Pulber modifitseeritud süsinik-nanotorudest toru kõik. Temaatilised numbrid

EVA (majanduslik lisandväärtus)- majanduslik kasum - on üks põhinäitajad ettevõtte tootmise efektiivsuse hindamisel. Peegeldab majanduslikku lisandväärtust. EVA on tavaliselt hinnanguline üheks aruandeperioodiks (kvartal, aasta, harvem - kuu) ja kajastab majanduslikku kasumit pärast makse, kaasatud intresse ja omakapitali (perioodi jooksul investeeritud).

EVA arvutusalgoritm

Puhas tegevustulu NOPAT vähendatakse oma ja kaasatud (laenatud) kapitali kasutamise eest tasutud summa võrra.
EVA majanduslik tähendus seisneb selles, et ettevõte peab mitte ainult tagama tasuvusläve toimimise (läbi tasuvuspunkti arvutamisest), sh investeeringu tasuvuse, vaid looma lisaväärtust (klassikakool nimetab seda lisaväärtuseks).

EVA arvutamise meetodid ja valemid

Praktikas on EVA indikaatori arvutamiseks palju võimalusi, siin on mõned neist:

EVA = (RENT-WACC) * SOS = NOPAT - WACC*SOS
kus,
RENT – investeeringutasuvus, arvutatud RENT = NOPAT/SOS;
WACC - kaalutud keskmine kapitali hind;
SOS - oma käibekapital (kasutatud kapital) = varad kokku - lühiajalised kohustused.

EVA = NOPLAT - NC = NOPLAT - IC * WACC
kus,
NOPLAT - puhas ärikasumi näitaja;
NPC - tavalised kapitalikulud;
IC on investeeringu suurus.

Venemaa suurimate ettevõtete aruannetes valem, mis arvestab ROCE- investeeritud kapitali tootlus. EVA arvutusloogika antud juhul on lihtne – majanduslik kasum tekib vaid siis, kui ettevõttel õnnestus saavutada investeeritud kapitalilt tootlus, mis ületab kaalutud keskmist kapitalikulu.

EVA = (ROCE - WACC) * IC = SPREAD * IC
kus,
SPRED (spread) – erinevus ROCE ja WACC vahel.
Kui SPREAD > 0, siis ettevõtte tootlus ületab investorite oodatavat tootlust (algselt määratud kapitalikulu WACC alusel).

EVA valem, autor B. Stewart

Eranditult põhinevad kõik majandusliku lisandväärtuse arvutamise valemid ja meetodid B. Stewarti valem, mis näeb välja selline:

EVA=NOPAT-WACC*IC

EVA arvutuse täpsuse maksimeerimiseks soovitas Stewart kasutada 164 indikaatori korrigeerimist, kuid juhtkonna aruandluse lihtsustamiseks rakendas ta sellest hoolimata vaid mitmeid kõige olulisemaid kohandusi.
EVA mudel on üks levinumaid mudeleid ettevõtete hindamisel. Just põhitegevuse hindamine märkimisväärse aja jooksul võib anda kõige rohkem täpne tulemus ettevõtte hindamisel. See peaks määrama normatiivse sihtväärtuse ettevõtte kõigi osakondade tegevuse jälgimiseks. EVA hindamine on läbipaistev nii ettevõtte juhtkonna kui ka aktsionäride ja võlausaldajate jaoks. Majandusliku lisandväärtuse näitaja analüüs divisjonide lõikes võimaldab välja selgitada ettevõtte jaoks kõige väärtuslikumad ja tulusamad tooted, millele tasub tähelepanu pöörata ning millesse suunata valdav osa investeerimisfonde.

EVA meetodi ja mudeli puudused

Majandusliku lisandväärtuse hindamise meetodi peamiseks puuduseks on paljude võimalike valemite (ülaltoodud) arvutamine. Arvutusmeetodite erinevuse tõttu ei saa me kahte ettevõtet EVA osas objektiivselt võrrelda, teadmata, millist arvutusmeetodit kasutati igas ettevõttes näitaja hindamisel.

EVA juhtimismudeli juurutamise etapid ettevõttes

1. etapp. Esimese sammuna tuleb koostada ettevõtte arenguväljavaadete pikaajaline strateegia. Analüüsitakse alternatiivseid strateegiaid ning valitakse välja kõige atraktiivsem ja sobivaim turuolukord.
2. etapp. Juhtidega kohtumine EVA ideoloogia. Pikaajalistele ülesannetele, majandusliku lisandväärtuse näitaja kasvule seatakse vektor. Jälgitakse tegevusvaldkondade ressursside kasutamise otstarbekust.
Üldiselt tuleb kasumlikkuse poole püüelda ROCEületas kulusid WACC.
3. etapp. Eesmärkide seadmise ühtse metoodika väljatöötamine ja tulemuse hindamine EVA poolt. Majandusliku lisandväärtuse kujunemisega seotud põhimudelite moodustamine ja näitajate arvestus. Määratakse kindlaks kõigi näitajate arvutamise meetodid, millel on palju arvutusvalemeid.
4. etapp. Rakendamine operatsioonides. EVA on kantud näitajate loetellu, mida ettevõtte tegevustegevuse analüüsis hinnatakse.

R.A. Andrutski NII TK LLP äriplaneerimise peaökonomist, majandusmagister
Ajakiri "Raamatupidamine ja rahandus", nr 7 2008.a

Saldo ('000 c.u.)

Varad		Vastutus ja kapital
Käibevara		Lühiajalised kohustused
Raha ja raha ekvivalendid		Lühiajalised finantskohustused
Lühiajalised saadaolevad arved		Lühiajalised võlad
		Muud lühiajalised kohustused
Muu käibevara		pikaajalisi kohustusi
Pikaajalised varad	2 833 000	Pikaajalised finantskohustused
Pikaajalised arved		Kapital	1 723 000
põhivara		Emiteeritud kapital
Immateriaalne põhivara
Muud pikaajalised varad		Jaotamata kasum (katmata kahjum)
Tasakaal	3 198 000	Tasakaal	3 198 000

Kasumiaruanne ('000 c.u.)

Müügitulu
Müügikulu, sh.
Tegevuskulud
Amortisatsioon
Administratiivsed kulud
Turunduskulud
Kasum põhitegevusest
Intressikulu
Kasum (kahjum) enne maksustamist
CIT kulud, 30%
Perioodi kogukasum (kahjum).

Esimene samm on NOPATi määramine kasumiaruande andmete abil. Seejärel kasutame järgnevates arvutustes bilansi teavet. Teises etapis arvutame ACE . Selleks lisatakse kapitalile ettevõtte intressikandvad kohustused. Lisaks määratakse WACC kindlaks, võttes arvesse laenatud kapitali maksukaitset. Ja neljandas etapis arvutame EVA.

1. NOPAT = 535 000 – 123 000 = 412 000 c.u.

2. ACE = 1 723 000 + 850 000 + 275 000 = 2 848 000 c.u.

3. WACC = 0,37 × 12% + 0,63 × 14,7% × (1–0,3) = 11%

4. EVA = 412 000–11% × 2 848 000 = 100 903 dollarit

Saadud näitaja EVA > 0 ehk ettevõte loob aktsionäridele majanduslikku lisaväärtust.

Leiud.

EVA strateegia on väärtuspõhise juhtimise valdkonna üks populaarsemaid algatusi, mis võimaldab ettevõtte eesmärke ja väärtusi radikaalselt ümber vaadata. Ettevõte peab olema õiglaselt hinnatud nii potentsiaalsete investorite, klientide, partnerite kui ka omanike poolt, seega säilitab EVA oma koha võtmenäitajate süsteemis ning tuletab lisaks muudele käesolevas artiklis käsitletavatele funktsioonidele pidevalt meelde ettevõtte omanike rolli. . EVA juhtimissüsteemis võimaldab strateegilist ja operatiivplaneerimine, mõõta ja jälgida tulemusi. Arvan, et aktsionäridele väärtuse loomisele suunatud ettevõtte puhul ei ole tegelik küsimus “kasutada või mitte kasutada EVA-d juhtimises?”, vaid küsimus “kuidas ja mil määral EVA-d kasutada?”.

1 Andmed fiktiivsed.

2 Näide pakub ACE määratluse lihtsustatud versiooni, praktikas on soovitatav võtta selle näitaja elementide keskmised väärtused aruandeperioodi alguses ja lõpus.

Teema № 3 Ettevõtluse hindamise meetodid, mida kasutatakse nii ettevõtete väärtuse hindamiseks kui ka nende väärtuse juhtimiseks

Majandusliku lisandväärtuse (EVA) mudel. Selle muudatused ettevõtte väärtuse hindamiseks standardis "nagu on" ja kavandatavate investeeringute arvessevõtmiseks ettevõtte põhi- ja käibekapitali. Ettevõtte väärtusjuhtimise tegurid (Value Drivers) EVA mudelis.

Majanduslik lisandväärtus on ettevõtte majandusliku, mitte raamatupidamisliku kasumi mõõt pärast kõigi maksude tasumist ja mida on vähendatud kogu ettevõttesse investeeritud kapitali eest tasutud summa võrra.

EVA arvutamiseks on kaks peamist skeemi :

1) EVA = NOPAT - WACC x CE

2) EVA = (ROIC – WACC) × CE

NOPAT - puhas ärikasum pärast makse (puhas ärikasum korrigeeritud maksud);

WACC - kaalutud keskmine kapitali hind;

ROIC – investeeritud kapitali tootlus;

CE - investeeritud kapital.

