenlandske økonomiske forhold.

Siden i 2005 oversteg fondets midler nivået på 500 milliarder rubler. (1387,8 milliarder rubler), deretter ble en del av dem rettet til andre formål, nemlig å betale ned den russiske føderasjonens eksterne gjeld (643,1 milliarder rubler) og dekke underskuddet til pensjonsfondet i Den russiske føderasjonen (30 milliarder rubler, cm.bord 1).

Bord1

Dynamikken i bevegelsen av økonomiske ressurser til Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen
i 2004–2007 milliarder rubler.

år	Kvitteringer				Bruk			Fondsbeholdning ved utgangen av året
	Total	Kan eksporteres plikt	Mineralutvinningsavgift (olje)	Kreditering av FB-saldoer	Nedbetaling av ekstern gjeld	Finansiering av utviklingsinstitusjoner	Dekker underskuddet til det russiske pensjonsfondet

Kilde:Den russiske føderasjonens føderale statskasse

I 2005, på bekostning av stabiliseringsfondet, ble den russiske føderasjonens eksterne gjeld tilbakebetalt til et beløp på 643,1 milliarder rubler, inkludert:

RUB 93,5 milliarder (tilsvarer 3,3 milliarder dollar) – tilbakebetaling av gjeld til Det internasjonale pengefondet;

RUB 430,1 milliarder (tilsvarer 15 milliarder amerikanske dollar) – tilbakebetaling av gjeld til land som er medlemmer av Paris-klubben;

RUB 123,8 milliarder (tilsvarer 4,3 milliarder amerikanske dollar) - tilbakebetaling av gjeld til Vnesheconombank på lån gitt til finansdepartementet i Den russiske føderasjonen i 1998-1999 for å tilbakebetale og betjene den russiske føderasjonens statsgjeld.

I 2006 ble 604,7 milliarder rubler brukt på å betale tilbake ekstern gjeld, og i 2007 – 33,7 milliarder rubler.

I 2005, 30,0 milliarder rubler. (tilsvarer 1,04 milliarder amerikanske dollar) ble tildelt for å dekke underskuddet til pensjonsfondet i Den russiske føderasjonen, og i 2007 - 300,0 milliarder rubler. å finansiere utviklingsinstitusjoner (Rusnano - 30 milliarder rubler, Vnesheconombank - 180 milliarder rubler, investeringsfond - 90 milliarder rubler)

Da fondet ble delt i 2008, var det totale volumet av midler 3851,8 milliarder rubler. (157,38 milliarder amerikanske dollar), som utgjorde omtrent 11,6% av den russiske føderasjonens årlige BNP ( ris. 1).

Figur 1

Det totale volumet av midler fra Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen

Kilde:Den russiske føderasjonens finansdepartement

Fra 1. februar 2008 ble den russiske føderasjonens stabiliseringsfond delt inn i to deler: Reservefondet (opprinnelig volum - 3069,0 milliarder rubler) og National Welfare Fund (782,8 milliarder rubler, heretter referert til som NWF)

Reservefondet, som stabiliseringsfondet før, er en del av det føderale budsjettet. Fondet er utformet for å sikre at staten oppfyller sine utgiftsforpliktelser i tilfelle en nedgang i olje- og gassinntekter til det føderale budsjettet. Standardverdien til reservefondet er satt til et nivå lik 10 % av BNP. I motsetning til den russiske føderasjonens stabiliseringsfond, i tillegg til føderale budsjettinntekter fra oljeproduksjon og eksport, er kildene til dannelsen av reservefondet også føderale budsjettinntekter fra gassproduksjon og -eksport.

Figur 2

Det totale volumet av reservefondet

Kilde:Den russiske føderasjonens finansdepartement

Det nasjonale velferdsfondet er en del av de føderale budsjettfondene som er underlagt separat regnskap og forvaltning for å sikre samfinansiering av frivillige pensjonssparinger til russiske statsborgere, samt sikre balanse (dekker underskuddet) av budsjettet til det nasjonale velferdsfondet. Pensjonsfond i den russiske føderasjonen.

