Σκόνη από τροποποιημένο σωλήνα νανοσωλήνων άνθρακα όλα. Θεματικές αίθουσες

EVA (προστιθέμενη οικονομική αξία)- το οικονομικό κέρδος - είναι ένα από τα βασικούς δείκτεςστην αξιολόγηση της παραγωγικής αποδοτικότητας της εταιρείας. Αντανακλά την οικονομική προστιθέμενη αξία. EVAυπολογίζεται συνήθως για μία περίοδο αναφοράς (τρίμηνο, έτος, λιγότερο συχνά - μήνα) και αντικατοπτρίζει τα οικονομικά κέρδη μετά από φόρους, τόκους προσελκύσεων και μετοχικό κεφάλαιο (επενδυμένο για την περίοδο).

Αλγόριθμος υπολογισμού EVA

Τα καθαρά λειτουργικά έσοδα ΝΟΠΑΤμειώνεται κατά το ποσό της πληρωμής για τη χρήση ιδίων και προσελκυσμένων (δανεισμένων) κεφαλαίων.
Οικονομική έννοια του EVAείναι ότι η επιχείρηση πρέπει όχι μόνο να διασφαλίζει τη λειτουργία του νεκρού σημείου (περισσότερα για τον υπολογισμό του νεκρού σημείου), συμπεριλαμβανομένης της απόδοσης της επένδυσης, αλλά και να δημιουργεί πρόσθετη αξία (η σχολή των κλασικών το αποκαλεί πρόσθετη αξία).

Μέθοδοι και τύποι υπολογισμού EVA

Στην πράξη, υπάρχουν πολλοί τρόποι υπολογισμού του δείκτη EVA, εδώ είναι μερικοί από αυτούς:

EVA = (ΕΝΟΙΚΙΑ-WACC) * SOS = NOPAT - WACC*SOS
που,
ΕΝΟΙΚΙΑ - απόδοση επένδυσης, υπολογιζόμενη ΕΝΟΙΚΙΑ = NOPAT/SOS;
WACC - σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου.
SOS - ίδια κεφάλαια κίνησης (απασχολούμενο κεφάλαιο) = σύνολο ενεργητικού - βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις.

EVA = NOPLAT - NC = NOPLAT - IC * WACC
που,
NOPLAT - δείκτης καθαρού λειτουργικού κέρδους.
NPC - κανονικό κόστος κεφαλαίου.
Το IC είναι το ποσό της επένδυσης.

Στις αναφορές των μεγαλύτερων ρωσικών εταιρειών, μια φόρμουλα που λαμβάνει υπόψη ROCE- απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου. Λογική υπολογισμού EVAΣε αυτή την περίπτωση είναι απλό - οικονομικό κέρδος προκύπτει μόνο εάν η εταιρεία κατάφερε να επιτύχει απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου που υπερβαίνει το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου.

EVA = (ROCE - WACC) * IC = SPREAD * IC
που,
SPRED (spread) - η διαφορά μεταξύ ROCE και WACC.
Αν SPREAD > 0, τότε η απόδοση της εταιρείας υπερβαίνει την αναμενόμενη απόδοση των επενδυτών (αρχικά καθορισμένη με βάση το κόστος κεφαλαίου WACC).

Φόρμουλα EVA από τον B. Stewart

Χωρίς εξαίρεση, βασίζονται όλοι οι τύποι και οι μέθοδοι υπολογισμού της οικονομικής προστιθέμενης αξίας Β. Η φόρμουλα του Στιούαρτ, που μοιάζει με αυτό:

EVA=NOPAT-WACC*IC

Προκειμένου να μεγιστοποιηθεί η ακρίβεια του υπολογισμού EVA, ο Stewart πρότεινε τη χρήση 164 προσαρμογών δεικτών, αλλά παρόλα αυτά, για να απλοποιήσει την αναφορά διαχείρισης, εφάρμοσε μόνο έναν αριθμό από τις πιο σημαντικές προσαρμογές.
Μοντέλο EVA είναι ένα από τα πιο κοινά μοντέλα στην αποτίμηση επιχειρήσεων. Είναι η αξιολόγηση των λειτουργικών δραστηριοτήτων σε μια σημαντική χρονική περίοδο που μπορεί να δώσει τα περισσότερα ακριβές αποτέλεσμαστην αποτίμηση της εταιρείας. Υποτίθεται ότι ορίζει μια κανονιστική τιμή στόχο για την παρακολούθηση των δραστηριοτήτων όλων των τμημάτων της επιχείρησης. Η αξιολόγηση της EVA είναι διαφανής τόσο για τη διοίκηση της εταιρείας όσο και για τους μετόχους και τους πιστωτές της. Η ανάλυση του δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας από τμήματα μπορεί να εντοπίσει τα πιο πολύτιμα και κερδοφόρα προϊόντα για την εταιρεία, στα οποία αξίζει να εστιάσουμε την προσοχή μας και στα οποία να κατευθύνουμε τη συντριπτική πλειοψηφία των επενδυτικών κεφαλαίων.

Μειονεκτήματα της μεθόδου και του μοντέλου EVA

Το κύριο μειονέκτημα της μεθόδου για την εκτίμηση της οικονομικής προστιθέμενης αξίας είναι ο υπολογισμός των πολλών δυνατών τύπων (που δίνονται παραπάνω). Λόγω της διαφοράς στις μεθόδους υπολογισμού, δεν μπορούμε να συγκρίνουμε αντικειμενικά δύο εταιρείες ως προς το EVA χωρίς να γνωρίζουμε ποια από τις μεθόδους υπολογισμού χρησιμοποιήθηκε για την αξιολόγηση του δείκτη σε κάθε εταιρεία.

Στάδια εφαρμογής του μοντέλου διαχείρισης EVA στην επιχείρηση

Στάδιο 1. Το πρώτο βήμα είναι η χάραξη μιας μακροπρόθεσμης στρατηγικής για τις προοπτικές ανάπτυξης της εταιρείας. Αναλύονται εναλλακτικές στρατηγικές και επιλέγεται η πιο ελκυστική και κατάλληλη κατάσταση της αγοράς.
Στάδιο 2. Συνάντηση διαχειριστών με ιδεολογία της EVA. Ορίζεται ένας φορέας για μακροπρόθεσμες εργασίες, για την αύξηση του δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας. Παρακολουθείται ο ορθολογισμός της χρήσης των πόρων στους τομείς δραστηριότητας.
Γενικά, είναι απαραίτητο να επιδιώκουμε την κερδοφορία ROCEξεπέρασε το κόστος WACC.
Στάδιο 3. Ανάπτυξη ενιαίας μεθοδολογίας για τον καθορισμό στόχων και αξιολόγηση του αποτελέσματος από την EVA. Διαμόρφωση βασικών μοντέλων και λογιστικοποίηση δεικτών που εμπλέκονται στη διαμόρφωση της οικονομικής προστιθέμενης αξίας. Καθορίζονται μέθοδοι υπολογισμού όλων των δεικτών που έχουν πολλούς τύπους υπολογισμού.
Στάδιο 4. Εφαρμογή σε επιχειρήσεις. Η EVA περιλαμβάνεται στη λίστα των δεικτών που αξιολογούνται στην ανάλυση των λειτουργικών δραστηριοτήτων της εταιρείας.

R.A. Αντρούτσκι Chief Economist for Business Planning of NII TK LLP, Master of Economics
Περιοδικό «Λογιστική και Χρηματοοικονομική», Νο 7 για το 2008

Υπόλοιπο ('000 c.u.)

Περιουσιακά στοιχεία		Ευθύνη και ίδια κεφάλαια
Υπάρχοντα οικονομικά στοιχεία		Βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις
μετρητά και ισοδύναμα μετρητών		Βραχυπρόθεσμες χρηματοοικονομικές υποχρεώσεις
Βραχυπρόθεσμοι εισπρακτέοι λογαριασμοί		Βραχυπρόθεσμοι πληρωτέοι λογαριασμοί
		Λοιπές βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις
Λοιπά κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία		μακροπρόθεσμα καθήκοντα
Μακροπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία	2 833 000	Μακροπρόθεσμες χρηματοοικονομικές υποχρεώσεις
Μακροπρόθεσμοι εισπρακτέοι λογαριασμοί		Κεφάλαιο	1 723 000
πάγιο ενεργητικό		Εκδοθέν κεφάλαιο
Άυλα περιουσιακά στοιχεία
Άλλα μακροπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία		Κέρδη εις νέον (ακάλυπτη ζημία)
Ισορροπία	3 198 000	Ισορροπία	3 198 000

Κατάσταση κερδών και ζημιών («000 c.u.)

Έσοδα από πωλήσεις
Κόστος πωλήσεων, συμπεριλαμβανομένου
Εξοδα λειτουργίας
Υποτίμηση
Έξοδα διοικητικής λειτουργίας
Έξοδα μάρκετινγκ
Κέρδος από λειτουργικές δραστηριότητες
Δαπάνες τόκων
Κέρδη (ζημιές) προ φόρων
Έξοδα CIT, 30%
Συνολικά κέρδη (ζημιές) της περιόδου

Το πρώτο βήμα είναι ο προσδιορισμός του NOPAT χρησιμοποιώντας τα δεδομένα της κατάστασης λογαριασμού αποτελεσμάτων. Στη συνέχεια, σε επόμενους υπολογισμούς, χρησιμοποιούμε τις πληροφορίες υπολοίπου. Στο δεύτερο βήμα, υπολογίζουμε το ACE . Για να γίνει αυτό προστίθενται στο κεφάλαιο οι έντοκες υποχρεώσεις της εταιρείας. Περαιτέρω, το WACC καθορίζεται λαμβάνοντας υπόψη τη φορολογική ασπίδα για το δανεισμένο κεφάλαιο. Και στο τέταρτο βήμα, υπολογίζουμε το EVA.

1. ΝΟΠΑΤ = 535.000 − 123.000 = 412.000 κ.ε.

2. ACE = 1.723.000 + 850.000 + 275.000 = 2.848.000 κ.ε.

3. WACC = 0,37 × 12% + 0,63 × 14,7% × (1 − 0,3) = 11%

4. EVA = 412.000 − 11% × 2.848.000 = 100.903 $

Ο λαμβανόμενος δείκτης EVA > 0, δηλαδή η εταιρεία δημιουργεί προστιθέμενη οικονομική αξία για τους μετόχους.

Ευρήματα.

Η στρατηγική EVA είναι μια από τις πιο δημοφιλείς πρωτοβουλίες στον τομέα της διαχείρισης με προσανατολισμό στην αξία, η οποία σας επιτρέπει να αναθεωρήσετε ριζικά τους στόχους και τις αξίες της εταιρείας. Η εταιρεία πρέπει να αξιολογείται δίκαια και από πιθανούς επενδυτές, πελάτες, συνεργάτες και ιδιοκτήτες, έτσι η EVA διατηρεί τη θέση της στο σύστημα των βασικών δεικτών και, εκτός από άλλες λειτουργίες που αναφέρονται σε αυτό το άρθρο, υπενθυμίζει συνεχώς τον ρόλο των ιδιοκτητών της εταιρείας . Η EVA στο σύστημα διαχείρισης επιτρέπει τη στρατηγική και επιχειρησιακό σχεδιασμό, μέτρηση και παρακολούθηση των αποτελεσμάτων. Νομίζω ότι για μια εταιρεία που στοχεύει στη δημιουργία αξίας για τους μετόχους, το πραγματικό ερώτημα δεν θα είναι «να χρησιμοποιήσουμε ή να μην χρησιμοποιήσουμε το EVA στη διαχείριση;», αλλά το ερώτημα «πώς και σε ποιο βαθμό να χρησιμοποιήσουμε το EVA;».

1 Τα δεδομένα είναι εικονικά.

2 Το παράδειγμα παρέχει μια απλοποιημένη έκδοση του ορισμού του ACE, στην πράξη συνιστάται να λαμβάνονται οι μέσες τιμές των στοιχείων αυτού του δείκτη στην αρχή και στο τέλος της περιόδου αναφοράς.

Θέμα № 3 Μέθοδοι αποτίμησης επιχειρήσεων που χρησιμοποιούνται τόσο για την εκτίμηση της αξίας των εταιρειών όσο και για τη διαχείριση της αξίας τους

Μοντέλο οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA). Οι τροποποιήσεις του για την αξιολόγηση της αξίας της εταιρείας στο πρότυπο «ως έχει» και λαμβάνοντας υπόψη την προγραμματισμένη επένδυση σε πάγιο κεφάλαιο και κεφάλαιο κίνησης της εταιρείας. Συντελεστές διαχείρισης αξίας εταιρείας (Value Drivers) στο μοντέλο EVA.

Η οικονομική προστιθέμενη αξία είναι ένα μέτρο του οικονομικού και όχι λογιστικού κέρδους της εταιρείας μετά την πληρωμή όλων των φόρων και μειωμένο κατά το ποσό πληρωμής για όλο το κεφάλαιο που επενδύεται στην επιχείρηση.

Υπάρχουν δύο βασικά σχήματα για τον υπολογισμό της EVA :

1) EVA = NOPAT - WACC x CE

2) EVA = (ROIC - WACC) × CE

NOPAT - καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους (καθαρά λειτουργικά κέρδη προσαρμοσμένοι φόροι).

WACC - σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου.

ROIC - απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου.

CE - επενδυμένο κεφάλαιο.

Σύμφωνα με την ιδέα EVA:

εκτιμάται η αξία του κεφαλαίου που επενδύεται στην εταιρεία

η αξιολόγηση αναλύεται σε εκτίμηση της αγοραίας αξίας των περιουσιακών στοιχείων και της τρέχουσας αξίας των «οικονομικών κερδών» που αναμένονται από αυτά

"οικονομικό κέρδος" - καθαρά λειτουργικά έσοδα (NOPLAT) μείον το κόστος πληρωμής του κόστους του χρησιμοποιημένου κεφαλαίου (CapitalCharge)

Εξετάστε τις ακόλουθες τρεις επιλογές για τη σχέση μεταξύ της τιμής του δείκτη EVA και της συμπεριφοράς των ιδιοκτητών:

1) EVA = 0, δηλ. Η αγοραία αξία του οργανισμού ισούται με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων. Σε αυτήν την περίπτωση, το κέρδος της αγοράς του ιδιοκτήτη από την επένδυση σε αυτό το ίδρυμα είναι μηδενικό, επομένως κερδίζει εξίσου συνεχίζοντας τις δραστηριότητές του σε αυτό το ίδρυμα ή επενδύοντας σε τραπεζικές καταθέσεις.

