Prašak od modificiranih ugljičnih nanocijevi cijev sve. Tematske sobe

EVA (ekonomska dodana vrijednost)- ekonomski profit - jedan je od ključni indikatori u proceni proizvodne efikasnosti kompanije. Odražava dodatnu ekonomsku vrijednost. EVA obično se procjenjuje za jedan izvještajni period (kvart, godina, rjeđe - mjesec) i odražava ekonomsku dobit nakon oporezivanja, kamate na privučeni i vlasnički kapital (uložen za period).

Algoritam izračunavanja EVA

Neto poslovni prihod NOPAT se umanjuje za iznos uplate za korišćenje sopstvenog i privučenog (posuđenog) kapitala.
Ekonomsko značenje EVA je da preduzeće ne samo da mora da obezbedi funkcionisanje rentabilnosti (više o izračunavanju tačke rentabilnosti), uključujući i povrat ulaganja, već i da stvara dodatnu vrednost (škola klasika to naziva dodatnom vrednošću).

Metode i formule za izračunavanje EVA

U praksi postoji mnogo načina za izračunavanje EVA indikatora, evo nekih od njih:

EVA = (NAJAM-WACC) * SOS = NOPAT - WACC*SOS
gdje,
RENT - povrat investicije, obračunat RENT = NOPAT/SOS;
WACC - ponderisani prosječni trošak kapitala;
SOS - sopstveni obrtni kapital (uloženi kapital) = ukupna imovina - kratkoročne obaveze.

EVA = NOPLAT - NC = NOPLAT - IC * WACC
gdje,
NOPLAT - pokazatelj neto dobiti iz poslovanja;
NPC - normalni troškovi kapitala;
IC je iznos ulaganja.

U izvještajima najvećih ruskih kompanija, formula koja uzima u obzir ROCE- povrat na uloženi kapital. Logika EVA proračuna u ovom slučaju je jednostavno – ekonomska dobit nastaje samo ako je kompanija uspjela ostvariti prinos na uloženi kapital koji premašuje ponderisanu prosječnu cijenu kapitala.

EVA = (ROCE - WACC) * IC = SPREAD * IC
gdje,
SPRED (spread) - razlika između ROCE i WACC.
Ako je SPREAD > 0, tada prinos kompanije premašuje očekivani prinos investitora (početno postavljen na osnovu cijene kapitala WACC).

EVA formula B. Stewarta

Bez izuzetka, zasnovane su sve formule i metode za izračunavanje ekonomske dodane vrednosti B. Stewartova formula, koji izgleda ovako:

EVA=NOPAT-WACC*IC

Kako bi se maksimizirala tačnost izračuna EVA, Stewart je predložio korištenje 164 prilagođavanja indikatora, ali je ipak, da bi pojednostavio izvještavanje menadžmenta, primijenio samo jedan broj najznačajnijih prilagođavanja.
EVA model je jedan od najčešćih modela u vrednovanju preduzeća. Najviše može dati procjena operativnih aktivnosti u značajnom vremenskom periodu tačan rezultat u vrednovanju kompanije. Trebalo bi da postavi normativnu ciljnu vrednost za praćenje aktivnosti svih odeljenja preduzeća. EVA procjena je transparentna kako za menadžment kompanije, tako i za njene dioničare i vjerovnike. Analiza indikatora ekonomske dodane vrijednosti po odjeljenjima u stanju je da identifikuje najvrednije i najprofitabilnije proizvode za kompaniju, na koje je vrijedno usmjeriti pažnju i u koje usmjeriti ogromnu većinu investicionih sredstava.

Nedostaci EVA metode i modela

Glavni nedostatak metode za procjenu ekonomske dodane vrijednosti je obračun korištenjem niza mogućih formula (datih gore). Zbog razlike u metodama obračuna, ne možemo objektivno upoređivati ​​dvije kompanije u smislu EVA, a da ne znamo koja je od metoda obračuna korištena za procjenu indikatora u svakoj kompaniji.

Faze implementacije modela upravljanja EVA u preduzeću

Faza 1. Prvi korak je izrada dugoročne strategije za razvojne perspektive kompanije. Analiziraju se alternativne strategije i odabire najatraktivnija i najprikladnija tržišna situacija.
Faza 2. Sastanak menadžera sa ideologija EVA. Postavlja se vektor za dugoročne zadatke, za rast indikatora ekonomske dodate vrijednosti. Prati se racionalnost korištenja resursa u područjima djelatnosti.
Generalno, potrebno je težiti profitabilnosti ROCE premašio trošak WACC.
Faza 3. Razvoj jedinstvene metodologije za postavljanje ciljeva i evaluacija rezultata od strane EVA. Formiranje osnovnih modela i obračun indikatora uključenih u formiranje ekonomske dodane vrijednosti. Određene su metode za izračunavanje svih pokazatelja koji imaju mnogo formula za izračunavanje.
Faza 4. Implementacija u operacijama. EVA je uključena u listu indikatora koji se vrednuju u analizi poslovnih aktivnosti kompanije.

R.A. Andrutsky Glavni ekonomista za poslovno planiranje NII TK DOO, magistar ekonomije
Časopis "Računovodstvo i finansije", br. 7 za 2008. godinu

Stanje ('000 k.u.)

Imovina		Odgovornost i kapital
Obrtna sredstva		Kratkoročne obaveze
Gotovina i gotovinski ekvivalenti		Kratkoročne finansijske obaveze
Kratkoročna potraživanja		Kratkoročne obaveze
		Ostale tekuće obaveze
Ostala obrtna sredstva		dugoročne dužnosti
Dugoročna imovina	2 833 000	Dugoročne finansijske obaveze
Dugoročna potraživanja		Kapital	1 723 000
osnovna sredstva		Izdati kapital
Nematerijalna imovina
Ostala dugoročna imovina		Zadržana dobit (nepokriveni gubitak)
Balans	3 198 000	Balans	3 198 000

Bilans uspjeha ('000 c.u.)

Prihodi od prodaje
Troškovi prodaje, uklj.
Operativni troškovi
Amortizacija
Administrativni troškovi
Marketinški troškovi
Dobit od poslovnih aktivnosti
Rashodi od kamata
Dobit (gubitak) prije oporezivanja
Troškovi poreza na dohodak, 30%
Ukupna dobit (gubitak) za period

Prvi korak je određivanje NOPAT-a koristeći podatke bilansa uspjeha. Zatim, u narednim proračunima, koristimo informacije o bilansu. U drugom koraku izračunavamo ACE. U tu svrhu kapitalu se dodaju kamatonosne obaveze preduzeća. Nadalje, WACC se utvrđuje uzimajući u obzir porezni štit na pozajmljeni kapital. I u četvrtom koraku izračunavamo EVA.

1. NOPAT = 535.000 − 123.000 = 412.000 c.u.

2. ACE = 1.723.000 + 850.000 + 275.000 = 2.848.000 c.u.

3. WACC = 0,37 × 12% + 0,63 × 14,7% × (1 − 0,3) = 11%

4. EVA = 412.000 − 11% × 2.848.000 = 100.903 $

Dobijeni indikator EVA > 0, odnosno kompanija stvara dodatnu ekonomsku vrijednost za dioničare.

Zaključci.

EVA strategija je jedna od najpopularnijih inicijativa u području upravljanja vrijednosnom orijentacijom, koja vam omogućava da radikalno preispitate ciljeve i vrijednosti kompanije. Kompaniju moraju pravedno procijeniti i potencijalni investitori, kupci, partneri i vlasnici, tako da EVA zadržava svoje mjesto u sistemu ključnih indikatora i, pored ostalih funkcija o kojima se govori u ovom članku, stalno podsjeća na ulogu vlasnika kompanije. . EVA u sistemu upravljanja omogućava strateško i operativno planiranje, mjeriti i pratiti rezultate. Mislim da za kompaniju koja ima za cilj stvaranje vrijednosti za dioničare, aktuelno pitanje neće biti “koristiti ili ne koristiti EVA u menadžmentu?”, već pitanje “kako i u kojoj mjeri koristiti EVA?”.

1 Podaci fiktivni.

2 Primjer daje pojednostavljenu verziju definicije ACE-a, u praksi se preporučuje uzimanje prosječnih vrijednosti elemenata ovog indikatora na početku i kraju izvještajnog perioda.

Tema 3 Metode vrednovanja poslovanja koje se koriste i za procenu vrednosti kompanija i za upravljanje njihovom vrednošću

Model ekonomske dodane vrijednosti (EVA). Njegove modifikacije za procjenu vrijednosti preduzeća u standardu "kao što je" i uzimajući u obzir planirana ulaganja u osnovna i obrtna sredstva preduzeća. Faktori upravljanja vrijednošću kompanije (Value Drivers) u EVA modelu.

Ekonomska dodata vrijednost je mjera ekonomske, a ne računovodstvene dobiti preduzeća nakon plaćanja svih poreza i umanjena za iznos uplate za sav kapital uložen u preduzeće.

Postoje dvije glavne sheme za izračunavanje EVA :

1) EVA = NOPAT - WACC x CE

2) EVA = (ROIC - WACC) × CE

NOPAT - neto operativni profit nakon oporezivanja (porezi korigirani na neto dobit iz poslovanja);

WACC - ponderisani prosječni trošak kapitala;

ROIC - povrat na uloženi kapital;

CE - uloženi kapital.