Figur 3

Det totale volumet av midler til det nasjonale velferdsfondet

Kilde:Den russiske føderasjonens finansdepartement.

Reservefondet har faktisk blitt den funksjonelle etterfølgeren til stabiliseringsfondet, siden det representerer en del av de føderale budsjettmidlene som er underlagt separat regnskap og forvaltning med det formål å gjennomføre en olje- og gassoverføring i tilfelle utilstrekkelig olje og gassinntekter for å økonomisk støtte den angitte overføringen. Reservefondet er dannet av olje- og gassinntekter fra det føderale budsjettet i et beløp som overstiger det som er godkjent for tilsvarende regnskapsår mengden olje- og gassoverføring, forutsatt at det akkumulerte volumet av reservefondet ikke overstiger standardverdien; samt fra inntekter fra forvaltningen av Reservefondet. Det er med andre ord et klassisk råvarestabiliseringsfond.

På sin side er det nasjonale velferdsfondet nærmest suverene fond eller råvarefond for fremtidige generasjoner, og er dannet fra olje- og gassinntekter fra det føderale budsjettet i et beløp som overstiger volumet av olje- og gassoverføring som er godkjent for den tilsvarende økonomiske år, hvis det akkumulerte volumet av reservefondet når (overstiger) standardverdien, så vel som fra inntekt fra forvaltningen av midler til det nasjonale velferdsfondet.

Fra 1. juni 2010 falt volumet av Reservefondet i Den russiske føderasjonen til 1197,66 milliarder rubler (39,27 milliarder amerikanske dollar). Volumet til National Welfare Fund er 2616,54 milliarder rubler (85,8 milliarder amerikanske dollar).

Juridisk rammeverk og ansvarlighet

Som nevnt ovenfor ble den føderale loven vedtatt i 2003
"Om innføring av endringer i den russiske føderasjonens budsjettkode angående opprettelsen av den russiske føderasjonens stabiliseringsfond" datert 23. desember 2003 nr. 184-FZ, på grunnlag av hvilken stabiliseringsfondet til den russiske føderasjonen ble opprettet i 2004. Loven introduserte kapittel 13.1 i den russiske føderasjonens budsjettkode, som etablerte grunnlaget for dannelsen av stabiliseringsfondet og prosedyren for bruken av det.

I henhold til denne loven var stabiliseringsfondet en del av det føderale budsjettet generert av overskuddet av oljeprisen over basisoljeprisen, underlagt separat regnskap, styring og bruk for å sikre balansen i det føderale budsjettet når oljen prisen faller under basisprisen.

Kildene til den første dannelsen av stabiliseringsfondet var:

ekstra føderale budsjettinntekter generert ved beregning på grunn av overskridelsen av oljeprisen over basisprisen;

saldoene til føderale budsjettmidler ved begynnelsen av det tilsvarende regnskapsåret er i orden, inkludert inntekter mottatt fra plassering av midler fra stabiliseringsfondet.

Ytterligere føderale budsjettinntekter som skal krediteres stabiliseringsfondet i inneværende måned ble bestemt som beløpet:

faktiske mottak i det føderale budsjettet av midler fra eksporttollavgiften på råolje i inneværende måned, multiplisert med forholdet mellom forskjellen mellom satsen på eksporttollsatsen på råolje som er gjeldende i inneværende måned og den estimerte satsen på nevnte avgift til grunnprisen på olje til satsen for eksporttoll som er gjeldende i inneværende måned for råolje;

faktiske kvitteringer inn i det føderale budsjettet for mineralutvinningsskatten (olje) i inneværende måned, multiplisert med forholdet mellom forskjellen mellom mineralutvinningsskatten (olje) som er gjeldende i inneværende måned og den estimerte satsen for den spesifiserte skatten kl. grunnprisen på olje til den som er gjeldende i gjeldende måneds mineralutvinningsskattesats (olje).