2) EVA > 0 σημαίνει αύξηση της αγοραίας αξίας του οργανισμού σε σχέση με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων, η οποία ενθαρρύνει τους ιδιοκτήτες να επενδύσουν περαιτέρω στον οργανισμό.

3)ΕΥΑ< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.

Κύρια ιδέακαι η οικονομική έννοια του δείκτη EVA είναι ότι το κεφάλαιο του οργανισμού πρέπει να λειτουργεί με τέτοια αποτελεσματικότητα ώστε να παρέχει το ποσοστό απόδοσης που απαιτείται από τον επενδυτή, τον μέτοχο ή άλλο ιδιοκτήτη του επενδυμένου κεφαλαίου.

Αλγόριθμος υπολογισμούδείκτης οικονομικής προστιθέμενης αξίας: από τα καθαρά λειτουργικά έσοδα (ΝΟΠΑΤ), αφαιρείται η πληρωμή για τη χρήση ιδίων κεφαλαίων και χρεωστικών κεφαλαίων, το υπόλοιπο ποσό είναι η αξία που δημιουργήθηκε, η οποία μετράται με EVA.

Για τον υπολογισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας(EVA) ο λογιστικός δείκτης "Καθαρό κέρδος" θα πρέπει να προσαρμόζεται με το ποσό των λεγόμενων ισοδυνάμων ιδίων κεφαλαίων και τις προσαρμογές των λογιστικών δεικτών ως προς την αγοραία αξία τους:

EVA = NOPAT - Κεφάλαιο = NOPAT - WACC * CE, (9.8)

όπου NOPAT (Καθαρό λειτουργικό κέρδος μετά από φόρους) - καθαρό κέρδος που ελήφθη μετά την πληρωμή του φόρου εισοδήματος και μείον το ποσό των τόκων που καταβλήθηκαν για τη χρήση του δανεισμένου κεφαλαίου, δηλαδή, αυτό είναι καθαρό κέρδος σύμφωνα με τις οικονομικές καταστάσεις (σύμφωνα με την Κατάσταση Αποτελεσμάτων ), λαμβάνοντας υπόψη τις απαραίτητες προσαρμογές·

Κεφάλαιο (Κόστος Κεφαλαίου) - το κόστος του κεφαλαίου του οργανισμού.

WACC (Weight Average Cost Of Capital) - το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (μετρούμενο σε σχετικούς όρους - σε%), αυτό είναι το κόστος του συνολικού κεφαλαίου (ίδιου και δανεισμένου).

CE (Απασχολούμενο Κεφάλαιο) - το επενδυμένο κεφάλαιο, το οποίο είναι κεφάλαιο που προσδιορίζεται λαμβάνοντας υπόψη το κόστος των πόρων που δεν περιλαμβάνονται στον ισολογισμό, υπολογίζεται με την προσαρμογή των οικονομικών καταστάσεων με το ποσό των "ισοδύναμων κεφαλαίων των ιδιοκτητών".

Το WACC είναι ένας δείκτης που χαρακτηρίζει το κόστος κεφαλαίου με τον ίδιο τρόπο που το τραπεζικό επιτόκιο χαρακτηρίζει το κόστος προσέλκυσης δανείου. Η διαφορά μεταξύ του WACC και του τραπεζικού επιτοκίου είναι ότι δεν συνεπάγεται ίσες πληρωμές, αλλά απαιτεί η συνολική παρούσα απόδοση του επενδυτή να είναι η ίδια που θα παρείχε μια ενιαία πληρωμή τόκων με επιτόκιο ίσο με το WACC.

Υπολογίζεται το κόστος του επενδυμένου κεφαλαίου (CE). σύμφωνα με τον τύπο:

CE = TA - NP, (9.9)

όπου TA (Σύνολο ενεργητικού) - σύνολο ενεργητικού (σύμφωνα με τον ισολογισμό).

NP (Μη ποσοστιαίες υποχρεώσεις) - άτοκες τρέχουσες υποχρεώσεις (σύμφωνα με τον ισολογισμό), δηλαδή λογαριασμοί πληρωτέοι προς προμηθευτές, προϋπολογισμός, προκαταβολές που εισπράχθηκαν, λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί.

Το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) ορίζεται ως εξής:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9.10)

όπου Ks - κόστος ιδίων κεφαλαίων (%).

Ws - μερίδιο ιδίων κεφαλαίων (σε %) (σύμφωνα με τον ισολογισμό).

Kd - κόστος δανεισμένου κεφαλαίου (%).

Wd - το μερίδιο του δανεισμένου κεφαλαίου (σε%) (σύμφωνα με τον ισολογισμό).

T - συντελεστής φόρου εισοδήματος (σε %).

Κόστος ιδίων κεφαλαίωνΤο a (Ks) μπορεί να υπολογιστεί χρησιμοποιώντας τον τύπο:

Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9.11)

όπου R είναι το ποσοστό απόδοσης άνευ κινδύνου (για παράδειγμα, το επιτόκιο καταθέσεων ρωσικών τραπεζών της υψηλότερης κατηγορίας αξιοπιστίας), %.

Rm - μέση κερδοφορία των μετοχών στο χρηματιστήριο, %;

β - συντελεστής «βήτα», που μετράει το επίπεδο των κινδύνων και κάνει τις κατάλληλες προσαρμογές και τροποποιήσεις.

x - ασφάλιστρο για κινδύνους που σχετίζονται με ανεπαρκή φερεγγυότητα,%·

y είναι το ασφάλιστρο για τους κινδύνους μιας κλειστής εταιρείας που σχετίζονται με τη μη διαθεσιμότητα πληροφοριών σχετικά με την οικονομική κατάσταση και τις αποφάσεις διαχείρισης, %·

στ - ασφάλιστρο κινδύνου χώρας, %.

Η πρώτη τροποποίηση του μοντέλουπεριλαμβάνει τον υπολογισμό του κόστους «ως έχει», δηλαδή χωρίς πρόσθετη επένδυση. Αυτό συνεπάγεται ότι η οικονομική οντότητα θα συνεχίσει τις συνήθεις επιχειρηματικές της δραστηριότητες με υφιστάμενα περιουσιακά στοιχεία.

K*=∑Act + PV (EVA), (1)

EVA = NOPLAT - ∑Act*WACCact (2)

PV (EVA) = EVA ,(3)

K * - η αγοραία αξία της επιχείρησης (το συγκρότημα ακινήτων της εταιρείας ή όλο το κεφάλαιο που επενδύεται σε αυτό).

∑Act - η συνολική αγοραία αξία των περιουσιακών στοιχείων που είναι διαθέσιμα στην επιχείρηση.

PV (EVA) είναι η παρούσα αξία των αναμενόμενων οικονομικών αποδόσεων.

NOPLAT - καθαρά λειτουργικά έσοδα μείον τη φορολογική επιβάρυνση

WACCact – πραγματικό σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου τη στιγμή της αποτίμησης.

WACC* - μακροπρόθεσμο σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου, με βάση τη βέλτιστη δομή του (20% χρέος, 80% ίδια κεφάλαια), καθώς και την υπόθεση ότι το κόστος των δανειακών κεφαλαίων θα φτάσει την προβλεπόμενη τιμή, με βάση τον υποτιθέμενο ρυθμό πληθωρισμού και το μέσο περιθώριο των τραπεζών .

Η δεύτερη τροποποίηση του μοντέλουEVAσας επιτρέπει να δείτε τη μεταβολή της αγοραίας αξίας της επιχείρησης από τον αντίκτυπο του έργου για την εμπορευματοποίηση του RIA, αλλά δεν απαιτεί το κλείσιμο της επιχείρησης για τον εκσυγχρονισμό των περιουσιακών στοιχείων παραγωγής σύμφωνα με νέο έργο. ΣΤΟ αυτή η υπόθεσηΤο μοντέλο λαμβάνει υπόψη την επένδυση σημαντικών επενδύσεων, οι οποίες τροποποιούν τον τύπο για το αναμενόμενο μέσο ετήσιο οικονομικό κέρδος.

EVA = Ipl * (ROIC - WACCpl), όπου (4)

Ipl - προγραμματισμένες επενδύσεις στο έργο για την εμπορευματοποίηση του RIA, το οποίο δεν απαιτεί διακοπή της παραγωγής.

ROIC είναι η μέση ετήσια προγραμματισμένη απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου.

WACCpl. είναι το σταθμισμένο μέσο κόστος του κεφαλαίου που εμπλέκεται στο έργο εμπορευματοποίησης RIA.

Το ποσοστό απόδοσης του επενδυμένου κεφαλαίου μπορεί να βρεθεί με τον τύπο:

Από αυτόν τον τύπο μπορεί να φανεί ότι όσο πιο πολύτιμο είναι το RIA, τόσο λιγότερες νέες επενδύσεις θα απαιτούνται σε αυτό και τόσο πιο αποτελεσματικές θα είναι οι πρόσθετες επενδύσεις, οι οποίες θα αυξήσουν το ROIC και το αναμενόμενο μέσο ετήσιο οικονομικό κέρδος.

Κατά τον εντοπισμό οδηγών βασικών τιμώνΟι εταιρείες θα πρέπει να καθοδηγούνται από τη στρατηγική και τη φάση του κύκλου ζωής της εταιρείας, την παρουσία της δυνατότητας βελτίωσης της απόδοσης.

Στο πλαίσιο της διαχείρισης αξίας της εταιρείας, η κύρια παράγοντες που εμπλέκονται στον υπολογισμό του τύπου, μπορεί να αναλυθεί με βάση μικρότερα στοιχεία:

Οι κύριοι παράγοντες που διαμορφώνουν την EVA:

Αυξάνοντας την αξία του EVA επηρεάζοντας τους παράγοντες που εμπλέκονται στο μοντέλο, ο διαχειριστής αυξάνει την αξία της εταιρείας.

Το EVA μπορεί να αυξηθεί ως εξής:

Αύξηση της κερδοφορίας των επιχειρήσεων με αύξηση των εσόδων από πωλήσεις και μείωση του κόστους (εξοικονόμηση και βελτιστοποίηση του τρέχοντος κόστους (μείωση της μη επικερδούς παραγωγής κ.λπ.)).

Βελτιστοποίηση κεφαλαιακού κόστους.

Πηγές πληροφοριών:

να υπολογίσει τις πραγματικές αξίες των δεικτών - ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις.

για τον υπολογισμό των προγνωστικών τιμών των δεικτών

EVA - προβλέψεις οικονομικών καταστάσεων, επιχειρηματικό σχέδιο,

χρηματοπιστωτικό και οικονομικό μοντέλο και πολλά άλλα.

Ελαχιστοποίηση του σταθμισμένου μέσου κόστους του συνολικού κεφαλαίου.

Για τη βελτίωση της αποτελεσματικότητας της χρήσης κεφαλαίου (βελτιστοποίηση της σχέσης μεταξύ χρηματοπιστωτικής σταθερότητας, τιμής και απόδοσης κεφαλαίου), πραγματοποιείται ανάλυση της κεφαλαιακής διάρθρωσης.

Εξετάστε τη διαδικασία βελτιστοποίησης της κεφαλαιακής διάρθρωσης σύμφωνα με τη μέθοδο που περιγράφεται από τον I.A. Κενό.

Σύμφωνα με αυτή τη μεθοδολογία, η προσέλκυση πρόσθετου κεφαλαίου, τόσο σε βάρος των ιδίων πηγών της επιχείρησης όσο και σε βάρος των δανειακών κεφαλαίων, έχει τα όριά της και συνήθως συνδέεται με αύξηση του σταθμισμένου μέσου κόστους της. Για να προσελκύσετε επενδυτές, απαιτείται να πληρώσετε περισσότερα έσοδα από μετοχές ή ομόλογα κατά την τοποθέτηση μιας πρόσθετης έκδοσης.

Κατά τη λήψη πρόσθετων δανείων, η τιμή του συντελεστή αυτονομίας μειώνεται και, ως εκ τούτου, η φερεγγυότητα, και ως εκ τούτου η αύξηση του επιτοκίου για ένα δάνειο λόγω αύξησης του επιπέδου του κινδύνου πτώχευσης. Ομοίως, όταν επενδύονται πρόσθετα δάνεια σε κεφαλαιουχικά αγαθά, αποθέματα και άλλα περιουσιακά στοιχεία χαμηλής ρευστότητας, ο δείκτης ρευστότητας μειώνεται, γεγονός που οδηγεί επίσης σε αύξηση του επιτοκίου για το δάνειο.

Προσέλκυση επιπλέον δανείων υψηλό επίπεδοΗ χρηματοοικονομική μόχλευση, και συνεπώς ο χρηματοοικονομικός κίνδυνος, είναι δυνατή μόνο με τους όρους αυξημένου επιτοκίου για ένα δάνειο, λαμβάνοντας υπόψη το ασφάλιστρο κινδύνου για την τράπεζα.

SrStSovCap = DolAktsKap * DivVyp + DolZemKap * (BettingCredit * (1 - CashPrib)), όπου

SrStSovKap - σταθμισμένο μέσο κόστος του συνολικού κεφαλαίου, %;

DolAktsKap - μερίδιο του μετοχικού κεφαλαίου.

DivVyp - το επίπεδο των πληρωμών μερισμάτων, %;

DolZaemKap - το μερίδιο του δανεισμένου κεφαλαίου.

StavKred - το επίπεδο του επιτοκίου για το δάνειο,%;

NalPrib - συντελεστής φόρου εισοδήματος.