Prema EVA konceptu:

procjenjuje se vrijednost kapitala uloženog u kompaniju

procjena se rastavlja na procjenu tržišne vrijednosti imovine i trenutne vrijednosti "ekonomske dobiti" koja se od njih očekuje

"ekonomski profit" - neto operativni prihod (NOPLAT) minus trošak plaćanja troška utrošenog kapitala (CapitalCharge)

Razmotrite sljedeće tri opcije za odnos između vrijednosti EVA indikatora i ponašanja vlasnika:

1) EVA = 0, tj. Tržišna vrijednost organizacije jednaka je knjigovodstvenoj vrijednosti neto imovine. U ovom slučaju, tržišna dobit vlasnika od ulaganja u ovu instituciju je nula, tako da on podjednako pobjeđuje nastavljajući poslovanje u ovoj instituciji ili ulaganjem u bankovne depozite.

2) EVA > 0 znači povećanje tržišne vrijednosti organizacije u odnosu na knjigovodstvenu vrijednost neto imovine, što podstiče vlasnike da dalje ulažu u organizaciju.

3)EVA< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.

Glavna ideja a ekonomsko značenje EVA indikatora je da kapital organizacije mora raditi sa takvom efikasnošću da obezbijedi stopu prinosa koju zahtijeva investitor, dioničar ili drugi vlasnik na uloženi kapital.

Algoritam proračuna Pokazatelj ekonomske dodane vrijednosti: od neto prihoda iz poslovanja (NOPAT) odbija se uplata za korištenje vlasničkog i dužničkog kapitala, preostali iznos je stvorena vrijednost koja se mjeri EVA.

Za izračunavanje ekonomske dodane vrijednosti(EVA) računovodstveni pokazatelj „Neto dobit“ treba uskladiti za iznos tzv. vlasničkih ekvivalenata i usklađivanja računovodstvenih pokazatelja u smislu njihove tržišne vrijednosti:

EVA = NOPAT - Kapital = NOPAT - WACC * CE, (9.8)

gdje je NOPAT (Net Operationg Profit After Tax) - neto dobit dobijena nakon plaćanja poreza na dobit i umanjena za iznos plaćene kamate za korištenje pozajmljenog kapitala, odnosno ovo je neto dobit prema finansijskim izvještajima (prema Bilancu uspjeha ), uzimajući u obzir neophodna prilagođavanja;

Kapital (Cost Of Capital) - trošak kapitala organizacije;

WACC (Weight Average Cost Of Capital) - ponderisani prosječni trošak kapitala (mjeren u relativnim terminima - u %), ovo je trošak ukupnog kapitala (vlastitog i pozajmljenog).

CE (Capital Employed) - uloženi kapital, koji je kapital određen uzimajući u obzir troškove resursa koji nisu uključeni u bilans stanja, izračunava se usklađivanjem finansijskih izvještaja za iznos "ekvivalenata vlasničkog kapitala".

WACC je indikator koji karakterizira trošak kapitala na isti način kao što kamatna stopa banke karakterizira trošak privlačenja kredita. Razlika između WACC i bankarske stope je u tome što ona ne podrazumijeva jednake isplate, već umjesto toga zahtijeva da ukupni sadašnji prinos investitora bude isti kao plaćanje paušalne kamate po stopi jednakoj WACC.

Izračunava se trošak uloženog kapitala (CE). prema formuli:

CE = TA - NP, (9.9)

gdje je TA (Ukupna aktiva) - ukupna aktiva (prema bilansu stanja);

NP (Non Percent Liabilities) - beskamatne tekuće obaveze (prema bilansu stanja), odnosno obaveze prema dobavljačima, budžet, primljeni avansi, ostale obaveze prema dobavljačima.

Ponderisani prosječni trošak kapitala (WACC) definiran je na sljedeći način:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9.10)

gdje je Ks - cijena kapitala (%);

Ws - učešće sopstvenog kapitala (u %) (prema bilansu stanja);

Kd - trošak pozajmljenog kapitala (%);

Wd - učešće pozajmljenog kapitala (u%) (prema bilansu stanja);

T - stopa poreza na dobit (u %).

Trošak kapitala a (Ks) se može izračunati pomoću formule:

Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9.11)

gdje je R bezrizična stopa prinosa (na primjer, stopa na depozite ruskih banaka najviše kategorije pouzdanosti), %;

Rm - prosječna profitabilnost akcija na berzi, %;

b - koeficijent "beta", kojim se mjeri nivo rizika i vrši odgovarajuća prilagođavanja i dopune;

x - premija za rizike povezane sa nedovoljnom solventnošću,%;

y je premija za rizike zatvorenog društva u vezi sa nedostupnošću informacija o finansijskom stanju i odlukama uprave, %;

f - premija rizika zemlje, %.

Prva modifikacija modela uključuje obračun troška "kako jeste", odnosno bez dodatnih ulaganja. Ovo implicira da će entitet nastaviti svoje uobičajene poslovne aktivnosti sa postojećom imovinom.

K*=∑Akt + PV (EVA), (1)

EVA = NOPLAT - ∑Act*WACCact (2)

PV (EVA) = EVA ,(3)

K * - tržišna vrednost preduzeća (imovinskog kompleksa preduzeća ili celog kapitala uloženog u njega);

∑Akt - ukupna tržišna vrijednost raspoloživih sredstava u preduzeću;

PV (EVA) je sadašnja vrijednost očekivanih ekonomskih prinosa;

NOPLAT - neto poslovni prihod minus poresko opterećenje

WACCact – stvarni ponderisani prosječni trošak kapitala u trenutku procjene;

WACC* - dugoročni ponderisani prosječni trošak kapitala, na osnovu njegove optimalne strukture (20% duga, 80% vlasničkog kapitala), kao i pretpostavke da će cijena pozajmljenih sredstava dostići prognoziranu vrijednost, na osnovu pretpostavljene stope inflacije i prosječna marža banaka .

Druga modifikacija modelaEVA omogućava vam da vidite promenu tržišne vrednosti preduzeća od uticaja projekta za komercijalizaciju RIA, ali ne zahteva gašenje preduzeća radi modernizacije proizvodnih sredstava pod novi projekat. AT ovaj slučaj model uzima u obzir ulaganja značajnih ulaganja, koja modificiraju formulu za očekivani prosječni godišnji ekonomski profit.

EVA = Ipl * (ROIC - WACCpl), gdje je (4)

Ipl - planirana ulaganja u projekat komercijalizacije RIA, koji ne zahtijeva zaustavljanje proizvodnje;

ROIC je prosječan godišnji planirani prinos na uloženi kapital;

WACCpl. je ponderisani prosječni trošak kapitala uključenog u projekat komercijalizacije RIA.

Stopu prinosa na uloženi kapital možete pronaći po formuli:

Iz ove formule se može vidjeti da što je RIA vrijednija, to će u nju biti potrebno manje novih ulaganja i efektivnija dodatna ulaganja, što će povećati ROIC i očekivani prosječni godišnji ekonomski profit.

Prilikom identificiranja pokretača ključne vrijednosti kompanije treba da se rukovode strategijom i fazom životnog ciklusa preduzeća, prisustvom potencijala za poboljšanje performansi.

Kao dio upravljanja vrijednostima kompanije, glavni faktori uključeni u izračunavanje formule, može se detaljizirati na osnovu manjih komponenti:

Glavni faktori koji oblikuju EVA:

Povećanjem vrednosti EVA uticajem na faktore uključene u model, menadžer povećava vrednost kompanije.

EVA se može povećati na sljedeći način:

Povećanje profitabilnosti poslovanja povećanjem prihoda od prodaje i smanjenjem troškova (ušteda i optimizacija tekućih troškova (smanjenje nerentabilne proizvodnje i sl.)).

Optimizacija kapitalnih troškova.

Izvori informacija:

izračunati stvarne vrijednosti indikatora - konsolidovani finansijski izvještaji;

za izračunavanje prediktivnih vrijednosti indikatora

EVA - prognoza finansijskih izvještaja, poslovni plan,

finansijski i ekonomski model i drugo.

Minimizacija ponderisanog prosječnog troška ukupnog kapitala.

U cilju poboljšanja efikasnosti korišćenja kapitala (optimizacija odnosa između finansijske stabilnosti, cene i prinosa na kapital), vrši se analiza strukture kapitala.

Razmotrimo proces optimizacije strukture kapitala prema metodi koju je opisao I.A. Prazno.

U skladu sa ovom metodologijom, privlačenje dodatnog kapitala, kako na račun sopstvenih izvora preduzeća tako i na račun pozajmljenih sredstava, ima svoja ograničenja i obično je povezano sa povećanjem njegovog prosečnog ponderisanog troška. Za privlačenje investitora potrebno je platiti veći prihod na dionice ili obveznice prilikom plasiranja dodatne emisije.

Prilikom primanja dodatnih kredita smanjuje se vrijednost koeficijenta autonomije, a samim tim i solventnost, a samim tim i povećanje kamatne stope na kredit zbog povećanja stepena rizika stečaja. Slično, kada se dodatni krediti ulože u kapitalna dobra, zalihe i druga niskolikvidna sredstva, koeficijent likvidnosti se smanjuje, što takođe dovodi do povećanja kamatne stope za kredit.