EVA kontseptsiooni kohaselt:

hinnatakse ettevõttesse investeeritud kapitali väärtust

hinnang jaguneb hinnanguks varade turuväärtuse ja neilt oodatava „majandusliku kasumi“ hetkeväärtuseks

"majanduslik kasum" – puhas tegevustulu (NOPLAT) miinus kasutatud kapitali maksumuse tasumise kulud (CapitalCharge)

EVA indikaatori väärtuse ja omanike käitumise vahelise seose kohta kaaluge järgmist kolme võimalust:

1) EVA = 0, s.o. Organisatsiooni turuväärtus võrdub netovara bilansilise maksumusega. Sel juhul on omaniku turuvõit sellesse asutusse investeerimisest null, seega võidab ta võrdselt selles asutuses tegevust jätkates või pangahoiustesse investeerides.

2) EVA > 0 tähendab organisatsiooni turuväärtuse tõusu üle netovara bilansilise väärtuse, mis innustab omanikke organisatsiooni veelgi investeerima.

3) EVA< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.

Peamine idee ja EVA näitaja majanduslik tähendus seisneb selles, et organisatsiooni kapital peab töötama sellise efektiivsusega, et tagada investeeritud kapitalilt investori, aktsionäri või muu omaniku nõutav tootlus.

Arvutusalgoritm majandusliku lisandväärtuse näitaja: tegevustegevuse puhastulust (NOPAT) arvatakse maha oma- ja võõrkapitali kasutamise tasu, ülejäänud summa on loodud väärtus, mida mõõdetakse EVA-ga.

Majandusliku lisandväärtuse arvutamiseks(EVA) raamatupidamisnäitajat "Puhaskasum" tuleks korrigeerida nn omakapitali ekvivalentide summaga ja korrigeerida raamatupidamisnäitajaid nende turuväärtuse osas:

EVA = NOPAT – kapital = NOPAT – WACC * CE, (9,8)

kus NOPAT (Net Operationg Profit After Tax) - puhaskasum, mis on saadud pärast tulumaksu tasumist ja millest on maha arvatud laenukapitali kasutamise eest makstud intressisumma, see tähendab, et see on puhaskasum vastavalt finantsaruannetele (vastavalt kasumiaruandele ), võttes arvesse vajalikke kohandusi;

Kapital (Cost Of Capital) - organisatsiooni kapitali maksumus;

WACC (Weight Average Cost Of Capital) - kaalutud keskmine kapitali hind (mõõdetuna suhtelises väärtuses - protsentides), see on kogukapitali (oma ja laenatud) maksumus.

CE (Capital Employed) - investeeritud kapital, mis on kapital, mis on määratud bilansis mittekajastatud ressursside maksumust arvestades, arvutatakse finantsaruannete korrigeerimisel "omanike kapitali ekvivalentide" summaga.

WACC on näitaja, mis iseloomustab kapitali maksumust samamoodi nagu pangaintressimäär laenu kaasamise kulu. WACC ja panga intressimäära erinevus seisneb selles, et see ei tähenda võrdseid väljamakseid, vaid nõuab, et investori praegune kogutootlus oleks võrdne kindla intressimaksega WACC-ga võrdse intressimääraga.

Arvutatakse investeeritud kapitali maksumus (CE). valemi järgi:

CE = TA – NP, (9,9)

kus TA (Total Assets) - varad kokku (bilansi järgi);

NP (Non Percent Liabilities) - intressivabad lühiajalised kohustused (bilansi järgi), see tähendab võlgnevused tarnijatele, eelarve, saadud ettemaksed, muud võlgnevused.

Kaalutud keskmine kapitalikulu (WACC) on määratletud järgmiselt:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9,10)

kus Ks - omakapitali maksumus (%);

Ws - omakapitali osakaal (%) (bilansi järgi);

Kd - laenukapitali maksumus (%);

Wd - laenukapitali osakaal (%) (bilansi järgi);

T - tulumaksumäär (%).

Omakapitali maksumus a (Ks) saab arvutada järgmise valemi abil:

Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9.11)

kus R on riskivaba tulumäär (näiteks kõrgeima usaldusväärsuse kategooria Venemaa pankade hoiuste määr), %;

Rm - aktsiate keskmine kasumlikkus börsil, %;

b - koefitsient "beeta", mis mõõdab riskide taset ning teeb vastavaid kohandusi ja muudatusi;

x - ebapiisava maksevõimega seotud riskide preemia,%;

y on finantsseisundi ja juhtimisotsuste info puudumisega seotud suletud ettevõtte riskide preemia, %;

f - riigi riskipreemia, %.

Mudeli esimene modifikatsioon hõlmab kulude arvutamist "nagu on", st ilma täiendavate investeeringuteta. See tähendab, et (majandus)üksus jätkab oma tavapärast äritegevust olemasolevate varadega.

K*=∑akt + PV (EVA), (1)

EVA = NOPLAT – ∑Act*WACCact (2)

PV (EVA) = EVA , (3)

K * - ettevõtte turuväärtus (ettevõtte kinnisvarakompleks või kogu sellesse investeeritud kapital);

∑akt - ettevõttes olemasolevate varade turuväärtus kokku;

PV (EVA) on oodatava majandusliku tulu nüüdisväärtus;

NOPLAT - puhas tegevustulu miinus maksukoormus

WACCact – tegelik kaalutud keskmine kapitali hind hindamise hetkel;

WACC* - pikaajaline kaalutud keskmine kapitali hind, mis põhineb selle optimaalsel struktuuril (20% võlga, 80% omakapitali), samuti eeldusel, et laenatud vahendite maksumus jõuab prognoositava väärtuseni, lähtudes oletatavast inflatsioonimäärast. ja pankade keskmine marginaal .

Mudeli teine ​​modifikatsioonEVA võimaldab näha RIA kommertsialiseerimise projekti mõju ettevõtte turuväärtuse muutust, kuid see ei nõua ettevõtte seiskamist tootmisvarade moderniseerimiseks. uus projekt. AT sel juhul mudel võtab arvesse oluliste investeeringute investeeringuid, mis muudavad eeldatava aasta keskmise majanduskasumi valemit.

EVA = Ipl * (ROIC – WACCpl), kus (4)

Ipl - planeeritud investeeringud RIA kommertsialiseerimise projekti, mis ei nõua tootmise peatamist;

ROIC on investeeritud kapitali keskmine aastane planeeritud tootlus;

WACCpl. on RIA kommertsialiseerimisprojektiga seotud kapitali kaalutud keskmine hind.

Investeeritud kapitali tootluse määra saab leida järgmise valemi abil:

Sellest valemist on näha, et mida väärtuslikum on RIA, seda vähem on sellesse vaja uusi investeeringuid ja seda efektiivsemad on lisainvesteeringud, mis tõstavad ROIC-i ja oodatavat keskmist aasta majanduskasumit.

Võtmeväärtuste juhtide tuvastamisel ettevõtted peaksid juhinduma ettevõtte elutsükli strateegiast ja faasist, tulemuslikkuse parandamise potentsiaali olemasolust.

Ettevõtte väärtusjuhtimise osana põhi valemi arvutamisel osalevad tegurid, saab üksikasjalikult koostada väiksemate komponentide põhjal:

Peamised EVA-d kujundavad tegurid:

Suurendades EVA väärtust mudelis osalevate tegurite mõjutamise kaudu, tõstab juht ettevõtte väärtust.

EVA-d saab suurendada järgmiselt:

Ettevõtluse kasumlikkuse suurendamine müügitulu suurendamise ja kulude vähendamise kaudu (jooksvate kulude kokkuhoid ja optimeerimine (kahjuliku tootmise vähendamine jne)).

Kapitalikulude optimeerimine.

Teabeallikad:

näitajate tegelike väärtuste arvutamiseks - konsolideeritud finantsaruanded;

indikaatorite prognoositavate väärtuste arvutamiseks

EVA - prognoositav finantsaruanne, äriplaan,

finants- ja majandusmudel ja palju muud.

Kogukapitali kaalutud keskmise maksumuse minimeerimine.

Kapitali kasutamise efektiivsuse parandamiseks (finantsstabiilsuse, hinna ja kapitali tootluse vahelise suhte optimeerimiseks) viiakse läbi kapitali struktuuri analüüs.

Mõelge kapitalistruktuuri optimeerimise protsessile vastavalt I.A. kirjeldatud meetodile. Tühi.

Selle metoodika kohaselt on täiendava kapitali kaasamisel nii ettevõtte enda allikate kui ka laenatud vahendite arvel omad piirid ja see on tavaliselt seotud selle kaalutud keskmise maksumuse suurenemisega. Investorite meelitamiseks tuleb lisaemissiooni tegemisel maksta rohkem tulu aktsiatelt või võlakirjadelt.

Täiendavate laenude saamisel väheneb autonoomiakoefitsiendi väärtus ja selle tulemusena maksevõime ning sellest tulenevalt ka laenu intressimäära tõus pankrotiriski taseme tõusust. Samamoodi, kui täiendavaid laene investeeritakse kapitalikaupadesse, varudesse ja muudesse vähelikviidsetesse varadesse, väheneb likviidsuskordaja, mis toob kaasa ka laenu intressimäära tõusu.