Σε αντίθεση με το κριτήριο της οικονομικής προστιθέμενης αξίας, δείκτης και μοντέλο νομισματικής προστιθέμενης αξίας CVA( Προστιθέμενη αξία σε μετρητά) που πρακτικά δεν χρησιμοποιείται ποτέ στην πράξη. βασίζονται σε εκτίμηση των ταμειακών ροών. Αυτό το μοντέλο αναπτύχθηκε από το Boston Consulting Group (BCG) ως εναλλακτική λύση στην προσέγγιση EVA.

Το CVA είναι τη διαφορά μεταξύ της ταμειακής ροής από τις λειτουργικές δραστηριότητες ενός έργου ή επιχείρησης και του κεφαλαίου που επενδύεται σε αυτό. Με τη σειρά του, το επενδυμένο κεφάλαιο σε νομισματικούς όρους για κάθε περίοδο προσδιορίζεται ως το γινόμενο του μέσου κόστους WACC και του ακαθάριστου όγκου των επενδύσεων.

Για τους σκοπούς της επενδυτικής ανάλυσης, η τιμή του CVA για μια συγκεκριμένη περίοδο t μπορεί να προσδιοριστεί από τον τύπο: CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) - RDFA(t) - IC(0) * WACC

Όπου RDFA(t) είναι η αποζημίωση του κεφαλαίου βύθισης (οικονομική απόσβεση περιουσιακών στοιχείων). Το RDFA(t) ορίζεται ως μια σταθερή πληρωμή που πρέπει να καταβάλλεται περιοδικά με το μέσο κόστος κεφαλαίου για τη συσσώρευση ποσού ίσου με την ακαθάριστη επένδυση σε πάγια στοιχεία του έργου ΣΚ. Δεδομένου ότι οι αξίες RDFA(t) είναι ίδιες για οποιαδήποτε περίοδο του κύκλου ζωής του έργου, η ροή τέτοιων πληρωμών είναι πρόσοδος, η μελλοντική αξία της οποίας, όταν συσσωρευτεί με το επιτόκιο WACC, θα πρέπει να είναι ίση με την αρχική επένδυση σε αποσβέσιμα περιουσιακά στοιχεία ΦΑ. Τότε η τιμή του μπορεί να προσδιοριστεί από την ακόλουθη σχέση:

όπου FA είναι η αρχική ακαθάριστη επένδυση στα κύρια (αποσβέσιμα) περιουσιακά στοιχεία του έργου. Όπως και στο μοντέλο EVA, η σωστή χρήση της νομισματικής προστιθέμενης αξίας στην αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων οδηγεί σε ακριβή αντιστοίχιση με το ολοκληρωμένο αποτέλεσμα που προκύπτει με την κλασική μέθοδο NPV:

Η προστιθέμενη αξία αγοράς (MVA) είναι ένα μέτρο της υπέρβασης της κεφαλαιοποίησης μιας εταιρείας (δηλαδή, η αγοραία τιμή της μετοχής της επί τον αριθμό των μετοχών που κυκλοφορούν) σε σχέση με την καθαρή αξία ενεργητικού της που εμφανίζεται στον ισολογισμό. Αυτός ο δείκτης υπολογίζεται χρησιμοποιώντας τον ακόλουθο τύπο:

MVA=Εμπορική Αξία Κεφαλαίου - Επενδυμένο Κεφάλαιο

Το MVA έχει ορισμένα μειονεκτήματα. Πρώτον, δεν δίνει καμία ένδειξη για το πότε δημιουργήθηκε η τιμή (θα μπορούσε να ήταν το τρέχον έτος ή πριν από πολλά χρόνια). Επομένως, θα ήταν πιο σωστό να εστιάσουμε στην ετήσια μεταβολή του δείκτη MVA. Επιπλέον, δεδομένου ότι το ποσό του απασχολούμενου κεφαλαίου λαμβάνεται από τον ισολογισμό, οι υφιστάμενοι περιορισμοί των μεθόδων λογιστικήαντικατοπτρίζεται σε αυτόν τον δείκτη.

Μοντέλο SVA (προστιθέμενη αξία μετόχων)ήταν ο πρόδρομος του μοντέλου EVA. Θεωρεί επίσης την αξία της επιχείρησης ως την αξία της περιουσίας της (σε περίπτωση πώλησής της) συν το τρέχον ισοδύναμο του καθαρού εισοδήματος από την εμπορική χρήση αυτής της περιουσίας (σε περίπτωση που η επιχείρηση συνεχίσει να λειτουργεί ως λειτουργική ). Έτσι, το μοντέλο εστιάζει στην άμεση μέτρηση της αλλαγής της αξίας μιας επιχείρησης στους μετόχους (αξία καθαρού κεφαλαίου) ή την αξία των μετόχων.

Υπολογισμός SVA βασίζεται στον ορισμό των ακόλουθων παραμέτρων: καθαρό ταμειακή ροήκαι την υπολειμματική αξία της επιχείρησης.

SVA = Εκτιμώμενη Αξία Ιδίων Κεφαλαίων – Λογιστική Αξία Ιδίων Κεφαλαίων

Το κύριο μειονέκτημα αυτού του μοντέλου είναι η πολυπλοκότητα των υπολογισμών και η πολυπλοκότητα που σχετίζεται με την πρόβλεψη ταμειακών ροών.

Πώς να υπολογίσετε την Προστιθέμενη Αξία Μετόχων (SVA)

Ας υποθέσουμε ότι έχουμε τα ακόλουθα δεδομένα για την εταιρεία:

Καθαρά λειτουργικά έσοδα (EBI) για το τελευταίο έτος αναφοράς - 20.000 CU.

διάρκεια της προβλεπόμενης περιόδου - 5 χρόνια.

ρυθμός αύξησης των καθαρών λειτουργικών κερδών - 15%.

το ποσοστό της σταδιακής επένδυσης σε μη κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία και κεφάλαιο κίνησης - 50% της αύξησης του καθαρού λειτουργικού κέρδους.

σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) - 12%.

Στην αγγλόφωνη οικονομική και επιχειρηματική βιβλιογραφία, η έννοια χρησιμοποιείται ευρέως οδηγός αξίας , το οποίο μεταφράζεται στα ρωσικά, ή ως παράγοντας, ή ως μηχανισμός. Οδηγός σημαίνει κίνηση, μηχανισμός οδήγησης. Επομένως, αυτή η έννοια είναι ευρύτερη από την παραδοσιακή έννοια του παράγοντα. Το πρώτο περιλαμβάνει όχι μόνο τη δύναμη, αλλά και τον τρόπο που περιλαμβάνεται στη διαδικασία και την κατεύθυνση της δράσης. Χαρακτηριστικά, ο οδηγός είναι μια πιο συγκεκριμένη έννοια παρά ένας παράγοντας και είναι λιγότερο γενικεύσιμος.

Όλη η ποικιλία των παραγόντων που επηρεάζουν τη διαμόρφωση της αξίας της επιχείρησης μπορεί να χωριστεί υπό όρους τρία επίπεδα:

παράγοντες μακροοικονομικού επιπέδου που καλύπτουν πολιτικές, οικονομικές, νομικές, υποδομές, κοινωνικές, οικολογικά χαρακτηριστικάχώρες;

παράγοντες σε μέσο επίπεδο που καλύπτουν την κατάσταση του κλάδου στον οποίο δραστηριοποιείται η εταιρεία·

παράγοντες μικροεπιπέδου που καλύπτουν τη χρηματοοικονομική και οικονομική κατάσταση της επιχείρησης, τις δυνατότητες παραγωγής, το περιβάλλον μάρκετινγκ στο οποίο δραστηριοποιείται, την εταιρική και οργανωτική δομή διαχείρισης.

Ρωσικό διατομεακό μοντέλοΧΕΙΛΟΣ. - ο υπολογισμός γίνεται «με βάση την τελική ζήτηση»: τα εισοδήματα, μαζί με τις τιμές, αποτελούν την αξία της πραγματικής τελικής ζήτησης, η οποία, τελικά, καθορίζει την κλίμακα της παραγωγής. Το μοντέλο υλοποιεί την ιδέα της ισορροπίας της αγοράς - την ιδέα της αμοιβαίας επιρροής της παραγωγής, των τιμών και των εισοδημάτων.

ΧΕΙΛΟΣ.- ένα μακροοικονομικό διατομεακό μοντέλο της ισορροπίας της αγοράς της ρωσικής οικονομίας, το οποίο συνδυάζει την παραδοσιακή διατομεακή προσέγγιση και μια οικονομετρική περιγραφή της συμπεριφοράς των κύριων συμμετεχόντων στην αγορά. Η βάση πληροφοριών του μοντέλου RIM περιλαμβάνει πίνακες εισροών-εκροών σε σταθερές και τρέχουσες τιμές για την περίοδο 1980-2002, τον προϋπολογισμό της γενικής κυβέρνησης, το ισοζύγιο εσόδων και δαπανών του πληθυσμού, το ισοζύγιο εργασίας, το ισοζύγιο κεφαλαίου, στατιστικά χρήματος κυκλοφορίας και χρηματοπιστωτικών αγορών.

Σε αυτό το διατομεακό μοντέλο, όλα τα στοιχεία της τελικής ζήτησης παρουσιάζονται σε τομεακό πλαίσιο. Έτσι, στο πλαίσιο αυτού του μοντέλου, πραγματοποιείται το καθήκον όχι μόνο της γενικής, αλλά και της διατομεακής ισορροπίας.

Σύμφωνα με τη δομή των αναπτυγμένων διατομεακών ισορροπιών, η οικονομία στο μοντέλο Η RIM αντιπροσωπεύεται από τις ακόλουθες είκοσι πέντε βιομηχανίες:

1. Βιομηχανία ηλεκτρικής ενέργειας

2. Παραγωγή λαδιού

3. Διύλιση λαδιού

4.Βιομηχανία φυσικού αερίου

5. Βιομηχανία άνθρακα

6.Άλλη βιομηχανία καυσίμων

7. Σιδηρούχα μεταλλουργία

8.Μη σιδηρούχα μεταλλουργία

9.Χημική και πετροχημική βιομηχανία

10. Μηχανολογία και μεταλλουργία

11. Δασοκομία, ξυλουργική και βιομηχανία χαρτοπολτού και χαρτιού

12.Βιομηχανία οικοδομικών υλικών

13. Ελαφρά βιομηχανία

14.Βιομηχανία τροφίμων

15. Άλλοι κλάδοι

16.Κατασκευή

17.Γεωργία και δασοκομία

18. Εμπορευματικές μεταφορές και βιομηχανικές επικοινωνίες

19. Μεταφορές επιβατών και μη βιομηχανικές επικοινωνίες

20. Πεδίο κυκλοφορίας, συμπεριλαμβανομένων των εμπορικών δραστηριοτήτων

21. Άλλες δραστηριότητες στον τομέα της υλικής παραγωγής

22. Παιδεία, υγειονομική περίθαλψη, πολιτισμός και τέχνη

23. Στέγαση και κοινοτικές υπηρεσίες και υπηρεσίες καταναλωτή.

24. Διαχείριση, χρηματοδότηση, πίστωση, ασφάλιση

25. Επιστήμη και επιστημονική υπηρεσία

Ως μέρος διατομεακών υπολογισμών σύμφωνα με το μοντέλο χρησιμοποιούνται επίσης δείκτεςο μέσος ετήσιος αριθμός εργαζομένων και η μέση ετήσια αξία των παγίων στοιχείων ενεργητικού.

Κεντρικό μέρος του μοντέλουείναιπροσδιορισμός της ακαθάριστης παραγωγής και των τιμών του κλάδου χρησιμοποιώντας ένα στατικό μοντέλο ισοζυγίου εισροών-εκροών (σε μορφή πίνακα: x = (E - A)-1*y) και η τροποποίησή του - εξίσωση τιμών μεταξύ του κλάδου (σε μορφή πίνακα: p*( A * X) + va = p*X)8.

Μοντέλο Edwards-Bell-Ohlson (EWO).

Το μοντέλο EBO επιτρέπειεκφράζουν το κόστος των ιδίων κεφαλαίων μέσω των στοιχείων των οικονομικών καταστάσεων, λαμβάνοντας υπόψη τις προσαρμογές που έγιναν σε αυτό σχετικά με την ανεπαρκή απεικόνιση της αξίας της περιουσίας της εταιρείας. Σύμφωνα με αυτό το μοντέλο, η αξία της εταιρείας εκφράζεται μέσω της τρέχουσας αξίας των καθαρών περιουσιακών στοιχείων της και της προεξοφλημένης ροής «επιπλέον κερδών» - αποκλίσεων από το «κανονικό» κέρδος, δηλ. μέσο όρο του κλάδου.

Διαφορά μεταξύ EVA και EBO- στο ότι η EVA καλύπτει όλα τα κεφάλαια που επενδύονται στην εταιρεία (ίδια κεφάλαια και χρέος), και η EBO - μόνο το ίδιο (ίδια κεφάλαια).

Το μοντέλο EBO βασίζεται σε τρεις κύριες υποθέσεις:

1. Η τιμή της εταιρείας ισούται με την παρούσα αξία των αναμενόμενων μερισμάτων:

πού είναι η αξία της εταιρείας;

Η ροή των μερισμάτων σε μια χρονική στιγμή.

Το κόστος εξυπηρέτησης του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας, προεξοφλητικό επιτόκιο.

Η αναμενόμενη τιμή μιας μεταβλητής, δηλαδή η πιο πιθανή τιμή της.

2. Ο λόγος της καθαρής ανάπτυξης (σχέση καθαρού πλεονάσματος, ΕΚΕ):

πού είναι η αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων σε μια χρονική στιγμή;

Καθαρή αξία ενεργητικού σε μια χρονική στιγμή.

Καθαρό κέρδος για την περίοδο από έως

Μερίσματα σε μια χρονική στιγμή.