Privlačenje dodatnih kredita visoki nivo finansijski leveridž, a time i finansijski rizik, moguć je samo pod uslovima povećane kamatne stope za kredit, uzimajući u obzir premiju rizika za banku.

SrStSovCap = DolAktsKap * DivVyp + DolZemKap * (BettingCredit * (1 - CashPrib)), gdje je

SrStSovKap - ponderisani prosečni trošak ukupnog kapitala, %;

DolAktsKap - udio u kapitalu;

DivVyp - nivo isplate dividende, %;

DolZaemKap - udio pozajmljenog kapitala;

StavKred - nivo stope za kredit,%;

NalPrib - stopa poreza na dohodak.

Za razliku od kriterija ekonomske dodane vrijednosti, indikator i model monetarne dodane vrijednosti CVA( Novac dodana vrijednost) što se praktično nikada ne koristi u praksi. zasnivaju se na procjeni novčanih tokova. Ovaj model je razvila Boston Consulting Group (BCG) kao alternativu EVA pristupu.

CVA je razlika između novčanog toka iz operativnih aktivnosti projekta ili poslovanja i kapitala uloženog u njega. Zauzvrat, uloženi kapital u novčanom izrazu za svaki period se određuje kao proizvod njegovog prosječnog troška WACC i bruto obima ulaganja.

Za potrebe analize ulaganja, vrijednost CVA za određeni period t može se odrediti formulom: CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) - RDFA(t) - IC(0) * WACC

Gdje je RDFA(t) nadoknada fonda za povlačenje sredstava (ekonomska amortizacija imovine). RDFA(t) se definiše kao konstantno plaćanje koje se vrši periodično po prosječnom trošku kapitala kako bi se akumulirao iznos jednak bruto investiciji u osnovna sredstva projekta FA. Budući da su vrijednosti RDFA(t) iste za bilo koji period životnog ciklusa projekta, tok takvih plaćanja je anuitet, čija bi buduća vrijednost, kada se akumulira po stopi WACC, trebala biti jednaka početnoj investiciji u imovini koja se amortizuje FA. Tada se njegova vrijednost može odrediti iz sljedeće relacije:

gdje je FA početno bruto ulaganje u glavnu (amortizovanu) imovinu projekta. Kao iu EVA modelu, pravilna upotreba novčane dodane vrijednosti u evaluaciji investicionih projekata dovodi do potpunog podudaranja s integralnim rezultatom dobivenim klasičnom metodom NPV:

Tržišna dodana vrijednost (MVA) je mjera viška tržišne kapitalizacije kompanije (tj. tržišne cijene njene dionice pomnožene s brojem otvorenih dionica) nad njenom neto vrijednošću imovine prikazane u bilansu stanja. Ovaj indikator se izračunava pomoću sljedeće formule:

MVA=Tržišna vrijednost kapitala - uloženi kapital

MVA ima neke nedostatke. Prvo, ne daje nikakve naznake kada je vrijednost stvorena (mogla je biti u tekućoj godini ili prije mnogo godina). Stoga bi bilo ispravnije fokusirati se na godišnju promjenu MVA indikatora. Osim toga, budući da se iznos uloženog kapitala uzima iz bilansa stanja, postojeća ograničenja metoda računovodstvo odražava se u ovom indikatoru.

Model SVA (Dodana vrijednost dioničara) bio je preteča EVA modela. Takođe vidi vrednost preduzeća kao vrednost njegove imovine (u slučaju njene prodaje) plus trenutni ekvivalent neto prihoda od komercijalne upotrebe ove imovine (u slučaju da preduzeće nastavi da posluje kao operativno ). Stoga se model fokusira na direktno mjerenje promjene vrijednosti poslovanja za dioničare (vrijednost kapitala), odnosno vrijednosti dioničara.

SVA obračun zasniva se na definiciji sljedećih parametara: čist priliv novca i rezidualna vrijednost poslovanja.

SVA = Procijenjena vrijednost kapitala – Knjigovodstvena vrijednost kapitala

Glavni nedostatak ovog modela je složenost kalkulacija i složenost povezana sa predviđanjem novčanih tokova.

Kako izračunati dodanu vrijednost za dioničare (SVA)

Pretpostavimo da imamo sljedeće podatke za kompaniju:

neto operativni prihod (EBI) za posljednju izvještajnu godinu - 20.000 CU;

trajanje predviđenog perioda - 5 godina;

stopa rasta neto poslovne dobiti - 15%;

stopa inkrementalnog ulaganja u dugotrajna sredstva i obrtna sredstva - 50% povećanja neto dobiti iz poslovanja;

ponderisani prosječni trošak kapitala (WACC) - 12%.

U ekonomskoj i poslovnoj literaturi na engleskom jeziku ovaj koncept se široko koristi pokretač vrijednosti , što je prevedeno na ruski, ili kao faktor, ili kao mehanizam. Vozač znači pogon, pogonski mehanizam. Stoga je ovaj koncept širi od tradicionalnog koncepta faktora. Prvi uključuje ne samo silu, već i način na koji je uključena u proces i smjer djelovanja. Karakteristično je da je pokretač specifičniji koncept nego faktor i manje se može generalizovati.

Sva raznovrsnost faktora koji utiču na formiranje vrednosti preduzeća uslovno se može podeliti na tri nivoa:

faktori na makro nivou koji pokrivaju političke, ekonomske, pravne, infrastrukturne, društvene, ekološke karakteristike zemlje;

faktori mezo-nivoa koji pokrivaju stanje industrije u kojoj kompanija posluje;

faktori na mikro nivou koji pokrivaju finansijsko i ekonomsko stanje poslovanja, proizvodni potencijal, marketinško okruženje u kojem posluje, njegovu korporativnu i organizacionu upravljačku strukturu.

Ruski intersektorski modelR.I.M. - obračun se vrši „na osnovu finalne tražnje“: prihodi, zajedno sa cenama, čine vrednost realne finalne tražnje, koja, na kraju, određuje obim proizvodnje. Model implementira ideju tržišne ravnoteže - ideju međusobnog uticaja proizvodnje, cijena i prihoda.

R.I.M.- makroekonomski međusektorski model tržišne ravnoteže ruske privrede, koji kombinuje tradicionalni međusektorski pristup i ekonometrijski opis ponašanja glavnih učesnika na tržištu. Informaciona baza RIM modela uključuje tabele input-output u stalnim i tekućim cenama za 1980-2002, budžet opšte države, bilans prihoda i rashoda stanovništva, bilans rada, bilans kapitala, statistiku novca opticaj i finansijska tržišta.

U ovom međusektorskom modelu svi elementi konačne potražnje prikazani su u sektorskom kontekstu. Tako se u okviru ovog modela ostvaruje zadatak ne samo opšte, već i međusektorske ravnoteže.

U skladu sa strukturom razvijenih međusektorskih bilansa, ekonomija u modelu RIM je predstavljen sa sljedećih dvadeset pet industrija:

1. Energetika

2. Proizvodnja nafte

3. Rafinacija nafte

4. Gasna industrija

5. Industrija uglja

6.Ostala industrija goriva

7. Crna metalurgija

8.Obojena metalurgija

9. Hemijska i petrohemijska industrija

10. Mašinstvo i obrada metala

11. Šumarstvo, drvoprerada i industrija celuloze i papira

12. Industrija građevinskog materijala

13. Laka industrija

14.Prehrambena industrija

15. Ostale industrije

16.Gradnja

17. Poljoprivreda i šumarstvo

18. Teretni transport i industrijske komunikacije

19. Prevoz putnika i neindustrijske komunikacije

20. Obim prometa, uključujući komercijalne aktivnosti

21. Ostale djelatnosti u oblasti materijalne proizvodnje

22. Obrazovanje, zdravstvo, kultura i umjetnost

23. Stambeno-komunalne usluge i potrošačke usluge.

24. Menadžment, finansije, kredit, osiguranje

25. Nauka i naučna služba

U sklopu međusektorskih proračuna prema modelu koriste se i indikatori prosječan godišnji broj zaposlenih i prosječna godišnja vrijednost osnovnih sredstava.

Centralni dio modelasu određivanje bruto outputa i industrijskih cijena korištenjem statičkog modela input-output bilansa (u matričnom obliku: x = (E - A)-1*y) i njegove modifikacije - međuindustrijske jednadžbe cijena (u matričnom obliku: p*( A * X) + va = p*X)8.

Edwards-Bell-Ohlson (EWO) model

EBO model dozvoljava iskazati trošak vlasničkog kapitala kroz podatke finansijskih izvještaja, uzimajući u obzir izvršena prilagođavanja u vezi sa neadekvatnim odrazom vrijednosti imovine preduzeća. Prema ovom modelu, vrijednost preduzeća se izražava kroz trenutnu vrijednost njegove neto imovine i diskontovanog toka „ekstraprofita“ – odstupanja od „normalne“ dobiti, tj. industrijski prosjek.

Razlika između EVA i EBO- pri čemu EVA pokriva sav kapital uložen u kompaniju (vlasnički kapital i dug), a EBO - samo sopstveni (vlasnički kapital).