Den russiske føderasjonens budsjettkode ga bare én retning for bruk av midlene til stabiliseringsfondet, nemlig finansiering av det føderale budsjettunderskuddet "når oljeprisen faller under basisprisen, så vel som for andre formål hvis det akkumulerte volumet av midler fra stabiliseringsfondet overstiger 500 milliarder rubler."

Forvaltning av stabiliseringsfondet, i samsvar med art. 96.4 i den russiske føderasjonens budsjettkode, ble overlatt til Russlands finansdepartement, men noen funksjoner kan utføres av sentralbanken i Den russiske føderasjonen. Liste over utførte funksjoner
Den russiske føderasjonens sentralbank spesifiserte ikke budsjettkoden.

I løpet av gyldighetsperioden til kapittel 13.1 i den russiske føderasjonens budsjettkode ble det gjort endringer i den, hovedsakelig knyttet til nivået på basisoljeprisen, men som ikke påvirket forvaltningen av fondets midler, samt spørsmål om deres bruk. På underordnet nivå ble prosedyren for forvaltning av midlene til stabiliseringsfondet regulert av en rekke forskrifter, hvorav de viktigste var:

Dekreter fra regjeringen i den russiske føderasjonen datert 30. september 2004 nr. 508 og datert 21. april 2006 nr. 229
"Om prosedyren for forvaltning av midler fra Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen"

Dekret fra regjeringen i Den russiske føderasjonen av 23. januar 2004 nr. 31 "Ved godkjenning av reglene for overføring til Stabiliseringsfondet til Den Russiske Føderasjon av ytterligere føderale budsjettinntekter, saldoer av føderale budsjettmidler ved begynnelsen av den økonomiske år og inntekt fra plassering av midler fra Stabiliseringsfondet til Den russiske føderasjonen"

Ordre fra Finansdepartementet i Den Russiske Føderasjon datert 28. januar 2004 nr. 20 "Om godkjenning av forskriftene for beregning og overføring til Stabiliseringsfondet i Den Russiske Føderasjon av ytterligere føderale budsjettinntekter og saldoer av føderale budsjettmidler ved begynnelsen av regnskapsåret"

Ordre fra finansdepartementet i den russiske føderasjonen datert 22. mai 2006 nr. 158 "Om godkjenning av standarder for minimums- og maksimumsperioder før tilbakebetaling av gjeldsutstedelser fra utenlandske stater der midler fra Stabiliseringsfondet til Den russiske føderasjonen kan være plassert."

Av spesiell interesse er resolusjonene fra regjeringen i den russiske føderasjonen datert 30. september 2004 nr. 508 "Om prosedyren for forvaltning av midlene til Den russiske føderasjonens stabiliseringsfond" og datert 21.04.2006 nr. 229 "På prosedyren for å administrere midlene til Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen." En av nøkkeloppgaver den første fasen var å skape forutsetninger for at sentralbanken kunne investere midler fra Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen i utlandet og gi minst noen garantier for deres beskyttelse mot krav fra utenlandske kreditorer. Ved å bli investert i utenlandske finansielle instrumenter, mistet føderale budsjettmidler statusen til offentlige midler og følgelig enhver statlig jurisdiksjonsimmunitet.

Vedtak nr. 508 av 30. september 2004 fastsatte følgende ordning for overføring av investeringer. Fondets midler ble lovlig skilt fra midlene til sentralbanken i Den russiske føderasjonen 1 og ble lovlig ansett som "kommersielle" investeringer fra Den russiske føderasjonen som en juridisk enhet. Dette skapte visse risikoer for de utenlandske investeringene til Stabiliseringsfondet, siden den russiske føderasjonens jurisdiksjonelle immunitet i forhold til disse midlene ikke ble sikret. Som et resultat av dette oppsto muligheten for utenlandske kreditorer å utestenge midler fra stabiliseringsfondet.