3. Το μοντέλο της δυναμικής γραμμικής πληροφορίας αντιπροσωπεύεται από ένα σύστημα αυτοπαλινδρομικών εξισώσεων:

πού είναι πληροφορίες για το μέλλον<сверхдоходах>;

οικονομική αίσθησηαυτό το μοντέλο στη συνέχεια. Οι εξισώσεις αντικατοπτρίζουν το γεγονός ότι στην ελεύθερη αγορά<сверхприбыли>που δημιουργείται από την εταιρεία δεν μπορεί να παραμείνει επ' αόριστον. Με την πάροδο του χρόνου, τα πλεονάζοντα κέρδη θα πρέπει να μειωθούν και η κερδοφορία της εταιρείας θα ευθυγραμμιστεί με άλλες εταιρείες της κατηγορίας της. Η δυναμική εξισορρόπησης παραμένει η ίδια για πολλές διαφορετικές εταιρείες, γεγονός που καθιστά δυνατό τον προσδιορισμό των συντελεστών του υπό εξέταση συστήματος με βάση στατιστικά δεδομένα.

Μοντέλο επιρροής της κεφαλαιακής διάρθρωσης στην τιμή της επιχείρησης υπό την υπόθεσηαπουσία Φόροι Modigliani-Miller.

Το μοντέλο υποθέτει :

χωρίς φόρους επί των κερδών της εταιρείας και φορολογία εισοδήματος των ιδιοκτητών μετοχών και ομολόγων·

σταθερή ανάπτυξη και χωρίς αύξηση κερδών. Έσοδα από πωλήσεις μείον σταθερά και μεταβλητά κόστη, συμπεριλαμβανομένων αποσβέσεων, πωλήσεων, διοικητικών και γενικών εξόδων ίσα με το λειτουργικό κέρδος EBIT, EBIT - const.

η τιμή της επιχείρησης (ως η τιμή οποιουδήποτε περιουσιακού στοιχείου) για μια άπειρη χρονική περίοδο καθορίζεται από την κεφαλαιοποίηση του λειτουργικού κέρδους - V = EBIT / k, όπου k είναι το κόστος του κεφαλαίου της επιχείρησης. Για λόγους απλότητας, θεωρείται ότι το κέρδος είναι σταθερό κατά τη διάρκεια των ετών (ρυθμός αύξησης κέρδους g = 0). Πράγματι, με μηδενικούς φόρους, το EBIT (= Πληρωμές σε ιδιοκτήτες ιδίων κεφαλαίων και χρέους - Φόροι) αντικατοπτρίζει όλες τις εισπράξεις στους κατόχους κεφαλαίων.

η τελειότητα της κεφαλαιαγοράς, η οποία εκφράζεται με την απουσία κόστους κατά την αγορά και πώληση τίτλων και διαφορές στα επιτόκια (υπάρχουν ενιαίες προϋποθέσεις δανεισμού και επένδυσης για όλους τους επενδυτές).

Το χρεωστικό κεφάλαιο είναι λιγότερο επικίνδυνο (όσον αφορά τον συστηματικό κίνδυνο της αγοράς) από το μετοχικό κεφάλαιο, και kd< ks ;

το ίδιο κεφάλαιο (S) ισούται με το μετοχικό κεφάλαιο, δηλ. Όλα τα καθαρά κέρδη διανέμονται ως μερίσματα και η αντικατάσταση φθαρμένου εξοπλισμού πραγματοποιείται σε βάρος των αποσβέσεων.

Δήλωση 1. Η αξία κάθε επιχείρησης προσδιορίζεται με την κεφαλαιοποίηση των καθαρών λειτουργικών εσόδων της ( EBIT, στο Τ= 0, όπου Τ- φορολογικός συντελεστής) με σταθερό συντελεστή που αντιστοιχεί στην κατηγορία κινδύνου της επιχείρησης:

όπου - το κόστος μιας οικονομικά εξαρτημένης εταιρείας, δηλαδή η χρήση δανειακού κεφαλαίου·

Η αξία μιας οικονομικά ανεξάρτητης εταιρείας.

Απαιτούμενη απόδοση για εταιρεία χωρίς μόχλευση.

Σταθμισμένη μέση τιμή κεφαλαίου.

Και οι δύο εταιρείες θεωρείται ότι ανήκουν στην ίδια κατηγορία κινδύνου.

Αφού το , όπως ορίζεται από τον τύπο, είναι σταθερά, τότε σύμφωνα με το μοντέλο Modigliani-Miller, ελλείψει φόρων, η αξία μιας επιχείρησης δεν εξαρτάται από τη μέθοδο χρηματοδότησής της.

Δήλωση 2.Η τιμή της μετοχής μιας οικονομικά εξαρτημένης εταιρείας, , ισούται με το άθροισμα της τιμής της μετοχής μιας οικονομικά ανεξάρτητης εταιρείας της ίδιας ομάδας κινδύνου και του ασφάλιστρου κινδύνου, η αξία του οποίου εξαρτάται τόσο από τη διαφορά μεταξύ των τιμών των μετοχών και του χρέους κεφάλαιο για μια οικονομικά ανεξάρτητη επιχείρηση, και σε επίπεδο χρηματοοικονομικής μόχλευσης, t .e. από την αναλογία του δανεισμένου και του μετοχικού κεφαλαίου:

που ρε- αξιολόγηση της αγοράς του δανεισμένου κεφαλαίου της εταιρείας.

μικρό– αγοραία αποτίμηση του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας.

Σταθερή τιμή δανεικού κεφαλαίου.

Η πρόταση 2 δηλώνει ότι καθώς αυξάνεται η μόχλευση της επιχείρησης, αυξάνεται και η τιμή του μετοχικού της κεφαλαίου και με μαθηματικό τρόπο.

Έτσι, η θεωρία Modigliani-Miller αναφέρει ότι ελλείψει φόρων, τόσο η αξία μιας επιχείρησης όσο και το συνολικό κόστος του κεφαλαίου της είναι ανεξάρτητα από τη δομή της πηγής.

Εξηγώντας δημοφιλώς το αποτέλεσμα που προέκυψε από το μοντέλο, ο Miller έδωσε ένα παράδειγμα της διαίρεσης μιας πίτας, το μέγεθος της οποίας δεν μπορεί να αλλάξει με την εφαρμογή διαφόρων μεθόδων κοπής της.

Μοντέλο Modigliani–Millerμε εξέταση εταιρικούς φόρους

Λαμβάνοντας υπόψη τους εταιρικούς φόρους, ο Modigliani και ο Miller το έκαναν το συμπέρασμα ότιΗ χρηματοδότηση με χρέος προσθέτει στην αξία της επιχείρησης, καθώς οι τόκοι των δανείων εκπίπτουν από το φορολογητέο εισόδημα και, ως εκ τούτου, οι επενδυτές θα λάβουν μεγαλύτερο μερίδιο των λειτουργικών κερδών της επιχείρησης.

Δήλωση 1. Η αξία μιας οικονομικά εξαρτημένης εταιρείας ισούται με το άθροισμα της αξίας μιας οικονομικά ανεξάρτητης εταιρείας από την ίδια ομάδα κινδύνου και την επίδραση της χρηματοοικονομικής μόχλευσης, η οποία είναι η φορολογική εξοικονόμηση ίση με τον εταιρικό φορολογικό συντελεστή πολλαπλασιαζόμενη με το ποσό του χρέους :

Σημαντικό είναιότι όταν εισάγονται οι εταιρικοί φόροι, η αξία μιας οικονομικά εξαρτημένης επιχείρησης υπερβαίνει την αξία μιας οικονομικά ανεξάρτητης εταιρείας κατά ένα ποσό Τρε. Αυτή η διαφορά αυξάνεται με την αύξηση της μόχλευσης, έτσι ώστε Η εταιρική αξία μεγιστοποιείται με 100% χρηματοδότηση από χρέος.

Ελλείψει δανειακού κεφαλαίου, ρε = 0 δολάρια, η αξία της επιχείρησης είναι ίση με την αγοραία αξία του μετοχικού της κεφαλαίου ( μικρό):

,

πού είναι το κόστος των ιδίων κεφαλαίων μιας οικονομικά ανεξάρτητης επιχείρησης.

Δήλωση 2. Η τιμή της μετοχής μιας οικονομικά εξαρτημένης επιχείρησης ισούται με το άθροισμα της τιμής της μετοχής μιας οικονομικά ανεξάρτητης επιχείρησης από την ίδια ομάδα κινδύνου και το ασφάλιστρο κινδύνου, η αξία του οποίου εξαρτάται από τη διαφορά μεταξύ της τιμής του μετοχικού κεφαλαίου και του δανειακού κεφαλαίου μιας οικονομικά ανεξάρτητη εταιρεία, ο λόγος του χρέους προς το ίδιο κεφάλαιο και ο εταιρικός φορολογικός συντελεστής.

Η οικονομική προστιθέμενη αξία (EVA) είναι το πραγματικό οικονομικό κέρδος που ανήκει στους μετόχους αφού αφαιρεθούν όλα τα λειτουργικά έξοδα (συμπεριλαμβανομένων των φόρων) και τα χρηματοοικονομικά έξοδα. Δεδομένου ότι το EVA είναι το επίσημο εμπορικό σήμα της Stern Stewart Management Services της Νέας Υόρκης, χρησιμοποιείται συχνά ο άλλος όρος "Οικονομικό Κέρδος" (EP).

EVA = (απόδοση κεφαλαίου - κόστος κεφαλαίου) x (επενδυτικό κεφάλαιο).

Για παράδειγμα, εάν μια επιχείρηση επιστρέφει 10% σε 1 εκατομμύριο $ και το κόστος κεφαλαίου είναι 11%, τότε:

EVA = (10%-11%) * 1.000.000 = - 10.000 $

Αυτό το παράδειγμα δείχνει τη σημασία του EVA. Μια απόδοση 10% μπορεί να ακούγεται «αισιόδοξη», αλλά είναι μικρότερη από το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας και η EVA δείχνει αντικειμενικά ότι η προστιθέμενη αξία σε αυτό το παράδειγμα είναι αρνητική.

EVA έναντι άλλων οικονομικών δεικτών.

Στην πραγματικότητα, το EVA δεν είναι μια νέα ιδέα, η έννοια σχετίζεται πολύ στενά με την έννοια της «υπολειμματικής αξίας», που εισήχθη για πρώτη φορά από τον Alfred Marshall το 1980. Είναι επίσης κοντά στις έννοιες της «προεξοφλημένης ταμειακής ροής» (DCF) και της «καθαρής παρούσας αξίας» (NPV).

Όπως υποδηλώνει το παραπάνω παράδειγμα, αυτή η μέτρηση (EVA) είναι καλύτερη από τα "έσοδα" ή την απόδοση περιουσιακών στοιχείων (ROA) επειδή Αυτά τα δύο μέτρα δεν λαμβάνουν υπόψη το κόστος του κεφαλαίου.

Δυσκολίες και μειονεκτήματα.

Ο ορισμός του EVA βασίζεται στο κόστος του κεφαλαίου, την απόδοση και την επενδυσιμότητα του, και θεωρείται ότι μπορείτε να τα μετρήσετε. Στην πράξη, ωστόσο, υπάρχουν ορισμένες δυσκολίες. Για παράδειγμα, εάν μετράτε το επενδυτικό κεφάλαιο με βάση τη λογιστική αξία, υποτιμάτε την πραγματική αξία των περιουσιακών στοιχείων.

Σχεδόν όλοι οι λογιστικοί δείκτες έχουν ορισμένα μειονεκτήματα, συχνά σε περισσότεροαπό ό,τι επιτρέπεται αντικειμενική αξιολόγησηκαι η χρήση του EVA οδηγεί στην ίδια πολυπλοκότητα. Η αξιοπιστία αυτής της μέτρησης επιδεινώνεται εάν προσπαθήσετε να τη χρησιμοποιήσετε για κάθε επιχειρηματική μονάδα, όπως αντιμετωπίζετε το αναπόφευκτο πρόβλημα της γενικής εξάπλωσης. Ο υπολογισμός του EVA θα απαιτήσει σημαντική προσπάθεια από την πλευρά του λογιστηρίου σας.

Επιπλέον, το EVA είναι ένας δείκτης που αναφέρεται στο παρελθόν. Εάν κάνετε μια επένδυση που δεν αποδίδει για πολλά χρόνια, η EVA θα είναι αρνητική έως ότου η επένδυση αρχίσει να αποφέρει κέρδη. Όπως το κέρδος, η EVA είναι ένας βραχυπρόθεσμος δείκτης που δεν εστιάζει σε μια μακροπρόθεσμη στρατηγική.

Το EVA αγνοεί την αξία των πραγματικών επιλογών (ή, συνηθέστερα, τις βαθμολογεί λανθασμένα στο 0).

EVA και διαχείριση προσωπικού.

Πολύ συχνά, το EVA τοποθετείται ως ο καλύτερος δείκτης για τον υπολογισμό των μπόνους. Έχει μια σειρά από πλεονεκτήματα για χρήση σε σχέση με έναν τέτοιο δείκτη όπως το "εισόδημα", επειδή. περιλαμβάνει το κόστος του κεφαλαίου.

Επιπλέον, παραδοσιακά, τα στελέχη θέλουν να λαμβάνουν τη μέγιστη επένδυση στις μονάδες τους και εάν η αμοιβή τους εξαρτάται από το EVA, θα θέλουν πρόσθετες επενδύσεις μόνο εάν το EVA είναι θετικό.

Είναι το EVA πραγματικά τόσο καλό;

Είναι δύσκολο να κατανοήσουμε τη διαφημιστική εκστρατεία που υπήρχε γύρω από το EVA τελευταία δεκαετία. Το EVA τοποθετήθηκε ως Ο καλύτερος τρόποςενώνοντας τα συμφέροντα των εργαζομένων και των ιδιοκτητών επιχειρήσεων. Στην πραγματικότητα, αυτό δεν είναι τόσο αλήθεια. Προτιμούμε την πιο ακριβή προσέγγιση που αναπτύχθηκε από τους Kaplan και Norton. Σε κάθε περίπτωση, οποιοσδήποτε ειδικός στο χώρο κοινωνικές επιστήμεςγνωρίζει ότι τα "μπόνους" είναι μόνο ένα μικρό μέρος του συστήματος αποτελεσματική διαχείρισηη ΣΥΜΠΕΡΙΦΟΡΑ.

Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, το EVA, όπως και όλοι οι άλλοι δείκτες, έχει ένα συγκεκριμένο σύνολο περιορισμών και ελλείψεων που το καθιστούν κάθε άλλο παρά τέλειο.

Το EVA είναι το ίδιο εργαλείο με το FIFO ή το LIFO - ωστόσο, δεν υπάρχει υπερβολική διαφημιστική εκστρατεία γύρω από αυτές τις μεθόδους. Ωστόσο, κανείς δεν αρνείται τη χρησιμότητά του στη διαχείριση επιχειρήσεων και προσωπικού, αλλά είναι σημαντικό να κατανοήσουμε όλους τους περιορισμούς του και να μην το εξιδανικεύσουμε.

Μετάφραση: Eputaev Yan

Η έννοια της διαχείρισης που βασίζεται στον ορισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA) σας επιτρέπει να μάθετε εάν η εταιρεία κερδίζει αρκετά σε σύγκριση με τις εναλλακτικές επενδύσεις.

Η οικονομική προστιθέμενη αξία (EVA) μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την αξιολόγηση της απόδοσης τόσο της εταιρείας στο σύνολό της όσο και των επιμέρους έργων ή επιχειρηματικών της μονάδων, επομένως συχνά συγκρίνεται με τον δείκτη Καθαρής Παρούσας Αξίας (NPV). Ωστόσο, από την άποψη της αξιολόγησης της επιχειρηματικής απόδοσης, η χρήση του δείκτη EVA είναι πιο βολική, καθώς δεν απαιτεί ακριβές πρόγραμμα πληρωμών, το οποίο είναι απαραίτητο όταν Υπολογισμός NPV .

• Παράδειγμα 1

  Χρειάζεται να επενδυθούν 10 εκατ. USD σε ένα έργο διάρκειας 1 έτους με αναμενόμενη απόδοση 8% ετησίως, δηλαδή με λειτουργικό κέρδος μετά από φόρους και αποσβέσεις 800 χιλ. USD. Εάν το μέσο κόστος κεφαλαίου μιας εταιρείας είναι 10%, τότε το NPV του έργου θα είναι -182 χιλιάδες USD (-10.000 χιλιάδες + (10.000 χιλιάδες + 800 χιλιάδες) : (1 + 10%), δηλαδή πρέπει να απορριφθεί.

  Η αξιολόγηση του έργου μέσω της EVA θα οδηγήσει σε παρόμοιο αποτέλεσμα. Το κόστος του κεφαλαίου (800.000 – 10.000.000 × 10%) πρέπει να αφαιρεθεί από το κέρδος, με αποτέλεσμα EVA -200.000 USD. Αφού προσαρμόσουμε την EVA στη σημερινή τιμή, όπως έγινε στον υπολογισμό του NPV, παίρνουμε -182 χιλιάδες USD (-200 χιλιάδες : (1 + 10%).

• Γνώμη ειδικού Έντγκαρ Ράγκελ, Διευθυντής Υπηρεσιών Αποτίμησης, Ernst & Young

  Χρησιμοποιώντας τον υπολογισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας EVA, μπορεί κανείς να αξιολογήσει την αποτελεσματικότητα των επενδυτικών αποφάσεων σε ολόκληρη την εταιρεία, ενώ ο δείκτης NPV είναι πιο εφαρμόσιμος για την αξιολόγηση της επενδυτικής ελκυστικότητας μεμονωμένων έργων. Μια άλλη μέτρηση με την οποία συγκρίνεται συχνά η EVA είναι η απόδοση επένδυσης (ROI). Ωστόσο, η απόδοση επένδυσης (ROI), κατά κανόνα, προσδιορίζεται με βάση τις οικονομικές καταστάσεις και η αξία της μπορεί να αλλοιωθεί, για παράδειγμα, ανάλογα με τις λογιστικές μεθόδους (LIFO, FIFO) που χρησιμοποιεί η εταιρεία. Κατά τον προσδιορισμό του EVA, δεν υπάρχουν τέτοια προβλήματα, καθώς το EVA υπολογίζεται με βάση το οικονομικό κέρδος, το ποσό του οποίου δεν εξαρτάται από την επιλεγμένη λογιστική μέθοδο.

Υπολογισμός οικονομικής προστιθέμενης αξίας EVA

Για να κατανοήσουμε ποιοι τομείς δραστηριότητας δημιουργούν οικονομικό κέρδος και ποιοι όχι, κατά τη δημιουργία ενός συστήματος διαχείρισης με βάση τον δείκτη EVA, η εταιρεία χωρίζεται σε μονάδες διαχείρισης. Η απόδοσή τους θα αξιολογηθεί με βάση την τιμή του EVA. Για να ξεχωρίσετε μια μονάδα διαχείρισης, είναι ευκολότερο να εστιάσετε στο υπάρχον σύστημα προϋπολογισμού της εταιρείας: η προστιθέμενη αξία μπορεί να προσδιοριστεί από το CFD για το οποίο καταρτίζεται προϋπολογισμός, υπολογίζονται βασικοί δείκτες απόδοσης και προετοιμάζονται εκθέσεις. Το CFD μπορεί να είναι επιχειρηματικές μονάδες (υποκαταστήματα, καταστήματα, θυγατρικές) ή έργα για την παραγωγή διαφόρων αγαθών ή υπηρεσιών. Το EVA μπορεί να υπολογιστεί για διαφορετικά επίπεδα διαχείρισης. Για παράδειγμα, μια εταιρεία διανομής μπορεί να αξιολογήσει το οικονομικό κέρδος ενός μεμονωμένου υποκαταστήματος, μιας περιοχής και της εταιρείας στο σύνολό της. Εάν το κέντρο ευθύνης είναι η ίδια η εταιρεία, τότε θα αξιολογηθεί η επιχείρηση στο σύνολό της.

Στο ROSNO, ο δείκτης EVA άρχισε να καθορίζεται με πρωτοβουλία του ξένου μετόχου Allianz AG. Πλέον η EVA είναι μια υποχρεωτική παράμετρος, η αξία της οποίας λαμβάνεται υπόψη κατά την έγκριση των προϋπολογισμών των επιχειρηματικών μονάδων και αποφάσεις διαχείρισης. Στο ROSNO, τα επιχειρηματικά έργα για τα οποία υπολογίζεται το EVA είναι ασφαλιστικοί τομείς - αστικής ευθύνης αυτοκινήτων, ασφάλειες ζωής, ιατρική ασφάλιση κ.λπ. (10 τομείς συνολικά).

Αναφορά

Η έννοια της οικονομικής προστιθέμενης αξίας (οικονομική προστιθέμενη αξία - EVA)αναπτύχθηκε τη δεκαετία του '90 του ΧΧ αιώνα από τους ειδικούς της εταιρείας συμβούλων Stern Stewart & Co και γρήγορα κέρδισε δημοτικότητα μεταξύ των κορυφαίων εταιρειών στον κόσμο. Η ουσία του είναι ότι η εταιρεία θεωρείται ως έργο με αρχικό κεφάλαιο, το οποίο έχει κάποια αξία. Η διαφορά μεταξύ της κερδοφορίας του έργου (εταιρείας) και του κόστους κεφαλαίου είναι η οικονομική προστιθέμενη αξία (EVA). Έτσι, η EVA είναι ένας δείκτης που χαρακτηρίζει το οικονομικό κέρδος της εταιρείας: πόσα θα κερδίσει η εταιρεία, λαμβάνοντας υπόψη το διαφυγόν κέρδος, το οποίο δεν θα λάβει λόγω της αδυναμίας επένδυσης κεφαλαίων με εναλλακτικό τρόπο (σε άλλη επιχείρηση, σε κατάθεση, στο χρηματιστήριο).

Υπάρχουν διάφορες ερμηνείες του τύπου για τον υπολογισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας EVA, οι οποίες προκύπτουν από αριθμητικούς μετασχηματισμούς μεταξύ τους. θα εξετάσουμε επόμενη προβολήαυτός ο τύπος:

EVA=NOPAT-CC×CE,

όπου ΝΟΠΑΤ (Φόροι προσαρμοσμένοι στα καθαρά λειτουργικά κέρδη)- Προσαρμοσμένα καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους.
SS (κόστος κεφαλαίου)- το κόστος του κεφαλαίου, που εδώ σημαίνει το επιτόκιο, το οποίο λαμβάνει υπόψη τόσο το κόστος των δανειακών κεφαλαίων όσο και το κόστος του κεφαλαίου για τους μετόχους·
CE (απασχολούμενο κεφάλαιο)- το ποσό του χρησιμοποιούμενου κεφαλαίου.

• Παράδειγμα 2

  Την τρέχουσα περίοδο, το εργοστάσιο εξετάζει δύο έργα: για την παραγωγή γάλακτος και χυμού. Και τα δύο έργα μπορούν να υλοποιηθούν στις υπάρχουσες γραμμές του εργοστασίου. Ταυτόχρονα, το ύψος των επενδύσεων στο «γαλακτοκομικό» έργο θα είναι 100 χιλιάδες δολάρια ΗΠΑ και η απόδοση κατά τη διάρκεια του έτους προγραμματίζεται στο ποσό των 15 χιλιάδων δολαρίων ΗΠΑ. Η υλοποίηση του έργου «ζουμί» θα απαιτήσει πρόσθετες επενδύσεις στη συσκευασία και η συνολική επένδυση θα ανέλθει σε 120 χιλιάδες δολάρια ΗΠΑ. Όμως η απόδοση θα είναι μεγαλύτερη και θα ανέλθει σε 18 χιλιάδες δολάρια ΗΠΑ. Το κόστος κεφαλαίου για την εταιρεία είναι 12%. Γίνεται εύκολα αντιληπτό ότι η κερδοφορία και των δύο έργων είναι ίδια και ανέρχεται σε 15% (15 χιλιάδες : 100 χιλιάδες) και (18 χιλιάδες : 120 χιλιάδες).

  Το EVA για το πρώτο έργο είναι 3.000 $ (15.000 – 100.000 × 12%) και για το δεύτερο έργο, είναι 3.600 $ (18.000 – 120.000 × 12%). Αντίστοιχα, όσον αφορά την αύξηση της αξίας της εταιρείας, είναι απαραίτητο να επιλεγεί το δεύτερο έργο.

Ο προσδιορισμός του ποσού του κεφαλαίου για επιχειρηματικά έργα στο ROSNO βασίζεται στο μοντέλο του επαρκούς κεφαλαίου (μοντέλο κεφαλαιακής επάρκειας),που αναπτύχθηκε από τον διεθνή οίκο αξιολόγησης Standard & Poor.s. Χρησιμοποιώντας αυτό το μοντέλο, για κάθε επίπεδο της πιστοληπτικής ικανότητας μιας ασφαλιστικής εταιρείας, μπορείτε να υπολογίσετε τι πρέπει να είναι ποσοστόκεφάλαιο για κάθε τύπο επιχείρησης. Η πιστοληπτική ικανότητα του μετόχου της ROSNO, Allianz AG είναι η υψηλότερη (AA). Για τέτοιες εταιρείες, το μερίδιο του κεφαλαίου που συμμετέχει σε έργα ασφάλισης αυτοκινήτων θα πρέπει να είναι 8% του κύκλου εργασιών, για ιατρική ασφάλιση - 12%, κ.λπ. Η ROSNO εστιάζει επίσης στις ίδιες αξίες.

Το EVA υπολογίζεται στην εταιρεία μας ως εξής. Έστω το κόστος κεφαλαίου (CC) 12,8%. Το τμήμα ασφάλισης υγείας δημιούργησε 500.000 δολάρια σε έσοδα για το έτος και 400.000 δολάρια σε έξοδα. Αντίστοιχα, το κέρδος είναι 100 χιλιάδες δολάρια ΗΠΑ (500 χιλιάδες - 400 χιλιάδες).

Το απαιτούμενο κεφάλαιο θα είναι 60.000 $ (500.000 × 12%). Αυτή η τιμή δείχνει πόσο μετοχικό κεφάλαιο πρέπει να πέσει σε αυτήν την κατεύθυνση για να δημιουργηθεί ετήσιος κύκλος εργασιών 500 χιλιάδες USD με μη αρνητική αξία EVA (δηλαδή, η απόδοση πρέπει να είναι τουλάχιστον η αγοραία).

EVA \u003d 92,3 \u003d (100 χιλιάδες - 60 χιλιάδες × 12,8%).

Ο δείκτης EVA βοηθά στον αποκλεισμό έργων που είναι κερδοφόρα με την πρώτη ματιά. Εάν, στο προηγούμενο παράδειγμα, με έσοδα 500.000 $, το κόστος θα ήταν 495.000 $, το έργο θα εξακολουθούσε να είναι κερδοφόρο. Ωστόσο, EVA = -2,68 = (5 χιλιάδες - 60 χιλιάδες × 12,8%), επομένως η απόφαση για το έργο πρέπει να είναι αρνητική.

Δεδομένου ότι η ρωσική αναφορά συχνά δεν αντικατοπτρίζει τα πραγματικά αποτελέσματα των δραστηριοτήτων μιας επιχείρησης και δεν παρέχει πλήρεις πληροφορίες για τον υπολογισμό της EVA, είναι προτιμότερο να χρησιμοποιείτε δεδομένα αναφοράς διαχείρισης για τον υπολογισμό όλων των στοιχείων του τύπου. Η ROSNO χρησιμοποιεί διεθνή πρότυπα αναφοράς για τον υπολογισμό της EVA.

Εξετάστε τα στοιχεία του τύπου για τον υπολογισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας EVA με περισσότερες λεπτομέρειες.

Καθαρό κέρδος (NOPAT)

Το καθαρό εισόδημα υπολογίζεται με βάση την κατάσταση κερδών και ζημιών του τμήματος, προσαρμοσμένη για το κόστος κεφαλαίου 1:

NOPAT = Καθαρό εισόδημα προ φόρων + πληρωτέοι τόκοι + Τόκοι επί των μισθωμάτων + Αποσβέσεις υπεραξίας - Ποσό καταβληθέντων φόρων.