EBO model se zasniva na tri glavne pretpostavke:

1. Cijena kompanije jednaka je sadašnjoj vrijednosti očekivanih dividendi:

gdje je vrijednost kompanije;

Tok dividendi u određenom trenutku;

Troškovi servisiranja vlasničkog kapitala kompanije, diskontna stopa;

Očekivana vrijednost varijable, odnosno njena najvjerovatnija vrijednost.

2. Omjer neto rasta (odnos čistog viška, CSR):

gdje je vrijednost neto imovine u određenom trenutku;

Neto vrijednost imovine u određenom trenutku;

Neto dobit za period od do;

Dividende u određenom trenutku.

3. Model linearne informacione dinamike predstavljen je sistemom autoregresivnih jednačina:

gdje su informacije o budućnosti<сверхдоходах>;

ekonomski smisao ovaj model je sledeći. Jednačine odražavaju činjenicu da na slobodnom tržištu<сверхприбыли>koje proizvodi kompanija ne može ostati neograničeno. Vremenom bi se višak profita trebao smanjiti, a profitabilnost kompanije će se uskladiti sa drugim kompanijama u svojoj klasi. Dinamika izjednačavanja ostaje ista za mnoge različite kompanije, što omogućava određivanje koeficijenata sistema koji se razmatra na osnovu statističkih podataka.

Model uticaja strukture kapitala na cenu firme pod pretpostavkomodsustvo Modigliani-Miller porezi.

Model pretpostavlja :

nema poreza na dobit preduzeća i poreza na dobit vlasnika akcija i obveznica;

stabilan razvoj i bez rasta profita. Prihodi od prodaje minus fiksni i varijabilni troškovi, uključujući amortizaciju, prodaju, administrativne i opšte troškove jednake operativnoj dobiti EBIT, EBIT - konst;

cijena firme (kao cijena bilo koje imovine) u beskonačnom vremenskom periodu određena je kapitalizacijom operativnog profita - V = EBIT / k, gdje je k trošak kapitala firme. Radi jednostavnosti, pretpostavlja se da je profit konstantan tokom godina (stopa rasta profita g = 0). Zaista, pri nultom porezu, EBIT (= Isplate vlasnicima kapitala i duga - Porezi) odražava sve primitke vlasnicima kapitala;

savršenstvo tržišta kapitala, koje se izražava u odsustvu troškova kupovine i prodaje hartija od vrednosti i razlika u kamatnim stopama (postoje jedinstveni uslovi zaduživanja i ulaganja za sve investitore);

dužnički kapital je manje rizičan (u smislu tržišnog sistematskog rizika) od vlasničkog kapitala, a kd< ks ;

sopstveni kapital (S) jednak je akcijskom kapitalu, tj. sva neto dobit se raspoređuje na dividende, a zamjena dotrajale opreme se vrši na teret amortizacije.

Izjava 1. Vrijednost svake firme se utvrđuje kapitaliziranjem njenog neto operativnog prihoda ( EBIT, at T= 0, gdje T- poreska stopa) sa konstantnom stopom koja odgovara klasi rizika firme:

gde - trošak finansijski zavisnog preduzeća, odnosno korišćenje pozajmljenog kapitala;

Vrijednost finansijski nezavisne firme;

Potreban prinos za firmu bez zaduženja;

Ponderisana prosječna cijena kapitala.

Pretpostavlja se da su obje firme u istoj klasi rizika.

Budući da je , kako je definirano formulom, konstanta, onda prema Modigliani-Miller modelu, u nedostatku poreza, vrijednost firme ne zavisi od načina njenog finansiranja.

Izjava 2. Cijena kapitala financijski zavisne firme, , jednaka je zbiru cijene kapitala financijski neovisne firme iste grupe rizika i premije rizika, čija vrijednost ovisi i o razlici između cijene kapitala i duga. kapital za finansijski nezavisnu firmu, a na nivou finansijske poluge, t .e. iz omjera pozajmljenog i vlasničkog kapitala:

gdje D- tržišnu procjenu pozajmljenog kapitala preduzeća;

S– tržišno vrednovanje osnovnog kapitala društva;

Konstantna cijena pozajmljenog kapitala.

Propozicija 2 kaže da kako se povećava poluga firme, raste i cijena njenog vlasničkog kapitala, i to na matematički tačan način.

Dakle, teorija Modigliani-Miller kaže da su u odsustvu poreza i vrijednost firme i ukupni trošak njenog kapitala nezavisni od strukture izvora.

Popularno objašnjavajući rezultat dobijen modelom, Miller je naveo primjer podjele pite čija se veličina ne može promijeniti primjenom različitih metoda rezanja.

Modigliani–Miller modeluzimajući u obzir korporativni porezi

Uzimajući u obzir korporativne poreze, Modigliani i Miller su to učinili zaključak da Zadužičko finansiranje dodaje vrijednost firme, jer se kamata na kredite odbija od oporezivog prihoda i stoga će investitori dobiti veći dio operativne dobiti firme.

Izjava 1. Vrijednost financijski zavisne firme jednaka je zbiru vrijednosti financijski neovisne firme iz iste rizične grupe i efekta finansijske poluge, što je porezna ušteda jednaka stopi poreza na dobit pomnoženom s iznosom duga. :

Važno je da kada se uvedu korporativni porezi, vrijednost financijski zavisne firme premašuje vrijednost financijski neovisne firme za iznos TD. Ova razlika se povećava sa povećanjem poluge, tako da Vrijednost firme se maksimizira sa 100% dugom finansiranja.

U nedostatku pozajmljenog kapitala, D = 0 dolara, vrijednost firme je jednaka tržišnoj vrijednosti njenog akcijskog kapitala ( S):

,

gdje je trošak kapitala finansijski nezavisne firme.

Izjava 2. Cena kapitala finansijski zavisne firme jednaka je zbiru cene kapitala finansijski nezavisne firme iz iste rizične grupe i premije rizika, čija vrednost zavisi od razlike između cene vlasničkog i dužničkog kapitala preduzeća. finansijski nezavisna firma, odnos duga prema sopstvenom kapitalu i stopa poreza na dobit.

Ekonomska dodana vrijednost (EVA) je stvarna ekonomska dobit koja pripada dioničarima nakon odbitka svih operativnih troškova (uključujući poreze) i finansijskih troškova. Budući da je EVA službeni zaštitni znak Stern Stewart Management Services iz New Yorka, često se koristi drugi izraz "Ekonomski profit" (EP).

EVA = (povrat na kapital - trošak kapitala) x (investicioni kapital).

Na primjer, ako firma vraća 10% na 1 milion dolara i trošak kapitala iznosi 11%, tada:

EVA = (10%-11%) * 1.000.000 = - 10.000 USD

Ovaj primjer pokazuje važnost EVA. Prinos od 10% može zvučati „optimistički“, ali je manji od cijene kapitala kompanije, a EVA objektivno pokazuje da je dodana vrijednost u ovom primjeru negativna.

EVA naspram ostalih ekonomskih pokazatelja.

Zapravo, EVA nije nova ideja, koncept je vrlo blisko povezan s konceptom "preostale vrijednosti", koji je prvi uveo Alfred Marshall 1980. godine. Takođe je blizak konceptima "diskontovanog novčanog toka" (DCF) i "neto sadašnje vrijednosti" (NPV).

Kao što gornji primjer sugerira, ova metrika (EVA) je bolja od "prihoda" ili povrata imovine (ROA) jer ove dvije mjere ne uzimaju u obzir trošak kapitala.

Poteškoće i nedostaci.

Definicija EVA temelji se na cijeni kapitala, njegovom povratu i mogućnosti ulaganja, a pretpostavlja se da ih možete izmjeriti. U praksi, međutim, postoje određene poteškoće. Na primjer, ako mjerite investicijski kapital na osnovu knjigovodstvene vrijednosti, potcjenjujete stvarnu vrijednost imovine.

Gotovo svi računovodstveni pokazatelji imaju određene nedostatke, često u više nego što je dozvoljeno objektivna evaluacija i upotreba EVA dovodi do istih složenosti. Pouzdanost ove metrike se pogoršava ako pokušate da je koristite za svaku poslovnu jedinicu, npr nailazite na neizbježan problem širenja iznad glave. Izračunavanje EVA će zahtijevati značajan napor od strane vašeg računovodstvenog odjela.

Osim toga, EVA je indikator koji se odnosi na prošlost. Ako napravite investiciju koja se ne isplati nekoliko godina, EVA će biti negativna sve dok investicija ne počne donositi profit. Kao i profit, EVA je kratkoročni indikator koji nije fokusiran na dugoročnu strategiju.

EVA zanemaruje vrijednost stvarnih opcija (ili ih, češće, pogrešno ocjenjuje na 0).

EVA i upravljanje osobljem.

Vrlo često se EVA pozicionira kao najbolji indikator za izračunavanje bonusa. Ima niz prednosti za korištenje u odnosu na indikator kao što je "prihod", jer. uključuje trošak kapitala.

Pored toga, tradicionalno, rukovodioci žele da dobiju maksimalnu investiciju u svoje jedinice, a ako njihova naknada zavisi od EVA, oni će želeti dodatna ulaganja samo ako je EVA pozitivna.

Da li je EVA zaista tako dobra?