Täiendavate laenude kaasamine kõrge tase finantsvõimendus ja seega ka finantsrisk on võimalik ainult kõrgendatud laenuintressi tingimustes, võttes arvesse panga riskipreemiat.

SrStSovCap = DolAktsKap * DivVyp + DolZemKap * (BettingCredit * (1 - CashPrib)), kus

SrStSovKap - kogukapitali kaalutud keskmine maksumus, %;

DolAktsKap - osa omakapitalist;

DivVyp - dividendimaksete tase, %;

DolZaemKap - laenukapitali osakaal;

StavKred - laenu intressimäära tase,%;

NalPrib - tulumaksumäär.

Erinevalt majandusliku lisandväärtuse kriteeriumist rahalise lisandväärtuse CVA näitaja ja mudel( Lisatud rahaline väärtus) mida praktikas praktiliselt ei kasutata. põhinevad rahavoogude hinnangul. Selle mudeli töötas välja Boston Consulting Group (BCG) alternatiivina EVA lähenemisviisile.

CVA on projekti või ettevõtte põhitegevusest saadava rahavoo ja sellesse investeeritud kapitali vahe. Investeeritud kapital rahas väljendatuna iga perioodi kohta määratakse omakorda selle keskmise kulu WACC ja investeeringute kogumahu korrutisena.

Investeeringute analüüsi jaoks saab konkreetse perioodi t CVA väärtuse määrata järgmise valemiga: CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) – RDFA(t) – IC(0) * WACC

Kus RDFA(t) on uppumisfondi hüvitis (varade majanduslik amortisatsioon). RDFA(t) on defineeritud kui pidev makse, mida tehakse perioodiliselt keskmise kapitalikulu juures, et koguda summa, mis on võrdne FA projekti põhivarasse tehtud brutoinvesteeringuga. Kuna RDFA(t) väärtused on projekti elutsükli mis tahes perioodi jooksul samad, on selliste maksete voog annuiteet, mille tulevane väärtus WACC-i määraga kogunemisel peaks olema võrdne alginvesteeringuga. amortiseeritavates varades FA. Siis saab selle väärtuse määrata järgmise seose abil:

kus FA on esialgne brutoinvesteering projekti põhilistesse (amortiseeritavatesse) varadesse. Nagu EVA mudelis, viib rahalise lisandväärtuse õige kasutamine investeerimisprojektide hindamisel täpse vasteni klassikalise NPV meetodil saadud integraalse tulemusega:

Turu lisandväärtus (MVA) on mõõt, mis näitab ettevõtte turukapitalisatsiooni (st tema aktsia turuhind korrutatuna käibel olevate aktsiate arvuga) bilansis näidatud puhasväärtust. See näitaja arvutatakse järgmise valemi abil:

MVA = Kapitali turuväärtus – investeeritud kapital

MVA-l on mõned puudused. Esiteks ei anna see mingit teavet selle kohta, millal väärtus loodi (see võis olla jooksval aastal või mitu aastat tagasi). Seetõttu oleks õigem keskenduda MVA näitaja aastamuutusele. Lisaks, kuna kasutatud kapitali summa võetakse bilansist, on meetodite olemasolevad piirangud raamatupidamine kajastub selles näitajas.

SVA mudel (aktsionäride lisandväärtus) oli EVA mudeli eelkäija. Samuti näeb ta ettevõtte väärtust selle vara väärtusena (müügi korral), millele on lisatud selle kinnisvara ärilisest kasutamisest saadud puhastulu jooksev ekvivalent (juhul kui ettevõte jätkab tegevust põhitegevusena ). Seega keskendub mudel ettevõtte väärtuse muutuse otsesele mõõtmisele aktsionäridele (omakapitali väärtus) ehk aktsionäride väärtusele.

SVA arvutus põhineb järgmiste parameetrite määratlusel: puhas rahavool ja ettevõtte jääkväärtus.

SVA = omakapitali hinnanguline väärtus – aktsiate arvestuslik väärtus

Selle mudeli peamiseks puuduseks on arvutuste keerukus ja rahavoogude prognoosimisega kaasnev keerukus.

Kuidas arvutada aktsionäri lisandväärtust (SVA)

Oletame, et meil on ettevõtte kohta järgmised andmed:

viimase aruandeaasta puhaskasum (EBI) - 20 000 CU;

prognoosiperioodi kestus - 5 aastat;

puhaskasumi kasvumäär - 15%;

põhivarasse ja käibekapitali tehtavate lisainvesteeringute määr - 50% puhaskasumi kasvust;

kaalutud keskmine kapitali hind (WACC) - 12%.

Ingliskeelses majandus- ja ärikirjanduses kasutatakse seda mõistet laialdaselt väärtuse juht , mis on tõlgitud vene keelde või tegurina või mehhanismina. Juht tähendab ajamit, juhtimismehhanismi. Seetõttu on see mõiste laiem kui traditsiooniline teguri mõiste. Esimene hõlmab mitte ainult jõudu, vaid ka viisi, kuidas see protsessi kaasatakse, ja tegevuse suunda. Iseloomulik on see, et juht on spetsiifilisem mõiste kui tegur ja on vähem üldistatav.

Kõik ettevõtte väärtuse kujunemist mõjutavad tegurid võib tinglikult jagada kolm taset:

makrotasandi tegurid, mis hõlmavad poliitilisi, majanduslikke, õiguslikke, infrastruktuuri, sotsiaalseid, ökoloogilised omadused riigid;

mesotasandi tegurid, mis hõlmavad selle valdkonna olukorda, kus ettevõte tegutseb;

mikrotasandi tegurid, mis hõlmavad ettevõtte finants- ja majanduslikku seisundit, tootmispotentsiaali, turunduskeskkonda, milles see tegutseb, ettevõtte ja organisatsiooni juhtimisstruktuuri.

Venemaa sektoritevaheline mudelR.I.M. - arvutamine toimub “lõppnõudluse alusel”: tulud koos hindadega moodustavad reaalse lõppnõudluse väärtuse, mis lõppkokkuvõttes määrab ära tootmise ulatuse. Mudel rakendab turu tasakaalu ideed - tootmise, hindade ja sissetulekute vastastikuse mõju ideed.

R.I.M.- Venemaa majanduse turutasakaalu makromajanduslik valdkondadevaheline mudel, mis ühendab traditsioonilise sektoritevahelise lähenemise ja peamiste turuosaliste käitumise ökonomeetrilise kirjelduse. RIM-mudeli infobaas sisaldab püsi- ja jooksevhindades sisend-väljundtabeleid aastateks 1980-2002, valitsussektori eelarve, elanike tulude ja kulude bilanss, tööjõu bilanss, kapitali bilanss, raha statistika. ringlus ja finantsturud.

Selles sektoritevahelises mudelis esitatakse kõik lõppnõudluse elemendid sektoripõhises kontekstis. Seega realiseerub selle mudeli raames mitte ainult üldise, vaid ka sektoritevahelise tasakaalu ülesanne.

Kooskõlas väljatöötatud sektoritevaheliste saldode struktuuriga on mudelis majandus RIM-i esindavad kakskümmend viis tööstust:

1. Energeetika

2. Õli tootmine

3. Nafta rafineerimine

4.Gaasitööstus

5. Söetööstus

6.Muu kütusetööstus

7. Mustmetallurgia

8.Värviline metallurgia

9. Keemia- ja naftakeemiatööstus

10. Masinaehitus ja metallitööstus

11. Metsamajandus, puidutööstus ning tselluloosi- ja paberitööstus

12.Ehitusmaterjalide tööstus

13. Kergetööstus

14.Toiduainetööstus

15. Muud majandusharud

16.Ehitus

17.Põllumajandus ja metsandus

18. Kaubavedu ja tööstusside

19. Reisijatevedu ja mittetööstuslik side

20. Käibe ulatus, sealhulgas äritegevus

21. Muu materjalitootmise valdkond

22. Haridus, tervishoid, kultuur ja kunst

23. Elamu- ja kommunaalteenused ning tarbijateenused.

24. Juhtimine, rahandus, krediit, kindlustus

25. Teadus ja teadusteenistus

Sektoritevaheliste arvutuste osana vastavalt mudelile kasutatakse ka indikaatoreid aasta keskmine töötajate arv ja põhivara keskmine aastaväärtus.

Mudeli keskne osaon kogutoodangu ja majandusharu hindade määramine sisend-väljund tasakaalu staatilise mudeli abil (maatrikskujul: x = (E - A)-1*y) ja selle muutmine - tööstusharudevaheline hinnavõrrand (maatriksi kujul: p*( A * X) + va = p*X)8.

Edwards-Bell-Ohlsoni (EWO) mudel

EBO mudel võimaldab väljendada omakapitali maksumust raamatupidamisaruannete andmete kaudu, võttes arvesse selles tehtud korrigeerimisi seoses ettevõtte vara väärtuse ebaadekvaatse kajastamisega. Selle mudeli järgi väljendatakse ettevõtte väärtust tema netovara hetkeväärtuse ja "lisakasumi" diskonteeritud voo kaudu - kõrvalekalded "tavalisest" kasumist, s.o. tööstuse keskmine.

Erinevus EVA ja EBO vahel- selles, et EVA katab kogu ettevõttesse investeeritud kapitali (omakapital ja võlg) ning EBO - ainult omakapital (omakapital).