Αν ένα μιλαμεσχετικά με τις δραστηριότητες της επιχειρηματικής μονάδας ή σχετικά με το έργο, πρέπει να δώσετε προσοχή στο κόστος των προϊόντων ή των υπηρεσιών, το οποίο αφαιρείται από τα κέρδη κατά τον υπολογισμό του NOPAT. Το κόστος ενός προϊόντος ή μιας υπηρεσίας ενός τμήματος (έργου) αποτελείται από άμεσο και έμμεσο κόστος για την παραγωγή του, δηλαδή το κόστος ολόκληρης της εταιρείας για τη διατήρηση των δραστηριοτήτων αυτού του τμήματος, για παράδειγμα, ενοικίαση κτιρίου γραφείων, διοικητικοί πόροι κ.λπ. Τέτοιες δαπάνες πρέπει να κατανέμονται σε τμήματα (έργα) ανάλογα με τον βαθμό χρήσης τους, για παράδειγμα, με βάση το μερίδιο του κύκλου εργασιών της μονάδας στο συνολικό κύκλο εργασιών της εταιρείας ή το μικτό κέρδος ή το μερίδιο του μισθός των βασικών εργατών παραγωγής στο συνολικό μισθολογικό ταμείο κ.λπ. Ωστόσο, εάν το μερίδιο των έμμεσων δαπανών είναι μεγάλο, τότε η αναλογική κατανομή των έμμεσων δαπανών θα οδηγήσει σε λάθος κόστος. Μπορείτε να λύσετε αυτό το πρόβλημα χρησιμοποιώντας μέθοδος λειτουργίαςκοστολόγηση Κοστολόγηση βάσει δραστηριότητας(ABC) 2 , το οποίο σας επιτρέπει να λαμβάνετε υπόψη πόρους (μετρητά, χρόνο, πρώτες ύλες κ.λπ.) στον τόπο χρήσης.

Μέγεθος κεφαλαίου (CE)

Το κεφάλαιο που χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό της EVA είναι το άθροισμα όλων των περιουσιακών στοιχείων που διαχειρίζεται η επιχειρηματική μονάδα, μείον τις βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις (προς προμηθευτές, τον προϋπολογισμό κ.λπ.), εκτός από τα βραχυπρόθεσμα δάνεια. Τα περιουσιακά στοιχεία που διαχειρίζονται κεντρικά, όπως κοινά κτίρια, τηλεπικοινωνίες, θα πρέπει επίσης να περιλαμβάνονται στα περιουσιακά στοιχεία του κέντρου ευθύνης ανάλογα με το βαθμό χρήσης τους.

• Γνώμη ειδικού

  Έντγκαρ Ράγκελ

  Υπάρχει ένας άλλος τρόπος υπολογισμού του κεφαλαίου, που θα πρέπει να δώσει παρόμοιο αποτέλεσμα - όσον αφορά τις υποχρεώσεις. Στα ίδια κεφάλαια της εταιρείας (κοινές και προνομιούχες μετοχές) προστίθεται το άθροισμα όλων των δανείων, η παρούσα αξία των μισθωτικών υποχρεώσεων και οι λοιπές μακροπρόθεσμες υποχρεώσεις.

Κόστος κεφαλαίου (CC)

Κόστος κεφαλαίου για μια εταιρεία γενική περίπτωσηείναι ίσο με το κόστος κεφαλαίου για τους μετόχους, δηλαδή το ποσοστό απόδοσης που αναμένουν να λάβουν από τα χρήματα που επενδύουν. Στο ROSNO, αυτός ο δείκτης καθορίζεται από τους μετόχους της εταιρείας χρησιμοποιώντας τον τύπο του μοντέλου CAPM (μοντέλο τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων κεφαλαίου):

CC = Rf + bs × (Rm - Rf),

όπου Rf είναι το ποσοστό απόδοσης χωρίς κίνδυνο·
bs - b-factor για τον ασφαλιστικό κλάδο.
(Rm – Rf) - ασφάλιστρο κινδύνου.

Στην πράξη, οι περισσότερες εταιρείες χρησιμοποιούν όχι μόνο το δικό τους, αλλά και δανεικό κεφάλαιο. Επομένως, όταν λαμβάνουν αποφάσεις διαχείρισης, προέρχονται από το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC - σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου)ή χρήση αθροιστική μέθοδος 3 .

• Γνώμη ειδικού

  Έντγκαρ Ράγκελ

  Ένας εναλλακτικός τρόπος υπολογισμού του προεξοφλητικού επιτοκίου είναι η σωρευτική μέθοδος, στην οποία ο συνολικός βαθμός επενδυτικού κινδύνου θεωρείται το άθροισμα των επιμέρους παραγόντων κινδύνου. Συνήθως, οι κύριοι παράγοντες κινδύνου περιλαμβάνουν το ποσοστό απόδοσης χωρίς κίνδυνο, το ασφάλιστρο κινδύνου αγοράς μετοχών, το ασφάλιστρο κινδύνου κλάδου, το ασφάλιστρο μικρής κεφαλαιοποίησης της εταιρείας και το ειδικό ασφάλιστρο κινδύνου της εταιρείας που αποτιμάται.

  Το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο υπολογίζεται με βάση την απόδοση των κρατικών υποχρεώσεων. Τα δεδομένα σχετικά με την αξία των ασφαλίστρων για τον κίνδυνο επένδυσης στην αγορά μετοχών, τον βιομηχανικό κίνδυνο και τη μικρή κεφαλαιοποίηση της εταιρείας υπολογίζονται από επενδυτικές εταιρείες και πρακτορεία ειδήσεων. Η πιο έγκυρη πηγή για αυτές τις πληροφορίες είναι η Ibbotson Associates. Θα πρέπει να σημειωθεί ότι σε ορισμένες περιπτώσεις, το ασφάλιστρο κινδύνου του κλάδου μπορεί να είναι αρνητικό.

  Η αξία του premium για τον συγκεκριμένο κίνδυνο της εταιρείας που αποτιμάται εξαρτάται από την υποκειμενική αντίληψη του εκτιμητή για τον συνολικό επενδυτικό κίνδυνο της εταιρείας.

Ωστόσο, ο πιο δημοφιλής και απλούστερος είναι ο προσδιορισμός του κόστους κεφαλαίου μιας εταιρείας με βάση εκτιμήσεις εμπειρογνωμόνων, δηλαδή εκτιμήσεις ανώτατων στελεχών, επενδυτικών αναλυτών κ.λπ. Ταυτόχρονα, αυτή η μέθοδος εκτίμησης του κόστους κεφαλαίου είναι επίσης το πιο αναξιόπιστο, οπότε όταν το χρησιμοποιείτε προσεκτικές προβλέψεις.

• Προσωπική εμπειρία

  Σεργκέι Πουστοβάλοφ, οικονομικός διευθυντής της JSC Talosto (Αγία Πετρούπολη)

  Υπολογίσαμε το κόστος κεφαλαίου με βάση το μοντέλο CAPM και, ανάλογα με τα δεδομένα που χρησιμοποιήθηκαν, λάβαμε διαφορά από 15 έως 24%. Ως αποτέλεσμα, το κόστος κεφαλαίου για την εταιρεία λήφθηκε ως μέση τιμή - 20% ετησίως σε ξένο νόμισμα, από το οποίο καθοδηγηθήκαμε κατά τον υπολογισμό των οικονομικών δεικτών.

Διαχείριση αξίας EVA

Χρησιμοποιώντας τον δείκτη EVA, μπορεί κανείς να αξιολογήσει την ποιότητα των αποφάσεων διαχείρισης που λαμβάνονται. Η θετική δυναμική αυτού του δείκτη σημαίνει ότι η εταιρεία λειτουργεί πιο αποτελεσματικά από την αγορά στο σύνολό της, δηλαδή είναι πιο ελκυστική για τους επενδυτές, επομένως, η αγοραία αξία μιας τέτοιας εταιρείας αυξάνεται 4 . Αντίθετα, η μείωση του EVA δείχνει ότι στην αγορά εμφανίζονται πιο ενδιαφέροντα επενδυτικά έργα, οπότε όταν πέφτει το EVA μειώνεται και η αξία της εταιρείας. Δεδομένου ότι ο κύριος στόχος της διοίκησης είναι να αυξήσει την αξία της επιχείρησης, η διαχείριση της οικονομικής προστιθέμενης αξίας καταλήγει στη διασφάλιση μιας σταθερά μη αρνητικής αξίας EVA, δηλαδή στην εξασφάλιση κατάλληλου επιπέδου απόδοσης των κυκλοφορούντων περιουσιακών στοιχείων και των επενδύσεων.

Η διαχείριση EVA των υφιστάμενων περιουσιακών στοιχείων βασίζεται στον εντοπισμό παραγόντων που συμβάλλουν στην αύξησή τους, δηλαδή στην αύξηση του κέρδους (NOPAT) ή στη μείωση του μεγέθους του κεφαλαίου και της αξίας του (CC και CE) (βλ. σχήμα).

Το έργο για την αύξηση του NOPAT είναι η αύξηση του κύκλου εργασιών, η αύξηση των περιθωρίων κέρδους, η αύξηση του κύκλου εργασιών των περιουσιακών στοιχείων και η μείωση του κόστους - τόσο άμεσο όσο και έμμεσο. Όλα αυτά είναι καλά γνωστά στους οικονομικούς διευθυντές των ρωσικών εταιρειών. Το έργο της ελαχιστοποίησης των εμπλεκόμενων περιουσιακών στοιχείων είναι νέο για τους Ρώσους διευθυντές. Για τη βελτιστοποίηση του απαιτούμενου κεφαλαίου, θα πρέπει κάποιος να συνεργαστεί με τους πιο αξιόπιστους αντισυμβαλλομένους (για μια ασφαλιστική εταιρεία, αυτοί μπορεί να είναι πράκτορες αντασφάλισης και επενδύσεων), να διαχειριστεί εισπρακτέους λογαριασμούς και να αναδιανείμει το κεφάλαιο μεταξύ των επιχειρηματικών τομέων. Ταυτόχρονα, είναι απαραίτητο να περιοριστεί η ανάπτυξη των επιχειρήσεων που απαιτούν μεγάλες επενδύσεις κεφαλαίων και να επενδύσουν σε τομείς που απαιτούν λιγότερα κεφάλαια. Αυτό ακριβώς κάνει τώρα η ROSNO.

Η διαχείριση του κόστους κεφαλαίου της εταιρείας εξαρτάται από τη συνεργασία με τους πιστωτές για την προσέλκυση φθηνότερων δανείων και τη ρύθμιση της κεφαλαιακής διάρθρωσης. Για να γίνει αυτό, είναι απαραίτητο να διατηρηθεί μια ισορροπία μεταξύ του κόστους των ιδίων και των δανειακών κεφαλαίων. Έτσι, ο δανεισμός είναι συχνά φθηνότερος από τη χρήση των ιδίων κεφαλαίων σας.

Για να υπολογιστεί ο αντίκτυπος ορισμένων αποφάσεων διαχείρισης στην αξία του EVA, χρησιμοποιείται το συνηθισμένο οικονομικό μοντέλο μιας επιχειρηματικής μονάδας (έργου) ή μιας εταιρείας στο σύνολό της 5 . Η οικονομική προστιθέμενη αξία υπολογίζεται για κάθε επιλογή ανάπτυξης μονάδας διαχείρισης μαζί με άλλους δείκτες όπως το NPV. Η απόφαση για την επιλογή ενός συγκεκριμένου έργου (διαδρομή ανάπτυξης) λαμβάνεται με βάση την εκτιμώμενη αξία του EVA.

Η διαχείριση της οικονομικής προστιθέμενης αξίας των έργων EVA πραγματοποιείται με την επιλογή τρόπων επένδυσης κεφαλαίων, η απόδοση των οποίων θα είναι μεγαλύτερη από το κόστος κεφαλαίου της εταιρείας.

• Γνώμη ειδικού

  Έντγκαρ Ράγκελ

  Εάν η αξία του EVA του έργου, σε αντίθεση με τα σχέδια, γίνει αρνητική, τότε θα πρέπει να αμφισβητηθεί η σκοπιμότητα αυτού του έργου. Το κέρδος που αποφέρει μια εταιρεία ή έργο πρέπει σε κάθε περίπτωση να διασφαλίζει την καταβολή των τόκων των δανείων και την απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου.

κερδοφορία ή ανάπτυξη

Ενας από κρίσιμα ζητήματαπου προκύπτουν κατά την επίλυση προβλημάτων διαχείρισης με χρήση του EVA είναι ο προσδιορισμός της σχέσης μεταξύ της κερδοφορίας της εταιρείας και της απαιτούμενης επιχειρηματικής ανάπτυξης. Το γεγονός είναι ότι η υψηλή EVA και οι υψηλοί ρυθμοί ανάπτυξης είναι αντίθετες τιμές. Όσο πιο γρήγορα αναπτύσσεται η επιχείρηση, δηλαδή όσο περισσότερα κέρδη επανεπενδύονται, τόσο χαμηλότερη θα είναι η οικονομική προστιθέμενη αξία.

• Παράδειγμα 3

  Ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία επιλέγει ποιο από τα έργα για την κατασκευή νέων γραφείων θα είναι πιο κερδοφόρο: στην πόλη της και σε μια γειτονική περιοχή. Το κόστος του πρώτου έργου (1) τον πρώτο χρόνο είναι 100 χιλιάδες USD, ενώ το κέρδος θα είναι 12 χιλιάδες USD. Δεδομένου ότι η εταιρεία είναι σχεδόν άγνωστη στη νέα περιοχή, το κόστος του δεύτερου έργου (2) θα είναι υψηλότερο στα $150.000, ενώ το κέρδος είναι χαμηλότερο στα $10.000. Το κόστος κεφαλαίου είναι 12%. Τότε EVA (1) = 0 (12K - 100K × 12%). EVA (2) = -8K USD (10K - 150K × 12%). Με βάση την τιμή EVA, η εταιρεία θα πρέπει να επιλέξει το πρώτο έργο. Ωστόσο, σε αυτή την περίπτωση, θα χάσει μια νέα πολλά υποσχόμενη αγορά και η ανάπτυξή της θα είναι περισσότερο ποσοτική παρά ποιοτική.