Teško je razumjeti pompe koja je postojala oko EVA u prošle decenije. EVA je pozicionirana kao Najbolji način objedinjavajući interese zaposlenih i vlasnika preduzeća. U stvari, ovo nije tako tačno. Preferiramo precizniji pristup koji su razvili Kaplan i Norton. U svakom slučaju, svaki specijalista u ovoj oblasti društvene znanosti zna da su "bonusi" samo jedan mali dio sistema efektivno upravljanje ponašanje.

Kao što je ranije navedeno, EVA, kao i svi drugi indikatori, ima određeni skup ograničenja i nedostataka koji ga čine daleko od savršenog.

EVA je isti alat kao FIFO ili LIFO - međutim, oko ovih metoda nema pretjerane pompe. Međutim, niko ne poriče njegovu korisnost u poslovanju i upravljanju kadrovima, ali je važno razumjeti sva njegova ograničenja i ne idealizirati ga.

prijevod: Eputaev Yan

Koncept upravljanja zasnovan na definiciji ekonomske dodane vrijednosti (EVA) omogućava vam da saznate da li kompanija zarađuje dovoljno u odnosu na alternativne investicije.

Ekonomska dodana vrijednost (EVA) može se koristiti za procjenu učinka kako kompanije u cjelini, tako i njenih pojedinačnih projekata ili poslovnih jedinica, pa se često upoređuje sa indikatorom neto sadašnje vrijednosti (NPV). Međutim, sa stanovišta procene poslovnih performansi, upotreba EVA indikatora je pogodnija, jer ne zahteva tačan raspored plaćanja, što je neophodno kada Izračun NPV .

• Primjer 1

  U projekat u trajanju od 1 godine sa očekivanim prinosom od 8% godišnje, odnosno sa operativnim profitom nakon oporezivanja i amortizacije od 800 hiljada dolara, potrebno je uložiti 10 miliona dolara. Ako je prosječna cijena kapitala kompanije 10%, onda će NPV projekta biti -182 hiljade USD (-10.000 hiljada + (10.000 hiljada + 800 hiljada) : (1 + 10%)), tj. treba odbiti.

  Evaluacija projekta kroz EVA će dovesti do sličnog rezultata. Troškovi kapitala (800K – 10,000K × 10%) moraju se odbiti od dobiti, što rezultira EVA od -200K USD. Nakon prilagođavanja EVA na današnju vrijednost, kao što je urađeno u izračunavanju NPV, dobijamo -182 hiljade USD (-200 hiljada : (1 + 10%)).

• Stručno mišljenje Edgar Ragel, Direktor usluga procjene vrijednosti, Ernst & Young

  Koristeći proračun ekonomske dodane vrijednosti EVA, moguće je ocijeniti efektivnost investicionih odluka unutar cijele kompanije, dok je indikator NPV primjenjiviji za procjenu investicione atraktivnosti pojedinačnih projekata. Još jedna metrika s kojom se EVA često uspoređuje je povrat ulaganja (ROI). Međutim, ROI se po pravilu utvrđuje na osnovu finansijskih izveštaja i njegova vrednost može biti iskrivljena, na primer, u zavisnosti od računovodstvenih metoda (LIFO, FIFO) koje kompanija koristi. Prilikom utvrđivanja EVA takvih problema nema, jer se EVA obračunava na osnovu ekonomske dobiti, čiji iznos ne zavisi od izabrane računovodstvene metode.

Proračun ekonomske dodane vrijednosti EVA

Kako bi se razumjelo koje djelatnosti stvaraju ekonomsku dobit, a koje ne, pri postavljanju sistema upravljanja na osnovu EVA indikatora, kompanija je podijeljena na upravljačke jedinice. Njihov učinak će se ocjenjivati ​​na osnovu vrijednosti EVA. Da bismo izdvojili upravljačku jedinicu, najlakše je fokusirati se na postojeći sistem budžetiranja kompanije: dodana vrijednost se može odrediti CFD-om za koji se sastavlja budžet, izračunavaju se ključni indikatori učinka i pripremaju izvještaji. CFD mogu biti poslovne jedinice (filijale, trgovine, podružnice) ili projekti za proizvodnju različitih roba ili usluga. EVA se može izračunati za različite nivoe upravljanja. Na primjer, distributivna kompanija može procijeniti ekonomsku dobit pojedine grane, regije i kompanije u cjelini. Ako je centar odgovornosti sama kompanija, onda će se ocjenjivati ​​poslovanje u cjelini.

U ROSNO-u je EVA indikator počeo da se utvrđuje na inicijativu stranog dioničara Allianz AG. Sada je EVA obavezan parametar čija se vrijednost uzima u obzir prilikom odobravanja budžeta poslovnih jedinica i izrade upravljačke odluke. U ROSNO-u poslovni projekti za koje se obračunava EVA su oblasti osiguranja - automobilska odgovornost, životno osiguranje, zdravstveno osiguranje itd. (ukupno 10 oblasti).

Referenca

Koncept ekonomske dodane vrijednosti (ekonomska dodana vrijednost - EVA) razvijen je 90-ih godina XX veka od strane stručnjaka konsultantske kompanije Stern Stewart & Co i brzo je stekao popularnost među vodećim kompanijama u svetu. Njegova suština je da se preduzeće posmatra kao projekat sa početnim kapitalom, koji ima određenu vrednost. Razlika između profitabilnosti projekta (kompanije) i cijene kapitala je ekonomska dodana vrijednost (EVA). Dakle, EVA je pokazatelj koji karakteriše ekonomski profit kompanije: koliko će kompanija zaraditi, uzimajući u obzir izgubljenu dobit, koju neće dobiti zbog nemogućnosti ulaganja kapitala na alternativni način (u drugi posao, na depozit, na berzi).

Postoji nekoliko interpretacija formule za izračunavanje ekonomske dodane vrijednosti EVA, koje se dobijaju aritmetičkim transformacijama jedne druge. Mi ćemo razmotriti sljedeći pogled ova formula:

EVA=NOPAT-CC×CE,

gdje NOPAT (porezi na neto operativni profit prilagođen)- korigovani neto poslovni dobitak nakon oporezivanja;
SS (trošak kapitala)- trošak kapitala, što ovde znači kamatnu stopu, koja uzima u obzir i trošak pozajmljenih sredstava i trošak kapitala za akcionare;
CE (uposleni kapital)- iznos utrošenog kapitala.

• Primjer 2

  U tekućem periodu u fabrici se razmatraju dva projekta: za proizvodnju mlijeka i sokova. Oba projekta mogu se realizovati na postojećim linijama fabrike. Istovremeno, iznos ulaganja u projekat "mlijeka" biće 100 hiljada američkih dolara, a povrat u toku godine planiran je u iznosu od 15 hiljada američkih dolara. Za realizaciju projekta "juice" bit će potrebna dodatna ulaganja u ambalažu, a ukupna investicija iznosiće 120 hiljada američkih dolara. Ali povrat će biti veći i iznosit će 18 hiljada američkih dolara. Trošak kapitala za kompaniju je 12%. Lako je uočiti da je profitabilnost oba projekta ista i iznosi 15% (15 hiljada : 100 hiljada) i (18 hiljada : 120 hiljada).

  EVA za prvi projekat iznosi 3 hiljade USD (15 hiljada - 100 hiljada × 12%), za drugi projekat je 3,6 hiljada USD (18 hiljada - 120 hiljada × 12%). Shodno tome, u smislu povećanja vrijednosti kompanije, potrebno je izabrati drugi projekat.

Određivanje visine kapitala za poslovne projekte u ROSNO-u se zasniva na modelu dovoljnog kapitala (model kapitalne adekvatnosti), koju je razvila međunarodna rejting agencija Standard & Poor.s. Koristeći ovaj model, za svaki nivo kreditnog rejtinga osiguravajućeg društva možete izračunati šta bi trebalo da bude postotak kapital za svaku vrstu poslovanja. Kreditni rejting ROSNO-ovog dioničara Allianz AG je najviši (AA). Za takve kompanije udio kapitala koji učestvuje u projektima auto osiguranja trebao bi biti 8% prometa, za zdravstveno osiguranje - 12% itd. ROSNO se također fokusira na iste vrijednosti.

EVA se u našoj kompaniji izračunava na sljedeći način. Neka trošak kapitala (CC) bude 12,8%; Odeljenje zdravstvenog osiguranja ostvarilo je 500.000 dolara prihoda za godinu i 400.000 dolara rashoda. Shodno tome, dobit je 100 hiljada američkih dolara (500 hiljada - 400 hiljada).

Potreban kapital će biti 60.000 USD (500.000 × 12%). Ova vrijednost pokazuje koliko dioničkog kapitala mora pasti u ovom smjeru da bi se stvorio godišnji promet 500 hiljada USD sa nenegativnom EVA vrijednošću (odnosno, prinos mora biti najmanje tržišni).

EVA = 92,3 = (100 hiljada - 60 hiljada × 12,8%).

EVA indikator pomaže da se isključe projekti koji su profitabilni na prvi pogled. Ako bi, u prethodnom primjeru, uz prihod od 500.000 dolara, troškovi bili 495.000 dolara, projekat bi i dalje bio isplativ. Međutim, EVA = -2,68 = (5 hiljada - 60 hiljada × 12,8%), tako da odluka o projektu mora biti negativna.