EBO mudel põhineb kolmel põhieeldusel:

1. Ettevõtte hind võrdub oodatavate dividendide nüüdisväärtusega:

kus on ettevõtte väärtus;

Dividendide voog teatud ajahetkel;

Ettevõtte omakapitali teenindamise kulu, diskontomäär;

Muutuja eeldatav väärtus, st selle kõige tõenäolisem väärtus.

2. Netokasvu suhe (puhta ülejäägi suhe, CSR):

kus on netovara väärtus ajahetkel;

Puhasväärtus teatud ajahetkel;

Puhaskasum perioodil alates kuni;

Dividendid teatud ajahetkel.

3. Lineaarse infodünaamika mudelit esindab autoregressiivsete võrrandite süsteem:

kus on info tuleviku kohta<сверхдоходах>;

majanduslik mõte see mudel järgmine. Võrrandid peegeldavad tõsiasja, et vabaturul<сверхприбыли>ettevõtte poolt tekitatud ei saa lõputult püsida. Aja jooksul peaks ülekasum vähenema ja ettevõtte kasumlikkus ühtlustub teiste oma klassi ettevõtetega. Tasandusdünaamika jääb paljude erinevate ettevõtete puhul samaks, mis võimaldab statistiliste andmete põhjal määrata vaadeldava süsteemi koefitsiendid.

Mudel kapitalistruktuuri mõjust ettevõtte hinnale eelduselpuudumine Modigliani-Milleri maksud.

Mudel eeldab :

ei maksustata ettevõtte kasumit ning aktsiate ja võlakirjade omanike tulumaksu;

stabiilne areng ja kasumi kasv puudub. Müügitulu miinus püsi- ja muutuvkulud, sh amortisatsioon, müügi-, haldus- ja üldkulud võrdne ärikasumiga EBIT, EBIT - konst;

ettevõtte hind (nagu mis tahes vara hind) lõpmatu aja jooksul määratakse ärikasumi kapitaliseerimisega - V = EBIT / k, kus k on ettevõtte kapitali maksumus. Lihtsuse huvides eeldatakse, et kasum on aastate lõikes konstantne (kasumi kasvutempo g = 0). Tõepoolest, nullmaksu korral kajastab EBIT (= maksed omakapitali ja võla omanikele – maksud) kõiki laekumisi kapitali omanikele;

kapitalituru täiuslikkus, mis väljendub väärtpaberite ostu-müügi kulude puudumises ja intressimäärade erinevuses (laenamisel ja investeerimisel on kõigile investoritele ühtsed tingimused);

laenukapital on vähem riskantne (turu süstemaatilise riski seisukohalt) kui omakapital ja kd< ks ;

omakapital (S) võrdub osakapitaliga, s.o. kogu puhaskasum jaotatakse dividendideks ning kulunud seadmete väljavahetamine toimub amortisatsiooni arvelt.

1. väide. Iga ettevõtte väärtus määratakse kindlaks tema äritegevuse puhastulu kapitaliseerimise teel ( EBIT, kell T= 0, kus T- maksumäär) püsiva määraga, mis vastab ettevõtte riskiklassile:

kus - rahaliselt sõltuva ettevõtte kulu, s.o laenukapitali kasutamine;

rahaliselt sõltumatu ettevõtte väärtus;

Finantsvõimenduseta ettevõtte nõutav tulu;

Kapitali kaalutud keskmine hind.

Eeldatakse, et mõlemad ettevõtted kuuluvad samasse riskiklassi.

Kuna , nagu on määratletud valemiga, on konstant, siis Modigliani-Milleri mudeli kohaselt ei sõltu ettevõtte väärtus maksude puudumisel selle rahastamise viisist..

2. väide. Finantssõltuva ettevõtte aktsiahind on võrdne samasse riskigruppi kuuluva finantsiliselt sõltumatu ettevõtte aktsiahinna ja riskipreemia summaga, mille väärtus sõltub nii omakapitali kui ka võlahinna vahest. kapital rahaliselt sõltumatule ettevõttele ning finantsvõimenduse tasemel t.e. laenu- ja omakapitali suhtest:

kus D- ettevõtte laenukapitali turuhinnang;

S– ettevõtte aktsiakapitali turuväärtuse hindamine;

Laenatud kapitali püsihind.

Väide 2 väidab, et ettevõtte finantsvõimenduse kasvades tõuseb ka tema aktsiakapitali hind ja seda matemaatiliselt täpselt..

Seega väidab Modigliani-Milleri teooria, et maksude puudumisel ei sõltu nii ettevõtte väärtus kui ka selle kapitali kogukulu lähtestruktuurist.

Populaarselt mudelist saadud tulemust selgitades tõi Miller näite piruka jagamisest, mille suurust ei saa muuta erinevaid lõikamisviise rakendades.

Modigliani-Milleri mudelkaalumisega ettevõtte maksud

Võttes arvesse ettevõtte tulumaksu, tegid seda Modigliani ja Miller järeldus, et Võlafinantseerimine lisab ettevõtte väärtust, kuna laenuintressid on maksustatavast tulust maha arvatavad ja seetõttu saavad investorid suurema osa ettevõtte ärikasumist.

1. väide. Finantssõltuva ettevõtte väärtus võrdub samasse riskirühma kuuluva rahaliselt sõltumatu ettevõtte väärtuse ja finantsvõimenduse efekti summaga, milleks on ettevõtte tulumaksumääraga võrdne maksusääst korrutatuna võlasummaga. :

Oluline on et ettevõtte tulumaksu kehtestamisel ületab rahaliselt sõltuva ettevõtte väärtus rahaliselt sõltumatu ettevõtte väärtust summa võrra TD. See erinevus suureneb finantsvõimenduse suurenedes, nii et Kindlaksväärtus on maksimeeritud 100% laenufinantseerimisega.

Laenatud kapitali puudumisel D = 0 dollarit, on ettevõtte väärtus võrdne tema aktsiakapitali turuväärtusega ( S):

,

kus on rahaliselt sõltumatu ettevõtte omakapitali maksumus.

2. väide. Finantssõltuva ettevõtte aktsiahind võrdub samasse riskigruppi kuuluva finantsiliselt sõltumatu ettevõtte aktsiahinna ja riskipreemia summaga, mille väärtus sõltub ettevõtte oma- ja võõrkapitali hinna vahest. rahaliselt sõltumatu ettevõte, võla ja omakapitali suhe ning ettevõtte tulumaksu määr.

Majanduslik lisandväärtus (EVA) on reaalne majanduslik kasum, mis kuulub aktsionäridele pärast kõigi tegevuskulude (sh maksud) ja finantskulude mahaarvamist. Kuna EVA on Stern Stewart Management Services of New York City ametlik kaubamärk, kasutatakse sageli teist terminit "Economic Profit" (EP).

EVA = (kapitali tootlus – kapitali maksumus) x (investeerimiskapital).

Näiteks kui ettevõte teenib 1 miljonilt dollarilt 10% ja kapitalikulu on 11%, siis:

EVA = (10%-11%) * 1 000 000 = - 10 000 dollarit

See näide näitab EVA tähtsust. 10% tootlus võib kõlada “optimistlikult”, kuid see on väiksem kui ettevõtte kapitalikulu ning EVA näitab objektiivselt, et antud näite puhul on lisandväärtus negatiivne.

EVA vs muud majandusnäitajad.

Tegelikult pole EVA uus idee, kontseptsioon on väga tihedalt seotud mõistega "jääkväärtus", mille võttis esmakordselt kasutusele Alfred Marshall 1980. aastal. See on lähedane ka mõistetele "diskonteeritud rahavoog" (DCF) ja "nüüdispuhasväärtus" (NPV).

Nagu ülaltoodud näide viitab, on see mõõdik (EVA) parem kui „tulu” või varade tasuvus (ROA), kuna need kaks meedet ei võta kapitalikulu arvesse.

Raskused ja puudused.

EVA määratlus põhineb kapitali maksumusel, selle tootlusel ja investeerimisvõimel ning eeldatakse, et saate neid mõõta. Praktikas on siiski teatud raskusi. Näiteks kui mõõdate investeerimiskapitali bilansilise väärtuse alusel, siis alahinnate varade tegelikku väärtust.

Peaaegu kõigil raamatupidamisnäitajatel on teatud puudused, sageli sisse rohkem kui on lubatud objektiivne hindamine ja EVA kasutamine põhjustab sama keerukust. Selle mõõdiku usaldusväärsus halveneb, kui proovite seda kasutada iga äriüksuse jaoks, näiteks puutute kokku paratamatu üldkulude leviku probleemiga. EVA arvutamine nõuab teie raamatupidamisosakonnalt märkimisväärseid jõupingutusi.

Lisaks on EVA näitaja, mis viitab minevikule. Kui teete investeeringu, mis ei tasu ära mitu aastat, on EVA negatiivne seni, kuni investeering hakkab tootma. Nagu kasum, on EVA lühiajaline näitaja, mis ei ole keskendunud pikaajalisele strateegiale.

EVA ignoreerib reaaloptsioonide väärtust (või, sagedamini, hindab neid valesti 0-ga).

EVA ja personalijuhtimine.

Väga sageli positsioneeritakse EVA kui parim näitaja boonuste arvutamisel. Sellel on mitmeid eeliseid sellise näitaja nagu "sissetulek" ees, sest. sisaldab kapitali maksumust.

Lisaks soovivad juhid traditsiooniliselt saada oma üksustesse maksimaalset investeeringut ning kui nende tasu sõltub EVA-st, siis lisainvesteeringuid soovivad nad vaid siis, kui EVA on positiivne.