Regjeringen var redd for risikoen for utestengning av disse midlene 2, og med vedtakelsen av resolusjonen "Om prosedyren for forvaltning av midler fra Stabiliseringsfondet i Den russiske føderasjonen" datert 21. april 2006 nr. 229, forsøkte den å gi dem status for midler som brukes til "statlige og ikke-kommersielle" formål 3, som gis jurisdiksjonell immunitet . For dette formålet ble midler plassert i utlandet overført til status som midler som tilhører den russiske føderasjonens sentralbank.

Resolusjonen ga følgende prosedyre for å investere midler fra stabiliseringsfondet: de ble overført til det føderale statskassen, deretter plasserte statskassen dem på en spesiell konto hos sentralbanken i Den russiske føderasjonen, men ikke på grunnlag av en forvaltningsavtale , som tidligere, men på grunnlag av en bankkontoavtale. Fordi midler plassert på en bankkonto blir formelt dens eiendom, dette tillot sentralbanken å investere dem i utlandet som egne midler brukt til "statlige ikke-kommersielle formål." Samtidig beholdt Finansdepartementet hovedmyndighetene til å styre investeringsprosessen ved plassering av midler fra Stabiliseringsfondet 4 .

Spesielt fastslo Finansdepartementet:

standardvalutastrukturen til fondene til stabiliseringsfondet, prosedyren for å bringe den faktiske valutastrukturen til fondene til stabiliseringsfondet i samsvar med standarden;

standarder for minimums- og maksimumsperioder før tilbakebetaling av gjeldsutstedelser,

prosedyren for å beregne og kreditere påløpte renter på midler på kontoer for regnskapsføring av midler fra stabiliseringsfondet, og andre vilkår i bankkontoavtalen;

prosedyren for samhandling med Federal Treasury når du utfører transaksjoner på kontoer for regnskap for midler fra stabiliseringsfondet.

Regulering av spørsmål om kontroll over prosessen med å bruke midlene til stabiliseringsfondet var begrenset til å etablere forpliktelsen til Russlands finansdepartement til å rapportere kvartalsvis og årlig til regjeringen i Den russiske føderasjonen om statusen til følgende indikatorer:

volumet av ervervet tillatt utenlandsk valuta og tillatt utenlandsk valuta plassert på kontoer for regnskapsføring av midler til stabiliseringsfondet;

estimerte renter for bruk av midler på kontoer for regnskapsføring av midler til stabiliseringsfondet;

estimerte inntektsbeløp for bruk av midler på kontoer for regnskapsføring av midler til stabiliseringsfondet;

navn og hovedtrekk ved gjeldsforpliktelser til utenlandske stater ervervet ved bruk av midlene til stabiliseringsfondet;

inntekt mottatt fra å plassere midler fra stabiliseringsfondet i fremmede staters gjeldsforpliktelser etter type gjeldsforpliktelser til fremmede stater;

informasjon om saldo av midler i regnskapet for regnskapsføring av midler til stabiliseringsfondet (for året);

informasjon om renter betalt det siste året for bruk av midler på kontoer for regnskapsføring av midler fra stabiliseringsfondet (for året);

årlig inntekt mottatt fra å plassere midler fra stabiliseringsfondet i fremmede staters gjeldsforpliktelser etter type gjeldsforpliktelser til fremmede stater (per år).

I 2007 ble prosedyren for dannelse av midler som akkumulerer olje- og gassinntekter fra det føderale budsjettet, samt prosedyren for å administrere midlene deres, radikalt endret. De tilsvarende endringene ble foretatt av føderal lov nr. 63-FZ datert 26. april 2007 "Om endringer i budsjettkoden for den russiske føderasjonen når det gjelder regulering av budsjettprosessen og bringe visse lovverk fra den russiske føderasjonen i samsvar med budsjettet lovgivningen i den russiske føderasjonen." I henhold til denne loven ble stabiliseringsfondet delt i to deler, og på grunnlag av det ble følgende opprettet:

1. Reservefond, for å minimere risikoen for den russiske økonomien i tilfelle et kraftig fall i energiprisene på verdensmarkedene (artikkel 96.9 i den russiske føderasjonens budsjettkode);

2. Nasjonalt velferdsfond, for å sikre samfinansiering av frivillige pensjonssparinger til borgere i Den Russiske Føderasjon, samt sikre balanse (dekker underskuddet) av budsjettet til Pensjonsfondet i Den Russiske Føderasjon (artikkel 96.10 i Budsjettkode for den russiske føderasjonen).