Budući da rusko izvještavanje često ne odražava stvarne rezultate aktivnosti preduzeća i ne pruža potpune informacije za izračunavanje EVA, bolje je koristiti podatke iz izvještaja menadžmenta za izračunavanje svih komponenti formule. ROSNO koristi međunarodne standarde izvještavanja za izračunavanje EVA.

Razmotrimo detaljnije komponente formule za izračunavanje ekonomske dodane vrijednosti EVA.

Neto profit (NOPAT)

Neto dobit se obračunava na osnovu bilansa uspjeha divizije, prilagođenog za kapitalne troškove 1:

NOPAT = Neto prihod prije oporezivanja + Plaćene kamate + Kamata na plaćanje lizinga + Amortizacija goodwilla - Iznos plaćenog poreza.

Ako a mi pričamo o aktivnostima poslovne jedinice ili o projektu, potrebno je obratiti pažnju na trošak proizvoda ili usluga, koji se odbija od dobiti prilikom obračuna NOPAT-a. Trošak proizvoda ili usluge odjela (projekta) sastoji se od direktnih i indirektnih troškova za njegovu proizvodnju, odnosno troškova cijele kompanije za održavanje djelatnosti ovog odjela, na primjer, iznajmljivanje poslovne zgrade, administrativni resursi. itd. Takvi troškovi se moraju alocirati na odjele (projekte) srazmjerno stepenu njihovog korištenja, na primjer, na osnovu udjela prometa jedinice u ukupnom prometu preduzeća, ili bruto dobiti, ili udjela u ukupnom prometu preduzeća. plata glavnih proizvodnih radnika u ukupnom fondu zarada itd. Međutim, ako je udio indirektnih troškova velik, onda će proporcionalna raspodjela indirektnih troškova dovesti do pogrešnog troška. Ovaj problem možete riješiti pomoću operativni metod costing Obračun troškova po aktivnostima(ABC) 2, koji vam omogućava da uzmete u obzir resurse (gotovina, vrijeme, sirovine, itd.) na mjestu upotrebe.

Veličina kapitala (CE)

Kapital koji se koristi za izračunavanje EVA je zbir svih sredstava kojima upravlja poslovna jedinica, minus kratkoročne obaveze (prema dobavljačima, budžetu itd.), osim kratkoročnih kredita. Ona sredstva kojima se upravlja centralno, kao što su zajedničke zgrade, telekomunikacije, takođe treba da budu uključena u imovinu centra odgovornosti srazmerno stepenu njihovog korišćenja.

• Stručno mišljenje

  Edgar Ragel

  Postoji još jedan način izračunavanja kapitala, koji bi trebao dati sličan rezultat - u smislu obaveza. Osnovnom kapitalu kompanije (obične i povlašćene akcije) dodaje se zbir svih kredita, sadašnja vrijednost obaveza po lizingu i ostale dugoročne obaveze.

Trošak kapitala (CC)

Trošak kapitala za kompaniju opšti slučaj jednak je trošku kapitala za akcionare, odnosno stopi prinosa koju očekuju da će dobiti na uloženi novac. U ROSNO-u, ovaj indikator određuju dioničari kompanije koristeći formulu CAPM modela (model cijene kapitala):

CC = Rf + bs × (Rm - Rf),

gdje je Rf stopa prinosa bez rizika;
bs - b-faktor za industriju osiguranja;
(Rm – Rf) - premija rizika.

U praksi, većina kompanija koristi ne samo sopstveni, već i pozajmljeni kapital. Stoga se pri donošenju upravljačkih odluka polaze od ponderisanog prosječnog troška kapitala (WACC - ponderisani prosječni trošak kapitala) ili koristiti kumulativna metoda 3 .

• Stručno mišljenje

  Edgar Ragel

  Alternativni način izračunavanja diskontne stope je kumulativna metoda, u kojoj se ukupan stepen rizika ulaganja smatra zbirom pojedinačnih faktora rizika. Tipično, glavni faktori rizika uključuju stopu prinosa bez rizika, premiju rizika na tržištu dionica, premiju rizika industrije, premiju male kapitalizacije kompanije i specifičnu premiju rizika kompanije koja se cijeni.

  Stopa bez rizika se izračunava na osnovu prinosa na državne obaveze. Podatke o vrijednosti premija za rizik ulaganja na tržištu dionica, rizik industrije i malu kapitalizaciju kompanije izračunavaju investicione kompanije i novinske agencije. Najautoritativniji izvor za ove informacije je Ibbotson Associates. Treba napomenuti da u nekim slučajevima premija rizika industrije može biti negativna.

  Vrijednost premije za specifični rizik kompanije koja se procjenjuje zavisi od subjektivne percepcije procjenitelja ukupnog rizika ulaganja kompanije.

Međutim, najpopularnije i najjednostavnije je određivanje cene kapitala preduzeća na osnovu stručnih procena, odnosno procena top menadžera, investicionih analitičara itd. Istovremeno, ovaj metod procene cene kapitala je ujedno i najnepouzdaniji, pa kada ga koristite oprezna predviđanja.

• Lično iskustvo

  Sergej Pustovalov, finansijski direktor JSC Talosto (Sankt Peterburg)

  Izračunali smo trošak kapitala na osnovu CAPM modela i u zavisnosti od korišćenih podataka dobili smo spred od 15 do 24%. Kao rezultat toga, trošak kapitala za kompaniju uzet je kao prosječna vrijednost - 20% godišnje u stranoj valuti, čime smo se rukovodili prilikom izračunavanja ekonomskih pokazatelja.

EVA upravljanje vrijednostima

Koristeći EVA indikator, može se ocijeniti kvalitet donesenih upravljačkih odluka. Pozitivna dinamika ovog pokazatelja znači da kompanija radi efikasnije od tržišta u cjelini, odnosno da je privlačnija za investitore, pa se tržišna vrijednost takve kompanije povećava 4 . Naprotiv, smanjenje EVA ukazuje da se na tržištu pojavljuju interesantniji projekti za ulaganje, pa kada EVA padne, opada i vrijednost kompanije. Budući da je osnovni cilj menadžmenta povećanje vrijednosti poslovanja, upravljanje ekonomskom dodanom vrijednošću svodi se na osiguravanje dosljedno nenegativne EVA vrijednosti, odnosno osiguravanje odgovarajućeg nivoa povrata na obrtna sredstva i ulaganja.

EVA upravljanje postojećim sredstvima zasniva se na identifikaciji faktora koji doprinose njenom povećanju, odnosno rastu dobiti (NOPAT), odnosno smanjenju veličine kapitala i njegove vrijednosti (CC i CE) (vidi sliku).

Rad na povećanju NOPAT-a je povećanje prometa, povećanje marže, povećanje obrta sredstava i smanjenje troškova - direktnih i indirektnih. Sve je to dobro poznato finansijskim direktorima ruskih kompanija. Zadatak minimiziranja uključenih sredstava nov je za ruske menadžere. Za optimizaciju potrebnog kapitala treba sarađivati ​​sa najpouzdanijim ugovornim stranama (za društvo za osiguranje to mogu biti agenti za reosiguranje i investicije), upravljati potraživanjima i vršiti redistribuciju kapitala između poslovnih linija. Istovremeno, potrebno je obuzdati rast poslova koji zahtijevaju velika ulaganja kapitala, te ulagati u oblasti koje zahtijevaju manje sredstava. Upravo to ROSNO sada radi.

Upravljanje troškom kapitala kompanije svodi se na rad sa kreditorima na privlačenju jeftinijih kredita i regulisanju strukture kapitala. Da biste to učinili, potrebno je održavati ravnotežu između troškova vlastitih i pozajmljenih sredstava. Dakle, posuđivanje je često jeftinije od korištenja vlastitih sredstava.

Da bi se izračunao uticaj određenih upravljačkih odluka na vrijednost EVA koristi se uobičajeni finansijski model poslovne jedinice (projekta) ili kompanije u cjelini 5 . Ekonomska dodana vrijednost izračunava se za svaku opciju razvoja upravljačke jedinice zajedno sa ostalim indikatorima kao što je NPV. Odluka o izboru konkretnog projekta (razvojnog puta) donosi se na osnovu procijenjene vrijednosti EVA.

Upravljanje ekonomskom dodatnom vrijednošću EVA projekata vrši se odabirom načina ulaganja kapitala čiji će povrat biti veći od cijene kapitala kompanije.

• Stručno mišljenje

  Edgar Ragel

  Ako vrijednost EVA projekta, suprotno planovima, postane negativna, onda treba sumnjati u svrsishodnost ovog projekta. Dobit koju kompanija ili projekat ostvaruje mora u svakom slučaju osigurati plaćanje kamata na kredite i povrat na uloženi kapital.

profitabilnost ili rast

Jedan od kritična pitanja koji nastaju prilikom rješavanja upravljačkih problema korištenjem EVA je utvrđivanje odnosa između profitabilnosti kompanije i potrebnog poslovnog rasta. Činjenica je da su visoka EVA i visoke stope rasta suprotne vrijednosti. Što brže poslovanje raste, odnosno što se više profita reinvestira, to će biti manja ekonomska dodana vrijednost.