Kas EVA on tõesti nii hea?

Raske on mõista EVA ümber valitsenud hüpet eelmisel kümnendil. EVA paigutati kui Parim viis töötajate ja ettevõtete omanike huvide ühendamine. Tegelikult pole see nii tõsi. Eelistame Kaplani ja Nortoni välja töötatud täpsemat lähenemist. Igal juhul suvaline valdkonna spetsialist sotsiaalteadused teab, et "boonused" on vaid üks väike osa süsteemist tõhus juhtimine käitumine.

Nagu varem märgitud, on EVA-l, nagu ka kõigil teistel näitajatel, teatud piirangud ja puudused, mis muudavad selle kaugeltki täiuslikuks.

EVA on sama tööriist, mis FIFO või LIFO – nende meetodite ümber pole aga liigset reklaami. Kuid keegi ei eita selle kasulikkust äri- ja personalijuhtimises, kuid oluline on mõista kõiki selle piiranguid ja mitte idealiseerida.

Tõlge: Eputaev Yan

Majandusliku lisandväärtuse (EVA) definitsioonil põhinev juhtimise kontseptsioon võimaldab välja selgitada, kas ettevõte teenib alternatiivsete investeeringutega võrreldes piisavalt.

Majanduslikku lisandväärtust (EVA) saab kasutada nii ettevõtte kui terviku kui ka selle üksikute projektide või äriüksuste tulemuslikkuse hindamiseks, mistõttu võrreldakse seda sageli nüüdispuhasväärtuse (NPV) näitajaga. Äritegevuse tulemuslikkuse hindamise seisukohalt on aga EVA indikaatori kasutamine mugavam, kuna see ei nõua täpset maksegraafikut, mis on vajalik siis, kui NPV arvutamine .

• Näide 1

  10 miljonit USA dollarit on vaja investeerida projekti, mille kestus on 1 aasta ja mille oodatav tootlus on 8% aastas, see tähendab, et ärikasum pärast makse ja amortisatsiooni on 800 tuhat dollarit. Kui ettevõtte keskmine kapitalikulu on 10%, siis projekti NPV on -182 tuhat USD (-10 000 tuhat + (10 000 tuhat + 800 tuhat) : (1 + 10%)), see tähendab, et tuleks tagasi lükata.

  Projekti hindamine EVA kaudu viib sarnase tulemuseni. Kasumist tuleb maha arvata kapitalikulu (800K – 10000K × 10%), mille tulemuseks on EVA -200K USD. Pärast EVA kohandamist tänase väärtusega, nagu tehti NPV arvutamisel, saame -182 tuhat USD (-200 tuhat : (1 + 10%)).

• Ekspertarvamus Edgar Ragel, Ernst & Youngi hindamisteenuste direktor

  Majandusliku lisandväärtuse EVA arvutuse abil on võimalik hinnata investeerimisotsuste tulemuslikkust kogu ettevõtte sees, NPV näitaja on aga rohkem rakendatav üksikute projektide investeerimisatraktiivsuse hindamiseks. Teine mõõdik, millega EVA-d sageli võrreldakse, on investeeringutasuvus (ROI). ROI määratakse aga reeglina finantsaruannete alusel ja selle väärtus võib olla moonutatud näiteks sõltuvalt ettevõttes kasutatavatest arvestusmeetoditest (LIFO, FIFO). EVA määramisel selliseid probleeme ei teki, kuna EVA arvutamisel lähtutakse majanduslikust kasumist, mille suurus ei sõltu valitud arvestusmeetodist.

Majandusliku lisandväärtuse EVA arvutamine

Et aru saada, millised tegevusalad toovad majanduslikku kasumit ja millised mitte, jagatakse EVA indikaatoril põhineva juhtimissüsteemi loomisel ettevõte juhtimisüksusteks. Nende jõudlust hinnatakse EVA väärtuse alusel. Juhtimisüksuse väljatoomiseks on kõige lihtsam keskenduda ettevõtte olemasolevale eelarvestamissüsteemile: lisandväärtust saab määrata CFD-ga, mille jaoks koostatakse eelarve, arvutatakse peamised tulemusnäitajad ja koostatakse aruanded. CFD-d võivad olla äriüksused (filiaalid, kauplused, tütarettevõtted) või projektid erinevate kaupade või teenuste tootmiseks. EVA-d saab arvutada erinevate juhtimistasandite jaoks. Näiteks võib turustusettevõte hinnata üksiku filiaali, piirkonna ja ettevõtte kui terviku majanduslikku kasumit. Kui vastutuse keskmes on ettevõte ise, siis hinnatakse äri tervikuna.

ROSNO-s hakati EVA näitajat määrama välisaktsionäri Allianz AG algatusel. Nüüd on EVA kohustuslik parameeter, mille väärtust võetakse arvesse äriüksuste eelarvete kinnitamisel ja koostamisel juhtimisotsused. ROSNO-s on äriprojektideks, millele EVA-d arvestatakse, kindlustusvaldkonnad - liikluskindlustus, elukindlustus, tervisekindlustus jne (kokku 10 valdkonda).

Viide

Majandusliku lisandväärtuse mõiste (majanduslik lisandväärtus – EVA) töötati välja XX sajandi 90ndatel konsultatsioonifirma Stern Stewart & Co spetsialistide poolt ja saavutas kiiresti populaarsuse maailma juhtivate ettevõtete seas. Selle olemus seisneb selles, et ettevõtet käsitletakse kui algkapitaliga projekti, millel on teatud väärtus. Projekti (ettevõtte) tasuvuse ja kapitali maksumuse vahe on majanduslik lisandväärtus (EVA). Seega on EVA näitaja, mis iseloomustab ettevõtte majanduslikku kasumit: kui palju ettevõte teenib, võttes arvesse saamata jäänud kasumit, mida ta ei saa kapitali alternatiivsel viisil (teisesse äritegevusse) investeerimise võimatuse tõttu, deposiidil, börsil).

Majandusliku lisandväärtuse EVA arvutamise valemit on mitmeid tõlgendusi, mis saadakse üksteise aritmeetiliste teisendustega. Me kaalume järgmine vaade see valem:

EVA = NOPAT-CC × CE,

kus NOPAT (puhaskasumi korrigeeritud maksud)- korrigeeritud puhaskasum pärast makse;
SS (kapitali maksumus)- kapitali maksumus, mis siin tähendab intressimäära, mis võtab arvesse nii laenatud vahendite maksumust kui ka aktsionäride kapitali maksumust;
CE (kasutatud kapital)- kasutatud kapitali suurus.

• Näide 2

  Käimasoleval perioodil kaalub tehas kahte projekti: piima ja mahla tootmiseks. Mõlemat projekti saab ellu viia tehase olemasolevatel liinidel. Samal ajal on "piimatööstuse" projekti investeeringute maht 100 tuhat USA dollarit ning aasta jooksul on tootlus planeeritud 15 tuhande USA dollari suuruses summas. "Mahla" projekti elluviimine nõuab täiendavaid investeeringuid pakenditesse ja koguinvesteering ulatub 120 tuhande USA dollarini. Kuid tootlus on suurem ja ulatub 18 tuhande USA dollarini. Ettevõtte kapitalikulu on 12%. On hästi näha, et mõlema projekti kasumlikkus on sama ja ulatub 15%-ni (15 tuhat : 100 tuhat) ja (18 tuhat : 120 tuhat).

  Esimese projekti EVA on 3 tuhat USD (15 tuhat - 100 tuhat × 12%), teise projekti puhul 3,6 tuhat USD (18 tuhat - 120 tuhat × 12%). Sellest lähtuvalt on ettevõtte väärtuse tõstmise seisukohalt vaja valida teine ​​projekt.

ROSNO äriprojektide kapitali suuruse määramisel lähtutakse piisava kapitali mudelist (kapitali adekvaatsuse mudel), mille on välja töötanud rahvusvaheline reitinguagentuur Standard & Poor.s. Seda mudelit kasutades saate kindlustusseltsi iga krediidireitingu taseme kohta arvutada, milline peaks olema protsenti kapitali iga äriliigi jaoks. ROSNO aktsionäri Allianz AG krediidireiting on kõrgeim (AA). Selliste ettevõtete puhul peaks autokindlustusprojektides osaleva kapitali osakaal olema 8% käibest, ravikindlustusel - 12% jne. Samadele väärtustele keskendub ka ROSNO.

EVA arvutamine toimub meie ettevõttes järgmiselt. Olgu kapitali maksumus (KK) 12,8%; Tervisekindlustuse osakond teenis aasta jooksul 500 000 dollarit tulu ja 400 000 dollarit kulusid. Sellest lähtuvalt on kasum 100 tuhat USA dollarit (500 tuhat - 400 tuhat).

Nõutav kapital on 60 000 dollarit (500 000 × 12%). See väärtus näitab, kui palju aktsiakapitali peab sellel suunal genereerima aastakäive 500 tuhat USD mittenegatiivse EVA väärtusega (st tulu peab olema vähemalt turu oma).

EVA \u003d 92,3 \u003d (100 tuhat - 60 tuhat × 12,8%).

EVA indikaator aitab välistada esmapilgul tulusaid projekte. Kui eelmises näites oleks 500 000 dollari suuruse tuluga kulud 495 000 dollarit, oleks projekt ikkagi kasumlik. EVA = -2,68 = (5 tuhat - 60 tuhat × 12,8%), seega peab projekti otsus olema negatiivne.