I tillegg begynte en del av olje- og gassinntektene fra og med 2007 å bli brukt som en del av det føderale budsjettet for først og fremst å gjennomføre storskala sosiale programmer og finansiering av det føderale budsjettunderskuddet gjennom såkalte "olje- og gassoverføringer" (artikkel 96.8 i den russiske føderasjonens budsjettkode).

Reservefond

Reservefondet er dannet av olje- og gassinntekter fra det føderale budsjettet i et beløp som overstiger mengden olje- og gassoverføring godkjent for det tilsvarende regnskapsåret, forutsatt at det akkumulerte volumet av reservefondet ikke overstiger standardverdien, også fra inntekt fra forvaltningen av Reservefondet.

Punkt 2 Art. 96.9 i den russiske føderasjonens budsjettkode fastsetter prosedyren for å bestemme standardverdien til reservefondet. Etter denne paragrafen fastsettes det i et absolutt beløp, fastsatt på grunnlag av 10 prosent av bruttonasjonalproduktprognosen for tilsvarende regnskapsår.

Virkningen av en betydelig del av bestemmelsene i art. 96.9 i den russiske føderasjonens budsjettkode ble suspendert til 2013. Den tilsvarende avgjørelsen ble tatt som en del av anti-krisetiltak og godkjent av føderal lov datert 17. desember 2009 nr. 314-FZ “On Amendments to Certain rettsakter av den russiske føderasjonen i forbindelse med den føderale loven "Om det føderale budsjettet for 2010 og for planleggingsperioden 2011 og 2012."

Fram til 2013 brukes inntekter fra forvaltningen av reservefondet til å finansiere budsjettutgifter, prosedyren for å bestemme størrelsen på fondet fastsatt i paragraf 2 i art. 96.9 kan ikke overholdes. Frem til 2013 har regjeringen i den russiske føderasjonen rett til, uten å endre den føderale loven om det føderale budsjettet, å ta beslutninger om bruk av midler fra reservefondet og andre saldoer i det føderale budsjettet for å foreta betalinger som reduserer gjelden. forpliktelser, redusere låneopptak og sikre balansen i det føderale budsjettet (inkludert økonomisk støtte til olje- og gasssektoren), inkludert utover det totale volumet av føderale budsjettutgifter i tilfelle og innenfor grensene for en økning i budsjettet). tildelinger av det føderale budsjettet for levering av overføringer mellom budsjetter for å sikre balansen i budsjettene til den russiske føderasjonens statlige midler utenom budsjettet, med innføring av passende endringer i den konsoliderte budsjettlisten til det føderale budsjettet 5.

Nasjonalt velferdsfond

I følge art. 96.10 i den russiske føderasjonens budsjettkode, er det nasjonale velferdsfondet dannet av olje- og gassinntekter fra det føderale budsjettet i et volum som overstiger volumet av olje- og gassoverføring godkjent for det tilsvarende regnskapsåret, hvis det akkumulerte volumet av midler på Reservefondet når (overstiger) sin standardverdi, samt inntekt fra forvaltningen av midler National Welfare Fund. Sistnevnte, samt inntekter fra forvaltningen av reservefondet fra 2009 til 2013, går til å finansiere utgiftssiden av budsjett 6.

1. Russisk veldedighet i medias speil (18)

   Dokument

   Politikken som ble ført konsekvent i suveren republikken i disse årene, alt... Artemov, formann i rådet russisk humanitær vitenskapelig fond(RGNF) Vladimir ... og den karelske grenen " russisk Barnas Fonda". Så med hjelp av personalet...