• Primjer 3

  Pretpostavimo da kompanija odabere koji će od projekata izgradnje novih ureda biti isplativiji: u svom gradu i susjednoj regiji. Cijena prvog projekta (1) u prvoj godini iznosi 100 hiljada USD, dok će profit biti 12 hiljada USD. Budući da je kompanija gotovo nepoznata u novom regionu, cijena drugog projekta (2) bit će veća na 150.000 dolara, dok je profit niži na 10.000 dolara. Trošak kapitala je 12%. Tada je EVA (1) = 0 (12K - 100K × 12%); EVA (2) = -8K USD (10K - 150K × 12%). Na osnovu EVA vrijednosti, kompanija treba izabrati prvi projekat. Međutim, u ovom slučaju će izgubiti novo obećavajuće tržište i njegov će rast biti više kvantitativan nego kvalitativni.

  (Primjer pripremili urednici časopisa.)

Za rješavanje ovog problema neophodno je kompetentno strateško upravljanje kompanijom. Prilikom izrade strategije prioriteti kompanije za ovoj fazi njegov razvoj. Sa stanovišta EVA koncepta, ovi prioriteti treba da budu izraženi u određivanju prihvatljivih granica ovog indikatora. Prilikom usvajanja strategije rasta, vrijednost EVA tokom određenom periodu može biti negativan, ali istovremeno ne treba dozvoliti gubitak poslovne stabilnosti. Ekonomski profit, koji je jednak nuli, u ovom smislu je stopa koja balansira interese akcionara i nivo ulaganja.

• Lično iskustvo

  Sergej Pustovalov

  Prilikom uspostavljanja menadžmenta uz pomoć EVA-e, postavlja se razumno pitanje: ko će nadoknaditi iznos izgubljene dobiti ako se ekonomski profit pokaže negativnom - menadžeri ili akcionari? Za dioničare će to značiti gubitak, ali čak i ako svi menadžeri budu uskraćeni plate, malo je vjerovatno da će ovaj iznos pokriti razliku između planirane i stvarne EVA vrijednosti. Neisplativo je otpuštati menadžere zbog jednokratnih gubitaka.

• Stručno mišljenje

  Edgar Ragel

  Prilikom donošenja odluke o strateškom razvoju kompanije potrebno je predvidjeti period neophodan za rast, te ocijeniti EVA za cijeli period. Ako vrijednost indikatora nije negativna, tada je moguće donijeti odluku o razvoju prema odabranom putu. Istovremeno, dinamika EVA mora biti kontrolisana tako da do kraja projekta njena vrijednost dostigne traženu pozitivnu vrijednost.

Kako zainteresovati zaposlene za povećanje EVA

Efikasan rad na upravljanju EVA zahtijeva da svi menadžeri koji mogu utjecati na iznos dodane vrijednosti razumiju koja će od radnji dovesti do pozitivnog, a koja do negativnog efekta. Moguće je potaknuti zaposlene na povećanje dodane vrijednosti korištenjem odgovarajućeg sistema motivacije.

Za povećanje EVA, trebali biste biti zainteresirani prije svega CEO i top menadžeri, odnosno zaposleni koji mogu u najvećoj mogućoj mjeri uticati na ovaj pokazatelj. Njihov godišnji bonus paket može uključivati ​​određeni postotak ukupne dodane vrijednosti cijele kompanije ili poslovne linije za koju su odgovorni. Nema smisla povezivati ​​naknade nižih menadžera i običnih zaposlenih sa vrijednošću EVA indikatora, budući da su troškovi izračunavanja stepena njihovog uticaja na ukupan rezultat dodana vrijednost će biti veća od same premije.

Faze upravljanja zgradom na bazi EVA

Faza 1. Donesite EVA ideologiju menadžmentu

Neophodno je da menadžeri jasno shvate da u svom radu koriste vlasnički kapital, koji ima određenu vrijednost. To se može objasniti na posebnim seminarima ili na generalnom sastanku poslovnih lidera. Cilj menadžmenta treba da bude povećanje kapitala vlasnika i osiguranje njegove profitabilnosti na nivou koji nije niži od nivoa tržišta u celini. Ako jedan od menadžera ne prihvati takav stav, onda će, nažalost, morati da se rastanu od njega.

Faza 2. Razvoj metodologije za izračunavanje EVA

U ovoj fazi potrebno je razviti metodologiju za izračunavanje ekonomske dodane vrijednosti EVA. Trebalo bi da sadrži sljedeće odjeljke:

• metodologiju za obračun neto dobiti, uzimajući u obzir sve korektivne pokazatelje: postupak raspodjele indirektnih troškova po vrsti poslovanja (poslovne jedinice), učestalost revalorizacije imovine i dr.;
• metodologija za izračunavanje visine kapitala;
• postupak određivanja minimalnog nivoa profitabilnosti za projekte ili grupe projekata;
• postupak ocjenjivanja EVA indikatora, njegovu učestalost i listu izvještaja koji treba da sadrže ovaj indikator;
• opis sistema motivacije osoblja zasnovanog na EVA.

Metodologija je razvijena uz direktno učešće svih menadžera direktno odgovornih za kreiranje vrijednosti kompanije, a treba je saopćiti svakom izvođaču koji može utjecati na veličinu EVA svog centra odgovornosti ili kompanije u cjelini.

Faza 3. Proračun EVA "nulte tačke"

Nakon usvajanja metodološkog dijela, za sve centre odgovornosti se izračunava indikator ekonomske dodane vrijednosti prema podacima prošle godine koristeći cijenu kapitala specificiranu od strane dioničara. Morate biti spremni na činjenicu da ako je trošak kapitala ispravno utvrđen, onda će rezultati rada biti zasnovani na rezultatima tekuće godine vjerovatno će biti uglavnom negativni. To je zato što u većini ruskih kompanija menadžment traži trenutno povećanje profita, a ne povećanje poslovne vrijednosti . Stoga, nakon dobijanja prvih rezultata, potrebno je analizirati njihove uzroke i izraditi plan povećanja ekonomske dobiti.

Dakle, u ROSNO-u, prilikom izračunavanja EVA za različite divizije za prvu godinu, dobivene su i pozitivne i negativne vrijednosti. Da bi se situacija promijenila, svaka divizija koja pravi gubitke je morala razviti program za povećanje ekonomske dodane vrijednosti. Istovremeno, čitavo preduzeće se suočilo sa takvim zadatkom, pa su u sklopu generalnih transformacija sprovedene mnoge akcije za poboljšanje efikasnosti rada. Tokom 2002-2003, ROSNO je uradio dosta posla na opisivanju poslovnih procesa, uvođenju automatizovani sistemi budžetiranje, razvoj brenda. Glavni cilj je istovremeno bio istovremeno povećanje profitabilnosti i rasta poslovanja (profitabilno bruto), odnosno EVA ne bi smjela biti ispod nule.

Jedno od glavnih dostignuća u korišćenju EVA je objedinjavanje interesa akcionara i menadžmenta u efikasnom korišćenju kapitala. U ROSNO-u, menadžeri su se fokusirali na ispunjenje planirani indikatori po obimu i profitu, ali uopšte nisu razmišljali o bilansu svog profitnog centra (kapitala uloženog u ovaj posao). EVA prisiljava menadžere da upravljaju veličinom i cijenom kapitala, što dioničari žele.

• Stručno mišljenje

  Edgar Ragel

  Upotreba EVA u ruskim preduzećima je vrlo obećavajuća. Zapadne kompanije često koriste ovaj indikator da usmere menadžere da povećaju vrednost akcija kompanije.

  U Rusiji, zbog nerazvijenosti tržišta dionica, upravljanje kompanijom sa stanovišta vrijednosti bilo je nepopularno. Međutim, u novije vrijeme odnos prema ruskoj berzi se menja. Ruske kompanije počinju da doživljavaju berzu ne samo kao sredstvo za špekulacije, već i kao izvor dugoročnog kapitala, kao i pokazatelj vrednosti kompanije.

  Sada mnoge ruske kompanije nastoje povećati svoju otvorenost i atraktivnost svojih dionica. Da bi se zainteresovali manjinski akcionari, potrebno ih je ubediti da će cena akcija vremenom rasti. A povezivanje nagrađivanja menadžera sa vrijednošću kompanije ili vrijednošću EVA indikatora bit će prilično težak argument.

Još jednom želim naglasiti da ne bi trebalo biti nekih posebnih poteškoća u izračunavanju i korištenju EVA indikatora. EVA je finansijski alat koji je jasan, pouzdan i jednostavan, i što je najvažnije – podstiče menadžere na akciju.

EVA primjer

Anna Netesova, ekspert časopisa "Finansijski direktor"

Način na koji se kompanijom može upravljati korištenjem EVA može varirati ovisno o specifičnostima određenog poslovanja. Ruska distributivna kompanija Avanta M 6 raspoređuje svoje regionalne filijale kao jedinice za planiranje EVA. Štaviše, svake godine bilo koja filijala počinje da radi od nule. Treba napomenuti da je sistem rada usvojen u Avanti M po svome jedinstven. Njena efikasnost u velikoj meri zavisi od nivoa stručnosti kadrova, uključujući i regione, kao i od politike matične kompanije u odnosu na filijale.