  (Παράδειγμα ετοιμάστηκε από τους συντάκτες του περιοδικού.)

Για την επίλυση αυτού του προβλήματος απαιτείται η ικανή στρατηγική διαχείριση της εταιρείας. Κατά την ανάπτυξη μιας στρατηγικής, οι προτεραιότητες της εταιρείας για αυτό το στάδιοτην ανάπτυξή του. Από την άποψη της έννοιας EVA, αυτές οι προτεραιότητες θα πρέπει να εκφράζονται στον καθορισμό των αποδεκτών ορίων αυτού του δείκτη. Κατά την υιοθέτηση μιας στρατηγικής ανάπτυξης, η αξία της EVA κατά τη διάρκεια συγκεκριμένη περίοδοςμπορεί να είναι αρνητικό, αλλά ταυτόχρονα δεν θα πρέπει να επιτρέπεται η απώλεια επιχειρηματικής σταθερότητας. Το οικονομικό κέρδος, που ισούται με μηδέν, είναι με αυτή την έννοια το ποσοστό που εξισορροπεί τα συμφέροντα των μετόχων και το επίπεδο των επενδύσεων.

• Προσωπική εμπειρία

  Σεργκέι Πουστοβάλοφ

  Κατά τη ρύθμιση της διαχείρισης με τη βοήθεια της EVA, τίθεται ένα εύλογο ερώτημα: ποιος θα αντισταθμίσει το ποσό του χαμένου κέρδους εάν το οικονομικό κέρδος αποδειχθεί αρνητικό - διαχειριστές ή μέτοχοι; Για τους μετόχους, αυτό θα σημαίνει απώλεια, αλλά ακόμα κι αν στερηθούν όλοι οι διαχειριστές μισθοί, είναι απίθανο αυτό το ποσό να καλύψει τη διαφορά μεταξύ της προγραμματισμένης και της πραγματικής αξίας EVA. Είναι ασύμφορο να απολύονται διευθυντές λόγω απωλειών μιας φοράς.

• Γνώμη ειδικού

  Έντγκαρ Ράγκελ

  Όταν λαμβάνετε μια απόφαση για τη στρατηγική ανάπτυξη μιας εταιρείας, είναι απαραίτητο να προβλέψετε την περίοδο που απαιτείται για την ανάπτυξη και να αξιολογήσετε την EVA για ολόκληρη την περίοδο. Εάν η τιμή του δείκτη δεν είναι αρνητική, τότε είναι δυνατό να ληφθεί απόφαση για την ανάπτυξη σύμφωνα με την επιλεγμένη διαδρομή. Ταυτόχρονα, πρέπει να ελέγχεται η δυναμική του EVA ώστε μέχρι το τέλος του έργου η αξία του να φτάσει την απαιτούμενη θετική τιμή.

Πώς να κάνετε τους υπαλλήλους να ενδιαφέρονται για την αύξηση της EVA

Η αποτελεσματική εργασία στη διαχείριση EVA απαιτεί όλοι οι διευθυντές που μπορούν να επηρεάσουν το ποσό της προστιθέμενης αξίας να κατανοούν ποιες από τις ενέργειες θα οδηγήσουν σε θετικό αποτέλεσμα και ποιες σε αρνητικό. Είναι δυνατό να ενθαρρυνθούν οι εργαζόμενοι να αυξήσουν την προστιθέμενη αξία χρησιμοποιώντας ένα κατάλληλο σύστημα κινήτρων.

Για την αύξηση της EVA, θα πρέπει να σας ενδιαφέρει πρώτα απ' όλα Διευθύνων Σύμβουλοςκαι ανώτατα στελέχη, δηλαδή εργαζόμενους που μπορούν να επηρεάσουν όσο το δυνατόν περισσότερο αυτόν τον δείκτη. Το ετήσιο πακέτο μπόνους τους μπορεί να περιλαμβάνει ένα ορισμένο ποσοστό της συνολικής προστιθέμενης αξίας ολόκληρης της εταιρείας ή της επιχειρηματικής γραμμής για την οποία είναι υπεύθυνοι. Δεν έχει νόημα να συνδέσουμε τις αμοιβές των κατώτερων στελεχών και των απλών υπαλλήλων με την τιμή του δείκτη EVA, καθώς το κόστος υπολογισμού του βαθμού επιρροής τους συνολικό σκορΗ προστιθέμενη αξία θα είναι υψηλότερη από το ίδιο το ασφάλιστρο.

Στάδια διαχείρισης κτιρίου βάσει EVA

Στάδιο 1. Φέρτε την ιδεολογία EVA στη διαχείριση

Είναι απαραίτητο οι διευθυντές να κατανοήσουν ξεκάθαρα ότι στην εργασία τους χρησιμοποιούν ίδια κεφάλαια, τα οποία έχουν μια ορισμένη αξία. Αυτό μπορεί να εξηγηθεί σε ειδικά σεμινάρια ή σε μια γενική συνάντηση ηγετών επιχειρήσεων. Στόχος της διοίκησης θα πρέπει να είναι η αύξηση του κεφαλαίου των ιδιοκτητών και η διασφάλιση της κερδοφορίας του σε επίπεδο όχι χαμηλότερο από αυτό της αγοράς συνολικά. Εάν κάποιος από τους διευθυντές δεν δεχτεί μια τέτοια στάση, τότε, δυστυχώς, θα πρέπει να τον αποχωριστεί.

Στάδιο 2. Ανάπτυξη μεθοδολογίας υπολογισμού EVA

Σε αυτό το στάδιο, είναι απαραίτητο να αναπτυχθεί μια μεθοδολογία για τον υπολογισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας EVA. Θα πρέπει να περιλαμβάνει τις ακόλουθες ενότητες:

• τη μεθοδολογία υπολογισμού του καθαρού κέρδους, λαμβάνοντας υπόψη όλους τους διορθωτικούς δείκτες: τη διαδικασία κατανομής των έμμεσων δαπανών ανά τύπο επιχείρησης (επιχειρηματικές μονάδες), τη συχνότητα της επανεκτίμησης περιουσιακών στοιχείων κ.λπ.
• μεθοδολογία για τον υπολογισμό του ποσού του κεφαλαίου·
• τη διαδικασία για τον καθορισμό του ελάχιστου επιπέδου κερδοφορίας για έργα ή ομάδες έργων·
• τη διαδικασία αξιολόγησης του δείκτη EVA, τη συχνότητά του και τον κατάλογο των αναφορών που πρέπει να περιέχουν αυτόν τον δείκτη·
• περιγραφή του συστήματος κινήτρων προσωπικού που βασίζεται στο EVA.

Η μεθοδολογία αναπτύσσεται με την άμεση συμμετοχή όλων των μάνατζερ που είναι άμεσα υπεύθυνα για τη δημιουργία της αξίας της εταιρείας και θα πρέπει να κοινοποιείται σε κάθε εκτελεστή που μπορεί να επηρεάσει το μέγεθος του EVA του κέντρου ευθύνης του ή της εταιρείας στο σύνολό της.

Στάδιο 3. Υπολογισμός του "σημείου μηδέν" EVA

Μετά την έγκριση του μεθοδολογικού μέρους υπολογίζεται ο δείκτης οικονομικής προστιθέμενης αξίας για όλα τα κέντρα ευθύνης σύμφωνα με τα στοιχεία πέρυσιχρησιμοποιώντας το κόστος κεφαλαίου που καθορίζεται από τους μετόχους. Πρέπει να είστε προετοιμασμένοι για το γεγονός ότι εάν το κόστος του κεφαλαίου καθοριστεί σωστά, τότε τα αποτελέσματα της εργασίας με βάση τα αποτελέσματα τρέχον έτοςείναι πιθανό να είναι ως επί το πλείστον αρνητικά. Αυτό συμβαίνει γιατί στην πλειονότητα των ρωσικών εταιρειών, η διοίκηση επιδιώκει την τρέχουσα αύξηση των κερδών και όχι αύξηση της επιχειρηματικής αξίας . Επομένως, μετά τη λήψη των πρώτων αποτελεσμάτων, είναι απαραίτητο να αναλυθούν οι αιτίες τους και να αναπτυχθεί ένα σχέδιο για την αύξηση του οικονομικού κέρδους.

Έτσι, στο ROSNO, κατά τον υπολογισμό του EVA για διάφορες διαιρέσεις για το πρώτο έτος, ελήφθησαν τόσο θετικές όσο και αρνητικές τιμές. Για να αλλάξει η κατάσταση, κάθε ζημιογόνο τμήμα χρειαζόταν να αναπτύξει ένα πρόγραμμα για την αύξηση της οικονομικής προστιθέμενης αξίας. Ταυτόχρονα, ολόκληρη η εταιρεία αντιμετώπισε ένα τέτοιο έργο, έτσι πολλές ενέργειες για τη βελτίωση της αποδοτικότητας της εργασίας πραγματοποιήθηκαν ως μέρος γενικών μετασχηματισμών. Κατά την περίοδο 2002-2003, η ROSNO έκανε πολλή δουλειά στην περιγραφή των επιχειρηματικών διαδικασιών, εισάγοντας αυτοματοποιημένα συστήματαπροϋπολογισμός, ανάπτυξη επωνυμίας. Βασικός στόχος ταυτόχρονα ήταν η ταυτόχρονη αύξηση της κερδοφορίας και η ανάπτυξη των επιχειρήσεων (κερδοφόρα ακαθάριστα), δηλαδή η EVA να μην είναι κάτω από το μηδέν.

Ένα από τα κύρια επιτεύγματα στη χρήση του EVA είναι η ενοποίηση των συμφερόντων των μετόχων και της διοίκησης για την αποτελεσματική χρήση του κεφαλαίου. Στο ROSNO, οι διευθυντές επικεντρώθηκαν στην εκπλήρωση προγραμματισμένους δείκτεςόσον αφορά τον όγκο και το κέρδος, αλλά δεν σκέφτηκαν καθόλου το υπόλοιπο του κέντρου κερδών τους (το κεφάλαιο που επενδύθηκε σε αυτή την επιχείρηση). Η EVA αναγκάζει τους διαχειριστές να διαχειρίζονται το μέγεθος και το κόστος του κεφαλαίου, κάτι που θέλουν οι μέτοχοι.

• Γνώμη ειδικού

  Έντγκαρ Ράγκελ

  Η χρήση του EVA στις ρωσικές επιχειρήσεις είναι πολλά υποσχόμενη. Οι δυτικές εταιρείες χρησιμοποιούν συχνά αυτόν τον δείκτη για να κατευθύνουν τους διαχειριστές να αυξήσουν την αξία των μετοχών της εταιρείας.

  Στη Ρωσία, λόγω της υπανάπτυξης του χρηματιστηρίου, η διαχείριση μιας εταιρείας από την άποψη της αξίας δεν ήταν δημοφιλής. Ωστόσο, σε πρόσφατους χρόνουςΗ στάση απέναντι στο ρωσικό χρηματιστήριο αλλάζει. Οι ρωσικές εταιρείες αρχίζουν να αντιλαμβάνονται το χρηματιστήριο όχι μόνο ως εργαλείο κερδοσκοπίας, αλλά και ως πηγή μακροπρόθεσμου κεφαλαίου, καθώς και ως δείκτη της αξίας της εταιρείας.

  Τώρα πολλές ρωσικές εταιρείες προσπαθούν να αυξήσουν το άνοιγμα και την ελκυστικότητα των μετοχών τους. Προκειμένου να ενδιαφέρουν τους μετόχους μειοψηφίας, είναι απαραίτητο να τους πείσουμε ότι η τιμή της μετοχής θα αυξηθεί με την πάροδο του χρόνου. Και η σύνδεση της αμοιβής των διευθυντών με την αξία της εταιρείας ή την αξία του δείκτη EVA θα είναι ένα αρκετά βαρύ επιχείρημα.

Θα ήθελα να τονίσω για άλλη μια φορά ότι δεν θα πρέπει να υπάρχουν ιδιαίτερες δυσκολίες στον υπολογισμό και τη χρήση του δείκτη EVA. Το EVA είναι ένα οικονομικό εργαλείο που είναι σαφές, αξιόπιστο και απλό, και το πιο σημαντικό - ενθαρρύνει τους διευθυντές να αναλάβουν δράση.

Παράδειγμα EVA

Άννα Νέτεσοβα,εμπειρογνώμονας του περιοδικού "Οικονομικός Διευθυντής"

Ο τρόπος διαχείρισης μιας εταιρείας χρησιμοποιώντας το EVA μπορεί να ποικίλλει ανάλογα με τις ιδιαιτερότητες μιας συγκεκριμένης επιχείρησης. Η ρωσική εταιρεία διανομής Avanta M 6 διαθέτει τα περιφερειακά της υποκαταστήματα ως μονάδες σχεδιασμού EVA. Επιπλέον, κάθε χρόνο οποιοδήποτε υποκατάστημα αρχίζει να λειτουργεί από την αρχή. Πρέπει να σημειωθεί ότι το σύστημα εργασίας που υιοθετήθηκε στο Avanta M είναι μοναδικό με τον τρόπο του. Η αποτελεσματικότητά του εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το επίπεδο δεξιοτήτων του προσωπικού, συμπεριλαμβανομένων των περιφερειών, καθώς και από την πολιτική της μητρικής εταιρείας σε σχέση με τα υποκαταστήματα.

Διανομή κεφαλαίου

Στο οικονομικό έτοςκάθε επιχειρηματική μονάδα καλείται να διαθέσει ένα ορισμένο χρηματικό ποσό - αυτό είναι το κεφάλαιό της (άλλα περιουσιακά στοιχεία, συμπεριλαμβανομένων των κτιρίων, των οχημάτων και του εξοπλισμού, δεν ισχύουν για αυτό). Η έδρα διαθέτει χρήματα για τη χρηματοδότηση υποκαταστημάτων από ίδια κεφάλαια και κεφάλαια επιχειρηματικών μονάδων και προσελκύει από χρηματοπιστωτικά ιδρύματα.