2. Russisk veldedighet i medias speil (27)

   Dokument

   En ting: for å forsvare sin " suveren" retten til å stjele og begå overgrep. EN... regionkontor Internasjonal offentlighet fond "russiskfond fred", og ungdom... forhandlinger med Rosfond ( russiskfond assistanse), vurderer muligheten...

3. Forelesninger på kurset «Teori om verdipapirer» (3)

   Dokument

   ... suverenmidler– finansielle strukturer i en rekke stater, inkludert russisk Reservedeler fond Og Fond... eiendeler til sine land og utenlandske. Modell russisksuverenmidler(oppløst i internasjonale reserver og plassert...

Takk til høye priser Innen olje har statlige investeringsfond passert hedgefond og private equity-fond til sammen når det gjelder aktiva. Og krisen har gjort dem til ettertraktede investorer i tidligere utilgjengelige eiendommer. Men en rekke mislykkede avtaler i Europa og USA tvang dem til å ta en mer forsiktig tilnærming til investeringsobjekter. Som et resultat begynte midler i økende grad å se østover.

I mars 2012 hadde suverene formuesfond 4,96 billioner dollar under forvaltning, beregnet eksperter ved Sovereign Wealth Fund Institute (SWF Institute). Ved begynnelsen av året var dette tallet ifølge Dow Jones 4,8 billioner dollar, mens eiendelene til hedgefond og private equity-fond var henholdsvis 1,8 billioner og 2,6 billioner dollar. På mindre enn fem år har volumet av statlige formuesfond vokst med mer enn halvparten. Slike fond liker ikke publisitet.

Fondene som forvaltes av den største av dem – Abu Dhabi Investment Authority (etablert i 1976), varierer ifølge ulike estimater fra 400 milliarder dollar til 800 milliarder dollar. Det eldste av de suverene fondene – Kuwait Investment Authority – ble grunnlagt i 1953. I 2011. Italia, Nigeria, Papua rapporterte opprettelsen av suverene fond - Ny Guinea og Mongolia, Gabon bestemte seg for å etablere et nytt fond tidligere i år.

Bankredningsmenn

Formuen til statlige investeringsfond er i stor grad et resultat av stigende oljepriser i årene før krisen. I 2003 var et fat Brent-olje i gjennomsnitt 28,48 dollar, i 2006 - 66,11 dollar, og sommeren 2008 nådde prisen 147,5 dollar (data fra Thomson Reuters). Ved starten av finanskrisen i 2008 hadde statlige investeringsfond både lyst og evne til å investere.

Utbruddet av krisen førte til etterspørselen etter disse pengene. Globale banker begynte å avskrive giftige eiendeler, og likviditets- og kapitalvansker oppsto. Regulatorer krevde mer kapital og, i noen tilfeller, en kjøper. Forbindelser med investorer fra Midtøsten og pengene deres kom godt med.

I 2007 investerte Abu Dhabi-fondet 7,5 milliarder dollar i Citi, det kinesiske CIC betalte 5 milliarder dollar for 9,9 % av Morgan Stanley, Singapores Temasek – 4,4 milliarder dollar for 9,5 % av Merrill Lynch og 3 milliarder dollar for 2,1 % Barclays, Dubai International Financial Centre Investments - 1,8 milliarder dollar for 2,2 % Deutsche Bank.

I desember 2007 allokerte Singapore Investment Corporation (GIC) 9,7 milliarder dollar til UBS, i 2008 - ytterligere 14,4 milliarder dollar, og Citi - 6,8 milliarder dollar ga et tap for Singapore-fondet, investeringer i Citi - et overskudd. Fra september 2011 utgjorde GICs tap på investeringer i UBS 7,4 milliarder dollar (Bloomberg-data). Singaporeanerne solgte deler av sin eierandel i Citi i 2009 og tjente 1,6 milliarder dollar. I 2009 solgte Temasek aksjer i Bank of America og Barclays - med tap.