Kuna Venemaa aruandlus ei kajasta sageli ettevõtte tegevuse tegelikke tulemusi ega anna EVA arvutamiseks täielikku teavet, on valemi kõigi komponentide arvutamiseks parem kasutada juhtimisaruandluse andmeid. ROSNO kasutab EVA arvutamiseks rahvusvahelisi aruandlusstandardeid.

Mõelge üksikasjalikumalt EVA majandusliku lisandväärtuse arvutamise valemi komponentidele.

Puhaskasum (NOPAT)

Puhaskasum arvutatakse divisjoni kasumiaruande alusel, mida on korrigeeritud kapitalikuludega 1:

NOPAT = Puhaskasum enne maksustamist + Tasuvad intressid + Liisingumaksete intressid + Firmaväärtuse kulum - Tasutud maksude summa.

Kui a me räägimeäriüksuse tegevuse või projekti kohta peate pöörama tähelepanu toodete või teenuste maksumusele, mis arvatakse NOPAT-i arvutamisel kasumist maha. Divisjoni (projekti) toote või teenuse maksumus koosneb otsestest ja kaudsetest kuludest selle tootmiseks, see tähendab kogu ettevõtte kuludest selle divisjoni tegevuse ülalpidamiseks, näiteks büroohoone rentimine, haldusressurss jm. Sellised kulud tuleb jaotada osakondadele (projektidele) proportsionaalselt nende kasutamise astmega, näiteks lähtudes üksuse käibe osatähtsusest ettevõtte kogukäibest või brutokasumist või osalusest ettevõtte kogukäibest. peamiste tootmistöötajate palk kogu palgafondis jne. Kui aga kaudsete kulude osakaal on suur, siis kaudsete kulude proportsionaalne jaotus toob kaasa vale kulu. Saate selle probleemi lahendada kasutades töömeetod maksumus Tegevuspõhine kuluarvestus(ABC) 2 , mis võimaldab arvestada ressurssidega (sularaha, aeg, tooraine jne) kasutuskohas.

Kapitali suurus (CE)

EVA arvutamiseks kasutatav kapital on kõigi äriüksuse hallatavate varade summa, millest on maha arvatud lühiajalised kohustused (tarnijatele, eelarve jne), välja arvatud lühiajalised laenud. Vastutuskeskuse varade hulka tuleks arvestada ka need varad, mida hallatakse tsentraalselt, nagu üldhooned, telekommunikatsioonid, proportsionaalselt nende kasutusastmega.

• Ekspertarvamus

  Edgar Ragel

  Kapitali arvutamiseks on veel üks viis, mis peaks andma sarnase tulemuse - kohustuste osas. Ettevõtte omakapitalile (lihtaktsiad ja eelisaktsiad) liidetakse kõigi laenude summa, liisingukohustuste nüüdisväärtus ja muud pikaajalised kohustused.

Kapitali maksumus (CC)

Ettevõtte kapitalikulu üldine juhtum on võrdne aktsionäride kapitalikuluga, st tulumääraga, mida nad investeeritud rahalt loodavad saada. ROSNO-s määravad selle näitaja ettevõtte aktsionärid CAPM-mudeli (kapitalivarade hinnamudeli) valemi abil:

CC = Rf + bs × (Rm - Rf),

kus Rf on riskivaba tulumäär;
bs – kindlustussektori b-tegur;
(Rm – Rf) - riskipreemia.

Praktikas kasutab enamik ettevõtteid mitte ainult oma, vaid ka laenatud kapitali. Seetõttu lähtuvad nad juhtimisotsuseid tehes kaalutud keskmisest kapitalihinnast (WACC – kaalutud keskmine kapitali hind) või kasutada kumulatiivne meetod 3 .

• Ekspertarvamus

  Edgar Ragel

  Alternatiivne viis diskontomäära arvutamiseks on kumulatiivne meetod, mille puhul kogu investeerimisriski astet käsitletakse üksikute riskitegurite summana. Tavaliselt on peamisteks riskiteguriteks riskivaba tulumäär, aktsiaturu riskipreemia, valdkonna riskipreemia, ettevõtte väikese kapitali preemia ja hinnatava ettevõtte spetsiifiline riskipreemia.

  Riskivaba intressimäär arvutatakse riigi võlakohustuste tootluse alusel. Andmeid preemiate väärtuse kohta aktsiaturule investeerimise riski, tegevusala riski ja ettevõtte väikese kapitalisatsiooni kohta arvutavad investeerimisfirmad ja uudisteagentuurid. Selle teabe autoriteetseim allikas on Ibbotson Associates. Tuleb märkida, et mõnel juhul võib tööstusharu riskipreemia olla negatiivne.

  Hinnatava ettevõtte konkreetse riski preemia väärtus sõltub hindaja subjektiivsest ettekujutusest ettevõtte üldisest investeerimisriskist.

Kõige populaarsem ja lihtsaim on aga ettevõtte kapitalihinna määramine eksperthinnangute ehk tippjuhtide, investeerimisanalüütikute jne hinnangute põhjal. Samas on see kapitalihinna hindamise meetod ka kõige ebausaldusväärsem, nii et selle kasutamisel ennustused ettevaatlikud.

• Isiklik kogemus

  Sergei Pustovalov, JSC Talosto (Peterburi) finantsdirektor

  Kapitali maksumuse arvutasime CAPM-mudeli alusel ja saime sõltuvalt kasutatud andmetest hinnavahe 15-24%. Selle tulemusena võeti ettevõtte kapitalikulu keskmiseks väärtuseks - 20% aastas välisvaluutas, millest lähtusime majandusnäitajate arvutamisel.

EVA väärtusjuhtimine

EVA indikaatorit kasutades saab hinnata tehtud juhtimisotsuste kvaliteeti. Selle näitaja positiivne dünaamika tähendab, et ettevõte töötab tõhusamalt kui turg tervikuna, st on investoritele atraktiivsem, mistõttu sellise ettevõtte turuväärtus tõuseb 4 . Vastupidi, EVA vähenemine viitab sellele, et turule ilmuvad huvitavamad projektid investeeringuteks, mistõttu EVA langedes langeb ka ettevõtte väärtus. Kuna juhtimise põhieesmärk on ettevõtte väärtuse kasvatamine, taandub majandusliku lisandväärtuse juhtimine järjekindlalt mittenegatiivse EVA väärtuse tagamisele ehk käibevara ja investeeringute asjakohase tootluse tagamisele.

Olemasolevate varade EVA haldamine põhineb selle suurenemist soodustavate tegurite väljaselgitamisel, st kasumi kasvul (NOPAT) või kapitali suuruse ja selle väärtuse vähenemisel (CC ja CE) (vt joonist).

NOPATi suurendamise töö seisneb käibe suurendamises, marginaalide suurendamises, varade käibe suurendamises ja kulude vähendamises – nii otseses kui kaudses. Kõik see on Venemaa ettevõtete finantsdirektoritele hästi teada. Kaasatud varade minimeerimise ülesanne on Venemaa juhtidele uus. Vajaliku kapitali optimeerimiseks tuleks teha koostööd kõige usaldusväärsemate vastaspooltega (kindlustusseltsi jaoks võivad need olla edasikindlustus- ja investeerimisagendid), hallata saadaolevaid arveid ja kapitali ärivaldkondade vahel ümber jaotada. Samal ajal on vaja piirata suuri kapitaliinvesteeringuid nõudvate ettevõtete kasvu ja investeerida vähem raha nõudvatesse valdkondadesse. Just seda ROSNO praegu teeb.

Ettevõtte kapitalikulu juhtimine taandub koostööle võlausaldajatega, et kaasata odavamaid laene ja reguleerida kapitali struktuuri. Selleks on vaja säilitada tasakaal oma- ja laenuvahendite maksumuse vahel. Seega on laenamine sageli odavam kui omavahendite kasutamine.

Teatud juhtimisotsuste mõju arvutamiseks EVA väärtusele kasutatakse äriüksuse (projekti) või ettevõtte kui terviku tavapärast finantsmudelit 5 . Majanduslik lisandväärtus arvutatakse iga juhtimisüksuse arendusvariandi jaoks koos muude näitajatega, nagu NPV. Otsus konkreetse projekti (arendustee) valiku kohta tehakse EVA hinnangulisest väärtusest lähtudes.

EVA projektide majandusliku lisandväärtuse juhtimine toimub kapitali investeerimise viiside valimisega, mille tootlus on suurem kui ettevõtte kapitali maksumus.

• Ekspertarvamus

  Edgar Ragel

  Kui projekti EVA väärtus läheb vastupidiselt plaanidele negatiivseks, siis tuleks kahelda selle projekti otstarbekuses. Kasum, mida ettevõte või projekt toodab, peab igal juhul tagama laenuintresside maksmise ja investeeritud kapitali tasuvuse.

kasumlikkus või kasv

Üks neist kriitilised probleemid mis tekib EVA abil juhtimisprobleemide lahendamisel, on määrata kindlaks seos ettevõtte kasumlikkuse ja vajaliku ärikasvu vahel. Fakt on see, et kõrge EVA ja kõrge kasvumäär on vastupidised väärtused. Mida kiiremini äri kasvab, st mida rohkem kasumit reinvesteeritakse, seda väiksem on majanduslik lisandväärtus.