Υπάρχουν τρεις τρόποι χρηματοδότησης θυγατρικών: επενδυτικό κεφάλαιο, υπερανάληψη και στοχευμένα δάνεια.

Επενδυτικό κεφάλαιοεκδίδεται σε υποκαταστήματα για ένα έτος σε σταθερό ποσό. Για τη χρήση του κεφαλαίου, το τμήμα καταβάλλει στη μητρική εταιρεία 4% μηνιαίως. Προκειμένου να μειωθεί το ύψος του επενδυτικού κεφαλαίου και, κατά συνέπεια, η πληρωμή για αυτό, είναι απαραίτητο να επιστραφεί ολόκληρο ή μέρος του κεφαλαίου με τη μορφή κέρδους. Δεν είναι δυνατή η αύξηση του ποσού του επενδυτικού κεφαλαίου κατά τη διάρκεια του έτους.

Ο δεύτερος τύπος χρηματοδότησης είναι πίστωση.Καθορίζει ένα σταθερό όριο, το οποίο η επιχειρηματική μονάδα δεν μπορεί να υπερβεί, αλλά πρέπει να πληρώνει μόνο για ένα συγκεκριμένο ποσό που χρησιμοποιείται ως μέρος της υπερανάληψης, με ποσοστό 5% μηνιαίως. Εάν η μονάδα υπερβαίνει την υπερανάληψη της, τότε το ποσό της υπέρβασης χρεώνεται με επιτόκιο τριπλάσιο από το καθορισμένο επιτόκιο (15%).

Ο τρίτος τρόπος - στοχευμένο δάνειο.Το ποσοστό σε αυτό καθορίζεται μεμονωμένα, καθώς και το ποσό, αλλά συνήθως δεν υπερβαίνει το 3% το μήνα. Τα στοχευμένα δάνεια εκδίδονται είτε για τη χρηματοδότηση συναλλαγών που θα αποφέρουν κέρδη στην εταιρεία στο μέλλον, αλλά δεν είναι επί του παρόντος κερδοφόρα (για παράδειγμα, αγορά του δικού σας καταστήματος), είτε για τη διεξαγωγή μη τυπικών συναλλαγών (για παράδειγμα, αγορά ακινήτων για γραφείο σε πόλη όπου αυτό το ακίνητο δεν μπορεί να ληφθεί) προς ενοικίαση). Η απόφαση για την έκδοση δανείου λαμβάνεται σε συνεδρίαση της επενδυτικής επιτροπής της μητρικής εταιρείας.

Σκοπός του υποκαταστήματος είναι να επιστρέψει όλο το επενδυμένο κεφάλαιο με τόκο εντός ενός έτους. Ταυτόχρονα, η έδρα δεν παρεμβαίνει στο λειτουργικό έργο του υποκαταστήματος - θέτει μόνο τους κανόνες του παιχνιδιού γι 'αυτό.

Υπολογισμός EVA

Τα καθαρά έσοδα του τμήματος υπολογίζονται ως η διαφορά μεταξύ των εσόδων και των εξόδων του. Τα έσοδα του τμήματος είναι έσοδα από την πώληση αγαθών, από την επανεκτίμηση των αποθεμάτων για πληθωρισμό και τις μεταβολές των συναλλαγματικών ισοτιμιών (σε μηνιαία βάση) και από την πώληση μη βασικών περιουσιακών στοιχείων. Τα έξοδα περιλαμβάνουν μισθοδοσία, ενοίκια γραφείων, αποθήκευση, αγορές προϊόντων, μάρκετινγκ και διοικητικά έξοδα κεντρικών γραφείων, τα οποία καταγράφονται ως απόλυτη τιμή στην αρχή του έτους για κάθε τμήμα.

Προκειμένου η αναφορά όλων των τμημάτων να υποβάλλεται σε συγκρίσιμη μορφή και να ενοποιείται εύκολα, η εταιρεία έχει ενιαία λογιστική πολιτική και χρησιμοποιεί κοινή λογισμικό. Τα άρθρα στις αναφορές είναι όσο το δυνατόν πιο αναλυτικά: ανά επιχειρηματικό τομέα, ανά κανάλια πωλήσεων (διανομή, χονδρική πώληση), μάρκες προϊόντων, αποθήκες κ.λπ. Πρέπει να σημειωθεί ότι αυτή τη στιγμή το λογισμικό που χρησιμοποιείται στην εταιρεία δεν είναι ενσωματωμένο - αυτά είναι τυποποιημένα συστήματα λογιστικής και αποθήκης, καθώς και δικές τους εξελίξεις που βασίζονται στο Excel και την Access.

Το EVA υπολογίζεται για κάθε επιχειρηματική μονάδα σε μηνιαία βάση με βάση τις εκθέσεις διαχείρισης (κατάσταση κερδών και ζημιών, ισολογισμός διαχείρισης, εβδομαδιαία στοιχεία πωλήσεων, ημερήσιες καταστάσεις λογαριασμών) που υποβάλλονται στα κεντρικά γραφεία, λαμβάνοντας υπόψη τα επιτόκια όλων των τύπων κεφαλαίων. Κατά τον υπολογισμό του οικονομικού κέρδους των τμημάτων, το αποτέλεσμα της επανεκτίμησης των περιουσιακών στοιχείων, καθώς και το κόστος εξυπηρέτησης κάθε είδους κεφαλαίου, αφαιρούνται από το καθαρό κέρδος:

EVA = (NOPAT - Ποσό επανεκτίμησης) - 4% * IC - 5% * OD - 3% * CC,

όπου NOPAT - καθαρό κέρδος προσαρμοσμένο για το ποσό της αναπροσαρμογής·
IC - το μέγεθος του επενδυτικού κεφαλαίου της μονάδας.
OD - το μέγεθος της υπερανάληψης που χρησιμοποιείται από το τμήμα.
CC - το μέγεθος του δανείου-στόχου.

Η μητρική εταιρεία προσπαθεί να διασφαλίσει ότι η τιμή του δείκτη EVA δεν είναι αρνητική ακόμη και με την ανάπτυξη του κλάδου. Ο κανόνας είναι η μηδενική τιμή αυτού του δείκτη. Αν είναι πάνω από το μηδέν, τότε οι διευθυντές της σχετικής επιχειρηματικής μονάδας επιβραβεύονται από το οικονομικό κέρδος που εισπράττουν.

Σε περίπτωση που η αξία του EVA είναι αρνητική για πολλές περιόδους, μια ειδικά δημιουργημένη προμήθεια πηγαίνει στον ιστότοπο για να ανακαλύψει τους λόγους για ένα τέτοιο αποτέλεσμα. Στις περισσότερες περιπτώσεις παρόμοιες καταστάσειςπροκύπτουν λόγω της αδίστακτης εργασίας των διευθυντών και οδηγούν σε αλλαγή της ηγεσίας του κλάδου.

Η μητρική εταιρεία συλλέγει στατιστικά στοιχεία για όλες τις πόλεις στις οποίες έχει θυγατρικές και μπορεί να διεξάγει συγκριτική ανάλυσηζήτηση προϊόντων, η οποία με υψηλό βαθμό πιθανότητας μας επιτρέπει να εντοπίσουμε τους αντικειμενικούς λόγους για το αρνητικό αποτέλεσμα.

Κίνητρα των εργαζομένων

Τα μπόνους για τα κορυφαία στελέχη καθορίζονται με βάση την υπέρβαση της πραγματικής αξίας EVA σε σχέση με την προγραμματισμένη. Τέτοιοι διευθυντές περιλαμβάνουν γενικούς και εμπορικούς (οικονομικούς) διευθυντές υποκαταστημάτων, δηλαδή εκείνους τους διευθυντές που παράγουν έσοδα και διαχειρίζονται τα έξοδα. Συνήθως, από 7 έως 15% του δείκτη πηγαίνει σε πληρωμές, το ποσό του μπόνους εξαρτάται από τον αριθμό των κορυφαίων διευθυντών σε αυτόν τον κλάδο. Η αμοιβή των ανώτατων διευθυντών της έδρας εξαρτάται από το οικονομικό κέρδος της εταιρείας στο σύνολό της.

Επιπλέον, η εταιρεία διαθέτει περιοδικά τα περισσότερα τομείς προτεραιότηταςανάπτυξη και μέρος του βραβείου εξαρτάται από την εργασία σε αυτούς τους τομείς. Για παράδειγμα, εάν είναι απαραίτητο να εστιάσουμε στην πώληση των προϊόντων ενός από τους συνεργάτες, τότε καταρτίζεται ειδικό σχέδιο πωλήσεων για τα υποκαταστήματα. Σε περίπτωση εκπλήρωσής του, οι υπάλληλοι του υποκαταστήματος επιβραβεύονται από το εταιρικό ταμείο μπόνους.

Υπάρχει επίσης ένα premium νεκρού σημείου. Εάν μια επιχειρηματική μονάδα δεν έχει αρνητική τιμή EVA για ορισμένο χρονικό διάστημα, τότε ο επικεφαλής της ανταμείβεται.

Η αποζημίωση στους εργαζόμενους μεσαίου και κατώτερου επιπέδου εξαρτάται από την επίτευξη περισσότερων τοπικών στόχων. Για παράδειγμα, οι αντιπρόσωποι πωλήσεων δεν επηρεάζουν άμεσα τον δείκτη EVA, επομένως η αμοιβή τους δεν εξαρτάται από την αξία του. Ωστόσο, μπορούν να επηρεάσουν τον όγκο των αποστολών στα καταστήματα (που αντικατοπτρίζεται στην προστιθέμενη αξία) και τα μπόνους για αυτούς τους αντιπροσώπους θα υπολογιστούν με βάση αυτόν τον δείκτη, καθώς και το μέγεθος της εμπορικής αποζημίωσης και τις προτεραιότητες που θέτει ο διαχειριστής για τον τρέχοντα μήνα. Εκπτώσεις από τους μισθούς είναι επίσης δυνατές, για παράδειγμα, για επιστροφές αγαθών και ληξιπρόθεσμες απαιτήσεις από καταστήματα που έχουν εκχωρηθεί σε αντιπρόσωπο. Ομοίως, δημιουργείται ένα σύστημα κινήτρων για υπαλλήλους υπηρεσιών - logistics, εργάτες αποθήκης, διαμεταφορείς κ.λπ.

Οι δείκτες κινήτρων των ανώτατων στελεχών δεν επανεξετάζονται κατά τη διάρκεια του έτους. Το ποσό των μπόνους για τους υπαλλήλους χαμηλότερου επιπέδου μπορεί να ποικίλλει ανάλογα με την κατάσταση των υποθέσεων στη μονάδα.

Ολόκληρο το ταμείο μπόνους χωρίζεται σε δύο μέρη. Λιγότερο από μισό συνολικό ποσόΤα μπόνους καταβάλλονται σε ανώτατα στελέχη σε μηνιαία βάση και το κύριο μέρος του ποσού καταβάλλεται στο τέλος του έτους. Αυτό γίνεται για να ενδιαφέρουν τους ειδικούς στο τελικό αποτέλεσμα. Έτσι, η εταιρεία αποφεύγει τις εικασίες για το μέγεθος του υπό όρους κέρδους. Ταυτόχρονα, το μηνιαίο μπόνους, όπως και το ετήσιο, μειώνει το μέγεθος του κεφαλαίου της μονάδας, αφού πληρώνεται από το κέρδος της, αλλά δεν μπορείτε να το αρνηθείτε. Ως αποτέλεσμα, όσο περισσότερα κερδίζει μια μονάδα, τόσο περισσότερα εισπράττουν οι διαχειριστές της και τόσα περισσότερα δίνει στη μητρική εταιρεία, κάτι που, σύμφωνα με τη διοίκηση της Avanta M, είναι αρκετά δίκαιο.

Στο τέλος του έτους, μετά την καταβολή των μπόνους στους διαχειριστές, το υπόλοιπο μέρος του EVA παύει να είναι ίδια κεφάλαια της επιχειρηματικής μονάδας και μετατρέπεται σε επενδυτικό κεφάλαιο, το οποίο η έδρα μπορεί να αναδιανείμει μεταξύ των επιχειρηματικών μονάδων.

_______________________________________________
1 Οι συντάκτες της ιδέας EVA έχουν αναπτύξει περίπου 150 τροποποιήσεις που μπορούν να εφαρμοστούν στον δείκτη καθαρού εισοδήματος για την απόκτηση NOPAT, ανάλογα με τα χαρακτηριστικά μιας συγκεκριμένης εταιρείας. Κατά μέσο όρο, οι εταιρείες που χρησιμοποιούν EVA χρησιμοποιούν περίπου 10 από αυτά. - Σημείωση. εκδόσεις.
2 Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τον τρόπο δημιουργίας ενός συστήματος κοστολόγησης που βασίζεται σε ABC σε μια επιχείρηση, ανατρέξτε στο άρθρο «Προσδιορισμός του κόστους χρησιμοποιώντας τη μέθοδο κοστολόγησης βάσει δραστηριότητας», «Financial Director», 2003, Αρ. 7–8. - Σημείωση. εκδόσεις.
3 Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τον υπολογισμό του κόστους κεφαλαίου, δείτε το άρθρο «Υπολογισμός του προεξοφλητικού επιτοκίου», «Οικονομικός Διευθυντής», 2003, Αρ. 4. – Σημείωση. εκδόσεις.
4 Πρέπει να τονιστεί ότι μιλάμε για τη δυναμική του δείκτη, καθώς μια θετική τιμή EVA στην τρέχουσα περίοδο μπορεί να επιτευχθεί με τη μείωση του κόστους, όπως το κεφάλαιο κίνησης, οι μισθοί και οι πωλήσεις περιουσιακών στοιχείων. Ως αποτέλεσμα, η αξία του EVA το επόμενο διάστημα θα υποχωρήσει κατακόρυφα.
5 Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με τη δημιουργία ενός χρηματοοικονομικού μοντέλου μιας εταιρείας, ανατρέξτε στο άρθρο «Μοντέλο αποτίμησης εταιρείας: ανάπτυξη και εφαρμογή», ​​«Financial Director», 2003, Αρ. 12. - Σημείωση. εκδόσεις.
6 Το όνομα της εταιρείας άλλαξε.