Citi-aksjene ga også overskudd til Kuwait-fondet. I 2009, to år etter å ha kjøpt 4,1 milliarder dollar i Citi-aksjer, rapporterte Kuwait Investment Authority at den hadde tjent 1 milliard dollar. Avkastningen på investeringen var 37 %. Abu Dhabi-fondet, som investerte 7,5 milliarder dollar i Citi i 2007, endte opp med å saksøke ham. Fondet anklaget banken for å gi uriktig informasjon, krevde å kansellere avtalen og betale den 4 milliarder dollar, melder Reuters. Fondet tapte i første instans og anket senere denne avgjørelsen.

I 2008 ga investeringsfond fra Qatar og Abu Dhabi 7 milliarder pund til Barclays, som ønsket å overleve krisen uten statlig bistand. Barclays-aksjonærene var utenom seg selv - banken gikk med på å betale 14 % per år på sedlene, og investorene tapte ikke på det. Sheikh Mansour, medlem regjerende familie Abu Dhabi, eier av Manchester City fotballklubb, kjøpte sedler for 2 milliarder pund og tjente 1,46 milliarder pund på dem på mindre enn ett år. Totalt ga investeringen i Barclays Abu Dhabi tre milliarder pund, ifølge Reuters.

I 2010 kjøpte Qatar-fondet den brasilianske virksomheten til spanske Santander for 2,72 milliarder dollar, og greske EFG Eurobank og Alpha Bank, som er i ferd med å fusjonere, mottok ytterligere 500 millioner euro fra fondet.

Til en god pris

I følge FN tapte Midtøstens suverene formuesfond - Saudi-Arabia, Kuwait, Qatar og Abu Dhabi - 350 milliarder dollar på grunn av krisen i 2008 alene. De klarte å opprettholde eiendeler på samme nivå som året før, kun takket være tilførsel av nye midler fra regjeringer. Den hardest rammet var Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) - tapene beløp seg til 183 milliarder dollar Kuwait Investment Authority (KIA) registrerte et tap på 94 milliarder dollar, Qatar Investment Authority (QIA) - 27 milliarder dollar, Saudi Arabian Monetary Agency (SAMA). -46 milliarder dollar.

"Den nylige kollapsen i eiendoms- og aksjemarkedene har resultert i store tap for statlige fond, men har også åpnet for investeringsmuligheter," heter det i FN-rapporten.

Leksjonen fra 2008 var minneverdig. I 2009 foretok statlige formuesfond sporet av SWF 113 investeringer verdt 68,8 milliarder dollar, en nedgang på 40 % fra 2008. I finanssektoren var det 28 investeringer verdt 10,2 milliarder dollar i 2009. Med 49 transaksjoner verdt 81,7 milliarder dollar i 2008. sektor, falt fondsaktiviteten med det halve. Fondene har flyttet fokus til andre sektorer, først og fremst energi, gruvedrift og engineering. Men til tross for krisen, forble Europa det viktigste markedet for midler – 42,5 % av 29,2 milliarder dollar.

Kald skulder

Suverene fond liker å investere mest i britiske eiendeler - de står for 17 % av sine globale investeringer. Storbritannia har aldri frarådet investeringer i Midtøsten. I 2007 ble de suverene fondene i Kuwait og Qatar de største aksjonærene i London Stock Exchange (LSE), Qatari-fondet eier også varehuset Harrods.

I det kontinentale Europa Statlige fond var mindre fornøyd med aktiviteten under krisen. I 2008 lovet Frankrikes president Nicolas Sarkozy å gi franske selskaper beskyttelse mot dem. "Det må ikke skje at Frankrike ikke kan svare på den økende kraften til ekstremt aggressive suverene formuesfond som følger ren økonomisk logikk," sa Sarkozy. "Frankrike må beskytte sine selskaper og gi dem muligheten til å utvikle seg og beskytte seg selv" (sitert av Reuters).

Også i 2008 vedtok Tyskland en lov som krever parlamentarisk godkjenning av alle utenlandske direkteinvesteringer ved salg av mer enn 25 % av kapitalen til et tysk selskap til ikke-europeiske investorer.