• Näide 3

  Oletame, et ettevõte valib, milline uute kontorite ehitamise projektidest on tulusam: oma linnas või naaberregioonis. Esimese projekti (1) maksumus esimesel aastal on 100 tuhat USD, kasum aga 12 tuhat USD. Kuna ettevõte on uues piirkonnas peaaegu tundmatu, on teise projekti (2) maksumus suurem, 150 000 dollarit, samas kui kasum on väiksem, 10 000 dollarit. Kapitali maksumus on 12%. Siis EVA (1) = 0 (12K - 100K × 12%); EVA (2) = -8 000 USD (10 000 - 150 000 × 12%). EVA väärtusest lähtuvalt peaks ettevõte valima esimese projekti. Kuid sel juhul kaotab ta uue paljutõotava turu ja selle kasv on pigem kvantitatiivne kui kvalitatiivne.

  (Näide on koostatud ajakirja toimetajate poolt.)

Selle probleemi lahendamiseks on vajalik ettevõtte kompetentne strateegiline juhtimine. Strateegia väljatöötamisel lähtutakse ettevõtte prioriteedist see etapp selle areng. EVA kontseptsiooni seisukohalt peaksid need prioriteedid väljenduma selle näitaja vastuvõetavate piiride määramisel. Kasvustrateegia vastuvõtmisel EVA väärtus ajal teatud periood võib olla negatiivne, kuid samal ajal ei tohiks lubada äritegevuse stabiilsuse kaotust. Majanduskasum, mis võrdub nulliga, on selles mõttes määr, mis tasakaalustab aktsionäride huve ja investeeringute taset.

• Isiklik kogemus

  Sergei Pustovalov

  Juhtimist EVA abil paika pannes tekib mõistlik küsimus: kes hüvitab saamata jäänud kasumi summa, kui majanduslik kasum osutub negatiivseks - juhid või aktsionärid? Aktsionäridele tähendab see kaotust, kuid isegi siis, kui kõik juhid jäävad ilma palgad, on ebatõenäoline, et see summa katab planeeritud ja tegeliku EVA väärtuse vahe. Juhtide vallandamine on ühekordsete kahjude tõttu kahjumlik.

• Ekspertarvamus

  Edgar Ragel

  Ettevõtte strateegilise arengu otsuse tegemisel on vaja prognoosida kasvuks vajalikku perioodi ning hinnata EVA-d kogu perioodi kohta. Kui indikaatori väärtus ei ole negatiivne, siis on võimalik teha arenguotsus vastavalt valitud teele. Samal ajal tuleb EVA dünaamikat kontrollida nii, et projekti lõpuks saavutaks selle väärtus vajaliku positiivse väärtuse.

Kuidas tekitada töötajates huvi EVA suurendamise vastu

Tõhus töö EVA juhtimise kallal eeldab, et kõik juhid, kes saavad mõjutada lisandväärtuse suurust, mõistavad, milline tegevustest toob kaasa positiivse ja milline negatiivse mõju. Sobiva motivatsioonisüsteemi abil on võimalik innustada töötajaid lisandväärtust suurendama.

EVA suurendamisest peaksite ennekõike huvi tundma tegevdirektor ja tippjuhid ehk töötajad, kes saavad seda näitajat võimalikult palju mõjutada. Nende iga-aastane boonuspakett võib sisaldada teatud protsenti kogu ettevõtte või ärivaldkonna kogulisandväärtusest, mille eest nad vastutavad. Madalamate juhtide ja tavatöötajate töötasusid ei ole mõtet siduda EVA näitaja väärtusega, kuna nende mõju määra arvutamise kulud koguskoor lisandväärtus on suurem kui lisatasu ise.

Hoone haldamise etapid EVA alusel

1. etapp. Tooge EVA ideoloogia juhtimisse

Juhid peavad selgelt aru saama, et nad kasutavad oma töös omakapitali, millel on teatud väärtus. Seda saab selgitada spetsiaalsetel seminaridel või ettevõtete juhtide üldkoosolekul. Juhtimise eesmärgiks peaks olema omanikkapitali suurendamine ja selle kasumlikkuse tagamine mitte madalamal tasemel kui turu kui terviku oma. Kui üks juhtidest sellise suhtumisega ei nõustu, peavad nad kahjuks temast lahku minema.

2. etapp. EVA arvutamise metoodika väljatöötamine

Selles etapis on vaja välja töötada metoodika majandusliku lisandväärtuse EVA arvutamiseks. See peaks sisaldama järgmisi jaotisi:

• puhaskasumi arvutamise metoodika, võttes arvesse kõiki korrigeerivaid näitajaid: kaudsete kulude jaotamise kord tegevusalade kaupa (äriüksused), varade ümberhindluse sagedus jne;
• kapitali suuruse arvutamise metoodika;
• projektide või projektirühmade tasuvuse miinimumtaseme määramise kord;
• EVA näitaja hindamise kord, selle sagedus ja aruannete loetelu, mis peaksid seda näitajat sisaldama;
• EVA-põhise personali motivatsioonisüsteemi kirjeldus.

Metoodika on välja töötatud kõigi ettevõtte väärtuse loomise eest otseselt vastutavate juhtide otsesel osalusel ning sellest tuleks teada anda igale tegijale, kes võib mõjutada tema vastutuskeskuse või ettevõtte kui terviku EVA suurust.

3. etapp. EVA "nullpunkti" arvutamine

Peale metoodilise osa kinnitamist arvutatakse kõikidele vastutuskeskustele vastavalt andmetele majandusliku lisandväärtuse näitaja eelmisel aastal kasutades aktsionäri määratud kapitalikulu. Peate olema valmis selleks, et kui kapitali maksumus on õigesti määratud, siis töötulemused põhinevad tulemustel praegune aasta on tõenäoliselt enamasti negatiivsed. Põhjus on selles, et enamikus Venemaa ettevõtetes taotleb juhtkond praegust kasumi kasvu, mitte aga äriväärtuse tõus . Seetõttu on pärast esimeste tulemuste saamist vaja analüüsida nende põhjuseid ja töötada välja plaan majandusliku kasumi suurendamiseks.

Niisiis, ROSNO-s saadi erinevate osakondade EVA arvutamisel esimesel aastal nii positiivsed kui ka negatiivsed väärtused. Olukorra muutmiseks oli igal kahjumis divisjonil vaja välja töötada majanduslikku lisandväärtust suurendav programm. Samal ajal seisis sellise ülesande ees kogu ettevõte, mistõttu viidi läbi üldiste ümberkujundamiste raames palju töö efektiivsust tõstvaid tegevusi. Aastatel 2002-2003 tegi ROSNO palju tööd äriprotsesside kirjeldamisega, tutvustades automatiseeritud süsteemid eelarve koostamine, brändiarendus. Peamine eesmärk oli samal ajal kasumlikkuse ja ärikasvu (kasumlik bruto) samaaegne kasv ehk EVA ei tohiks olla alla nulli.

Üks peamisi saavutusi EVA kasutamisel on aktsionäride ja juhtkonna huvide ühendamine kapitali efektiivsel kasutamisel. ROSNO-s keskendusid juhid täitmisele kavandatud näitajad mahu ja kasumi osas, kuid ei mõelnud üldse oma kasumikeskuse tasakaalule (sellesse ärisse investeeritud kapital). EVA sunnib juhte juhtima kapitali suurust ja maksumust, mida aktsionärid soovivad.

• Ekspertarvamus

  Edgar Ragel

  EVA kasutamine Venemaa ettevõtetes on väga paljutõotav. Lääne ettevõtted kasutavad seda näitajat sageli selleks, et suunata juhte ettevõtte aktsiate väärtust tõstma.

  Venemaal oli aktsiaturu vähearengu tõttu ettevõtte väärtuste seisukohalt juhtimine ebapopulaarne. Siiski sisse viimastel aegadel suhtumine Venemaa aktsiaturu on muutumas. Venemaa ettevõtted on hakanud tajuma aktsiaturgu mitte ainult spekulatsioonivahendina, vaid ka pikaajalise kapitali allikana, aga ka ettevõtte väärtuse indikaatorina.

  Nüüd püüavad paljud Venemaa ettevõtted suurendada oma avatust ja oma aktsiate atraktiivsust. Vähemusaktsionäride huvi äratamiseks on vaja neid veenda, et aktsia hind aja jooksul tõuseb. Ja juhtide tasu sidumine ettevõtte väärtuse või EVA näitaja väärtusega saab olema üsna kaalukas argument.

Tahan veel kord rõhutada, et EVA indikaatori arvutamisel ja kasutamisel ei tohiks olla erilisi raskusi. EVA on finantstööriist, mis on selge, usaldusväärne ja lihtne ning mis peamine – julgustab juhte tegutsema.

EVA näide

Anna Netesova, ajakirja "Finantsdirektor" ekspert

See, kuidas ettevõtet EVA abil juhtida saab, võib olenevalt konkreetse äritegevuse spetsiifikast erineda. Venemaa turustusettevõte Avanta M 6 jagab oma piirkondlikud filiaalid EVA planeerimisüksusteks. Pealegi hakkab iga filiaal igal aastal nullist tööle. Tuleb märkida, et Avanta M-s vastu võetud töösüsteem on omal moel ainulaadne. Selle tõhusus sõltub suuresti töötajate oskuste tasemest, sealhulgas piirkondades, samuti emaettevõtte poliitikast filiaalide suhtes.