Distribucija kapitala

Na fiskalna godina svaka poslovna jedinica je u obavezi da izdvoji određeni iznos novca – to je njen kapital (ostala imovina, uključujući zgrade, vozila i opremu, na nju se ne odnosi). Centrala izdvaja novac za finansiranje filijala iz sopstvenih sredstava i sredstava poslovnih jedinica i privlači od finansijskih institucija.

Postoje tri načina za finansiranje povezanih društava: investicioni kapital, prekoračenje i ciljani krediti.

Investicioni kapital izdaje filijalama na godinu dana u fiksnom iznosu. Za korišćenje kapitala, divizija plaća matičnom preduzeću 4% mesečno. Da bi se smanjio iznos investicionog kapitala, a samim tim i uplata za njega, potrebno je vratiti ceo ili deo kapitala u vidu dobiti. U toku godine nije moguće povećati iznos investicionog kapitala.

Druga vrsta finansiranja je prekoračenja. Utvrđuje fiksni limit, koji poslovna jedinica ne može prekoračiti, već samo plaća za određeni iznos koji se koristi u okviru prekoračenja po stopi od 5% mjesečno. Ako jedinica prekorači prekoračenje, tada će se iznos viška naplatiti po stopi koja je tri puta veća od utvrđene stope (15%).

Treći način - ciljani kredit. Stopa na njega se određuje pojedinačno, kao i iznos, ali obično ne prelazi 3% mjesečno. Ciljani zajmovi se izdaju ili za financiranje transakcija koje će donijeti profit kompaniji u budućnosti, ali trenutno nisu isplative (na primjer, kupovina vlastite trgovine), ili za obavljanje nestandardnih transakcija (na primjer, kupovina nekretnine za ured u gradu u kojem se ova nekretnina ne može uzeti) za iznajmljivanje). Odluka o izdavanju kredita donosi se na sjednici investicionog odbora matične kompanije.

Svrha filijale je da vrati sav uloženi kapital sa kamatama u roku od godinu dana. Istovremeno, centrala se ne miješa u operativni rad filijale - ona joj samo određuje pravila igre.

EVA proračun

Neto dobit jedinice izračunava se kao razlika između njenih prihoda i rashoda. Prihodi divizije su prihodi od prodaje robe, od revalorizacije zaliha za inflaciju i promjene kursa (na mjesečnom nivou), te od prodaje neosnovne imovine. Troškovi uključuju obračun plaća, zakup ureda, skladištenje, kupovinu proizvoda, marketing i administrativne troškove sjedišta, koji se evidentiraju kao apsolutna vrijednost na početku godine za svaki odjel.

Kako bi se izvještavanje svih odjela dostavljalo u uporedivom obliku i lako konsolidovalo, kompanija ima jedinstvenu računovodstvenu politiku i koristi zajedničku softvera. Članci u izveštajima su što detaljniji: po delatnostima, po kanalima prodaje (distribucija, veleprodaja), brendovima proizvoda, skladištima itd. Treba napomenuti da trenutno softver koji se koristi u kompaniji nije integrisan - ovi su standardni računovodstveni i skladišni sistemi, kao i sopstveni razvoji zasnovani na Excel-u i Access-u.

EVA se obračunava za svaku poslovnu jedinicu na mjesečnom nivou na osnovu izvještaja menadžmenta (bilans dobiti i gubitka, bilans stanja, sedmični podaci o prodaji, dnevni izvodi) koji se dostavljaju centrali, uzimajući u obzir kamatne stope na sve vrste kapitala. Prilikom obračuna ekonomske dobiti divizija, rezultat revalorizacije imovine, kao i troškovi servisiranja svake vrste kapitala, oduzimaju se od neto dobiti:

EVA = (NOPAT - iznos revalorizacije) - 4% * IC - 5% * OD - 3% * CC,

gde je NOPAT - neto dobit korigovana za revalorizacioni iznos;
IC - veličina investicionog kapitala udjela;
OD - veličina prekoračenja koju koristi divizija;
CC - veličina ciljnog kredita.

Matična kompanija nastoji osigurati da vrijednost EVA indikatora nije negativna čak i uz rast grane. Norma je nulta vrijednost ovog indikatora. Ako je iznad nule, tada se od ostvarene ekonomske dobiti nagrađuju rukovodioci odgovarajuće poslovne jedinice.

U slučaju kada je vrijednost EVA negativna za nekoliko perioda, posebno kreirana komisija odlazi na mjesto kako bi saznala razloge za takav rezultat. U većini slučajeva slične situacije nastaju zbog nesavjesnog rada menadžera i dovode do promjene u rukovodstvu filijale.

Matično preduzeće prikuplja statističke podatke za sve gradove u kojima ima podružnice i koje može voditi komparativna analiza potražnje za proizvodima, što nam sa visokim stepenom verovatnoće omogućava da identifikujemo objektivne razloge za negativan rezultat.

Motivacija zaposlenih

Bonusi za top menadžere se određuju na osnovu viška stvarne EVA vrijednosti u odnosu na planiranu. U takve menadžere spadaju generalni i komercijalni (finansijski) direktori filijala, odnosno oni menadžeri koji ostvaruju prihode i upravljaju rashodima. Obično od 7 do 15% indikatora ide na uplate, iznos bonusa zavisi od broja top menadžera u ovoj branši. Naknada top menadžera centrale zavisi od ekonomske dobiti kompanije u celini.

Pored toga, kompanija periodično izdvaja najviše prioritetne oblasti razvoj i dio nagrade zavisi od rada u ovim oblastima. Na primjer, ako je potrebno fokusirati se na prodaju proizvoda jednog od partnera, tada se za podružnice izrađuje poseban plan prodaje. U slučaju njegovog ispunjenja, zaposleni u filijali se nagrađuju iz korporativnog bonus fonda.

Tu je i premija rentabilnosti. Ako poslovna jedinica za određeno vrijeme nema negativnu EVA vrijednost, tada se nagrađuje njen rukovodilac.

Naknada zaposlenima srednjeg i nižeg nivoa zavisi od postizanja više lokalnih ciljeva. Na primjer, prodajni predstavnici ne utječu direktno na EVA indikator, tako da njihova naknada ne ovisi o njegovoj vrijednosti. Međutim, oni mogu uticati na obim pošiljki u prodavnice (što se ogleda u dodanoj vrednosti), a bonusi za takve predstavnike će se obračunavati na osnovu ovog pokazatelja, kao i veličine trgovačkog dodatka i prioriteta koje menadžer postavlja. za tekući mjesec. Mogući su i odbici od plata, na primjer, za povrate robe i dospjela potraživanja od trgovina koje su dodijeljene zastupniku. Slično se gradi i sistem motivacije uslužnih radnika - logistike, skladištara, špeditera itd.

Indikatori motivacije top menadžera se ne revidiraju tokom godine. Visina bonusa za niže zaposlene može varirati u zavisnosti od stanja u jedinici.

Cijeli bonus fond podijeljen je na dva dijela. Manje od polovine ukupan iznos bonusi se isplaćuju top menadžerima na mjesečnom nivou, a najveći dio iznosa isplaćuje se na kraju godine. To se radi kako bi se stručnjaci zainteresirali za konačni rezultat. Na taj način kompanija izbjegava spekulacije o visini uslovne dobiti. Istovremeno, mjesečni bonus, kao i godišnji, smanjuje veličinu kapitala jedinice, budući da se isplaćuje iz dobiti, ali ga ne možete odbiti. Kao rezultat toga, što više jedinica zarađuje, to više primaju njeni menadžeri i više daje matičnoj kompaniji, što je, po mišljenju menadžmenta Avante M, prilično fer.

Na kraju godine, nakon isplate bonusa menadžerima, preostali dio EVA prestaje biti sopstvena sredstva poslovne jedinice i pretvara se u investicioni kapital koji sjedište može preraspodijeliti između poslovnih jedinica.

_______________________________________________
1 Autori EVA koncepta razvili su oko 150 izmjena koje se mogu primijeniti na indikator neto prihoda za dobijanje NOPAT-a, ovisno o karakteristikama određene kompanije. U prosjeku, kompanije koje koriste EVA koriste ih oko 10. - Bilješka. izdanja.
2 Za više informacija o tome kako kreirati sistem obračuna troškova zasnovan na ABC-u u preduzeću, pogledajte članak „Određivanje troškova korišćenjem metode obračuna troškova na osnovu aktivnosti“, „Finansijski direktor“, 2003, br. 7–8. - Bilješka. izdanja.
3 Za više informacija o obračunu troška kapitala vidi članak „Obračun diskontne stope“, „Finansijski direktor“, 2003, br. 4. – Bilješka. izdanja.
4 Treba naglasiti da je riječ o dinamici pokazatelja, budući da se pozitivna EVA vrijednost u tekućem periodu može postići smanjenjem troškova, kao što su obrtna sredstva, plate i prodaja sredstava. Kao rezultat toga, vrijednost EVA će u narednom periodu naglo pasti.
5 Za više informacija o izgradnji finansijskog modela kompanije, pogledajte članak „Model vrednovanja preduzeća: razvoj i primena“, „Finansijski direktor“, 2003, br. 12. - Bilješka. izdanja.
6 Naziv kompanije promijenjen.