I 2010 kostet vennskap med libyske investorer administrerende direktør i italienske Unicredit Alessandro Profumo dyrt. Han måtte gå av da det ble oppdaget at den samlede andelen til den libyske nasjonalbanken og det suverene fondet i bankens kapital nådde 7,6 %.

Med bøtter rundt om i verden

Det er ingen grunn til å redusere etterspørselen etter penger fra statlige fond – det er en ny krise i Europa, 30 lokale banker må tiltrekke seg ytterligere 115 milliarder euro i kapital. "Hvis du tenker på hvor i verden du kan finne klare bøtter fulle av penger, er det veldig konsentrert i Midtøsten," sa Emirates NBD Group Banking Group-direktør Gary Dugan til ameinfo.com. Du kan snakke om Singapore-regjeringen eller noen få andre suverene formuesfond, legger han til, men det er ingen vits i å henvende seg til Storbritannia for penger, og det gjør heller ikke USA, fordi det sannsynligvis ikke er likviditet for noen av de statlige pensjonsfondene. der.

Midtøsten-fond har tilbudt flere støtteprogrammer til land i eurosonen, bemerker Dugan. For eksempel ba portugiserne og irene om hjelp, sier han, og "disse landene kom ikke som en eurosone, men som individuelle land."

Det er langt fra sikkert at suverene fond vil hjelpe eurosonen å overleve den nåværende krisen i fremtiden. "Å bruke Midtøstens suverene penger for å redde Hellas ville være en veldig dårlig idé," sa Rasmala Investments bankanalytiker Raj Madha. "Tyskland og Europa bør bestemme om de vil hjelpe Hellas, men det gir ikke mening at en tredjepart bruker formuen sin uten en god grunn."

I den siste krisen ble det gjort konkrete transaksjoner der det var mulig å få rabatt på markedsprisene, minnes Dugan. "Det var mange vellykkede avtaler," bemerker han, "Qatariene var spesielt heldige, som fikk en god inntekt." Men avtalene som er inngått nylig, ifølge Dugan, er gjort til markedspriser, og investorer fra Midtøsten vil kun være interessert i å kjøpe eiendeler med rabatt.

Qatars suverene formuefond har vært aktivt i det europeiske markedet de siste årene. I tillegg til kriseinvesteringer, investerte QIA 20 milliarder dollar i aksjer i de tyske bilprodusentene Porsche og Volkswagen, kjøpte den legendariske Harrods og deltar i et joint venture for å kjøpe London Olympic Village, melder The Middle East Time. I slutten av mars ble det kjent om forhandlinger mellom den regjerende familien i Abu Dhabi og Royal Bank of Scotland (82 % av kapitalen i statlig eierskap). Den britiske regjeringen leter etter en kjøper for aksjene den eier i dag. Det ble også diskutert at Abu Dhabis suverene fond ville investere 10 milliarder pund (16 milliarder dollar) i banken.

Nå flytter imidlertid investeringsfokuset i økende grad fra vest til øst. I slutten av januar besøkte Kinas premier Wen Jiabao Qatar for første gang. Under besøket hans ble det signert en avtale på 10 milliarder dollar for å etablere et joint venture med kinesiske CNPC og Royal Dutch Shell, samt kontrakter innen finanssektoren og handel. Qatar har allerede lignende avtaler med Japan, Sør-Korea, Filippinene, Vietnam og Sri Lanka.

Sammen med oss

Et av Midtøstens suverene fond er klar til å investere i alle transaksjoner av det russiske direkteinvesteringsfondet (RDIF). For «dette store suverene fondet» vil dette være «den største investeringen i fondet», sa Kirill Dmitriev, daglig leder i RDIF-forvaltningsselskapet. Det arabiske fondet, ifølge Dmitriev, vil inngå alle transaksjoner 10-20% av volumet. Men de mest interessante vil kunne bidra med ekstra penger - for eksempel 3 eller 5 ganger mer enn RDIF. De har ingen investeringsgrense, men RDIF selv ønsker ikke å øke størrelsen på den automatiske oppføringen til mer enn 30-40 % av den totale investeringen.