Kapitali jaotus

peal majandusaasta iga äriüksus on kohustatud eraldama teatud summa raha - see on tema kapital (muud varad, sealhulgas hooned, sõidukid ja seadmed, ei kehti selle kohta). Peakontor eraldab raha filiaalide rahastamiseks omavahenditest ja äriüksuste vahenditest ning kaasab finantseerimisasutustelt.

Sidusettevõtete rahastamiseks on kolm võimalust: investeerimiskapital, arvelduskrediit ja sihtlaenud.

Investeerimiskapital väljastatakse filiaalidele aastaks fikseeritud summas. Kapitali kasutamise eest maksab divisjon emaettevõttele 4% kuus. Investeerimiskapitali suuruse ja sellest tulenevalt ka selle eest tasumise vähendamiseks on vaja kasumi näol kogu kapital või osa sellest tagastada. Investeerimiskapitali suurust aasta jooksul suurendada ei ole võimalik.

Teine rahastamisviis on arvelduskrediit. See kehtestab kindla limiidi, mida äriüksus ületada ei saa, kuid peab tasuma vaid konkreetse arvelduskrediidi raames kasutatud summa eest 5% kuus. Kui osak ületab oma arvelduskrediidi, võetakse ülejäägi summat kolmekordse määraga kehtestatud intressimäärast (15%).

Kolmas viis - sihtlaen. Selle määr määratakse individuaalselt, samuti summa, kuid tavaliselt ei ületa see 3% kuus. Sihtlaene väljastatakse kas selliste tehingute finantseerimiseks, mis toovad ettevõttele tulevikus kasumit, kuid ei ole hetkel kasumlikud (näiteks oma poe ostmine) või ebastandardsete tehingute tegemiseks (näiteks kinnisvara ostmine kontor linnas, kuhu seda kinnisvara võtta ei saa) üürile anda). Laenu väljastamise otsus tehakse emaettevõtte investeerimiskomitee koosolekul.

Filiaali eesmärk on tagastada kogu investeeritud kapital koos intressidega aasta jooksul. Samas ei sekku peakontor filiaali operatiivtöösse – seab talle vaid mängureeglid.

EVA arvutus

Üksuse puhaskasum arvutatakse tema tulude ja kulude vahena. Divisjoni tulud on tulud kaupade müügist, varude ümberhindlusest inflatsiooni ja kursimuutuste tõttu (igakuiselt) ning põhitegevusega mitteseotud varade müügist. Kulud hõlmavad palga-, kontoriüüri-, lao-, toodete ostu-, turundus- ja peakontori halduskulusid, mis kajastatakse iga divisjoni kohta aasta alguses absoluutväärtusena.

Et kõigi osakondade aruandlus oleks võrreldaval kujul ja hõlpsasti koondatav, on ettevõttes ühtne arvestuspoliitika ning kasutusel ühtne tarkvara. Aruannetes on artiklid võimalikult detailsed: tegevusalade, müügikanalite (turustus, hulgimüük), tootemarkide, laohoonete jne järgi. Tuleb märkida, et hetkel ei ole ettevõttes kasutatav tarkvara integreeritud – need on standardsed raamatupidamis- ja laosüsteemid, aga ka omaarendused Exceli ja Accessi baasil.

EVA arvutatakse iga äriüksuse kohta igakuiselt peakontorile esitatavate tegevusaruannete (kasumiaruanne, juhtkonna bilanss, iganädalased müügiandmed, igapäevased kontoväljavõtted) alusel, võttes arvesse kõikide kapitaliliikide intressimäärasid. Osakondade majanduskasumi arvutamisel arvatakse puhaskasumist maha varade ümberhindluse tulemus, samuti iga kapitaliliigi teenindamise kulud:

EVA = (NOPAT – ümberhindlussumma) – 4% * IC – 5% * OD – 3% * CC,

kus NOPAT - ümberhindlussummaga korrigeeritud puhaskasum;
IC - osaku investeerimiskapitali suurus;
OD - divisjoni poolt kasutatava arvelduskrediidi suurus;
CC – sihtlaenu suurus.

Emaettevõte püüab tagada, et EVA näitaja väärtus ei oleks negatiivne ka haru kasvades. Norm on selle indikaatori nullväärtus. Kui see on üle nulli, siis premeeritakse vastava äriüksuse juhte saadud majanduskasumist.

Juhul, kui EVA väärtus on mitu perioodi negatiivne, läheb kohapeale spetsiaalselt loodud komisjon, et selgitada välja sellise tulemuse põhjused. Enamikel juhtudel sarnased olukorrad tekkida juhtide hoolimatust tööst ja viia haru juhtkonna muutumiseni.

Emaettevõte kogub statistilisi andmeid kõigi linnade kohta, kus tal on tütarettevõtted ja kus tal on võimalik tegutseda võrdlev analüüs nõudlus toodete järele, mis suure tõenäosusega võimaldab tuvastada negatiivse tulemuse objektiivsed põhjused.

Töötajate motivatsioon

Tippjuhtide preemiad määratakse lähtuvalt tegelikust EVA väärtusest planeeritust. Selliste juhtide hulka kuuluvad filiaalide üld- ja äri- (finants)direktorid, st need juhid, kes teenivad tulu ja haldavad kulusid. Tavaliselt läheb makseteks 7–15% indikaatorist, boonuse suurus sõltub selle haru tippjuhtide arvust. Peakontori tippjuhtide töötasu sõltub ettevõtte kui terviku majanduslikust kasumist.

Lisaks eraldab ettevõte perioodiliselt kõige rohkem prioriteetsed valdkonnad areng ja osa auhinnast sõltub tööst nendes valdkondades. Näiteks kui on vaja keskenduda mõne partneri toodangu müügile, siis filiaalidele koostatakse spetsiaalne müügiplaan. Selle täitmise korral premeeritakse filiaali töötajaid ettevõtte preemiafondist.

Samuti on tasuvuspreemia. Kui äriüksusel ei ole teatud aja jooksul negatiivset EVA väärtust, siis premeeritakse selle juhti.

Keskmise ja madalama taseme töötajate hüvitis sõltub rohkem kohalike eesmärkide saavutamisest. Näiteks müügiesindajad ei mõjuta otseselt EVA näitajat, seega ei sõltu nende tasu selle väärtusest. Need võivad aga mõjutada kauplustesse saadetavate saadetiste mahtu (mis kajastub lisandväärtuses) ning sellistele esindajatele mõeldud boonused arvutatakse selle näitaja alusel, samuti kaubandustoetuse suuruse ja juhi seatud prioriteetide alusel. jooksva kuu kohta. Mahaarvamised töötasust on võimalikud ka näiteks kauba tagastamisel ja esindajale määratud kaupluste tähtaja ületanud nõuetel. Samamoodi ehitatakse üles teenindustöötajate motivatsioonisüsteem - logistikud, laotöötajad, ekspedeerijad jne.

Tippjuhtide motiveerivaid näitajaid aasta jooksul üle ei vaadata. Madalama taseme töötajate lisatasude suurus võib olenevalt üksuse asjade seisust erineda.

Kogu boonusfond on jagatud kaheks osaks. Vähem kui pool kogu summa preemiaid makstakse tippjuhtidele igakuiselt ning põhiosa summast makstakse välja aasta lõpus. Seda tehakse selleks, et huvitada spetsialiste lõpptulemuse vastu. Seega väldib ettevõte spekuleerimist tingimusliku kasumi suuruse üle. Samal ajal vähendab igakuine boonus, nagu iga-aastane, osaku kapitali suurust, kuna see makstakse välja selle kasumist, kuid sellest ei saa keelduda. Sellest tulenevalt, mida rohkem üksus teenib, seda rohkem saavad tema juhid ja seda rohkem annab see emaettevõttele, mis on Avanta M juhtkonna hinnangul üsna õiglane.

Ülejäänud osa EVA-st lakkab aasta lõpus pärast juhtidele boonuste maksmist olemast äriüksuse omavahenditeks ja muutub investeerimiskapitaliks, mille peakontor saab äriüksuste vahel ümber jagada.

_______________________________________________
1 EVA kontseptsiooni autorid on välja töötanud umbes 150 muudatust, mida saab NOPATi saamiseks rakendada puhastulu näitajale, olenevalt konkreetse ettevõtte omadustest. Keskmiselt kasutavad EVA-d kasutavad ettevõtted neist umbes 10. - Märge. väljaanded.
2 Lisateavet ettevõttes ABC-põhise kuluarvestussüsteemi loomise kohta leiate artiklist “Kulu määramine tegevuspõhise kuluarvestuse meetodil”, “Finantsdirektor”, 2003, nr 7–8. - Märge. väljaanded.
3 Kapitali maksumuse arvutamise kohta vt lähemalt artiklit “Diskontomäära arvutamine”, “Finantsdirektor”, 2003, nr 4. – Märge. väljaanded.
4 Tuleb rõhutada, et jutt käib näitaja dünaamikast, kuna jooksval perioodil on positiivne EVA väärtus saavutatav kulude, nagu käibekapital, töötasud ja varade müük, vähendamisega. Selle tulemusena langeb EVA väärtus järgmisel perioodil järsult.
5 Lisateavet ettevõtte finantsmudeli ülesehitamise kohta leiate artiklist “Ettevõtte hindamismudel: arendus ja rakendamine”, “Finantsdirektor”, 2003, nr 12. - Märge. väljaanded.
6 Ettevõtte nimi muudetud.